农林牧渔研究国泰海通2025研究框架培训洞察价值，共创未来

各位领导好，各位同事好，我也给大家汇报一下我们农业的这边的核心观点。大家可以看到我们定的这个标题叫掌声响起，这个也是我们农业今年全年的策略。因为我们看到其实农业这个行业的话，其实很核心的一些农产品今年开始进入到价格上行的通道里面。这个也给农业投资带来了一定的机会。所以我们就先讲第一点，就是农产品的价格上涨。因为农业这个板块的话，其实跟大家的生活其实也是比较接近的。就是我们的这个特别是我们的食品里面，其实最上游就是各种农产品。那农产品里面的话，如果分大宗农产品的话，主要以主粮像玉米、小麦、大豆、棉花这类为代表。我们看到就是今年整个农产品的这个价格进入到一个上行的区间。如果回顾2020年以来的农产品价格的话，会发现先是涨了一波，特别是21年、22年、二三年，总体保持在一个相对高的位置。那2425年就是国家放大了一些进口，包括国际的一些局势，比如说像俄乌冲突也有一些缓解。所以2425年整体的农产品的价格是比较低迷的那我们看到其实从2025年的下半年开始，部分农产品的价格我们这里列了分别列了玉米、大豆和小麦的这个价格走势。就从底部往上回弹的这个趋势是非常明显的那像现在的这个玉米价格也有2400元左右一吨。所以这个其实对于投资来讲的话，当然一方面可以去看一看这个农产品期货的机会，对吧？但第二就是我们看到对于整个农业板块的话，因为粮食价格的上行，其实有一些公司的利润也开始出现景气的这个趋势。而且农产品的价格也影响了包括像养殖、饲料等等后续的这个板块。那今年粮价上行的有一其中一个原因就是原油价格的上涨。我们在这个右边放了一张图，这个图大家可以看到，就今年的这个因为中东的这个冲突， 原油价格上涨比较明显。明显带动了一类农产品，就是油脂类的农产品。我们知道大豆可以榨油，这榨出来的豆油今年其实从涨幅上面来讲，是高达百分之四五十的涨幅的。虽然今年从全球的供给来讲的话，大豆是比较多的，但是豆油的价格依然开启了一个非常猛烈的上行。很核心的原因就是有什么产品可以去替代原油？豆油就是一种可以替代原油的生物柴油的原材料。同样有类似情况的像棕榈油，然后包括像甘蔗，它可以去做乙醇，也有具备替代部分原油的能力。所以像这类的农产品，因为原油价格的上涨，其实价格农产品的价格也有比较明显的上行。第二就是供给端，主要是因为今年厄尔尼诺气候，这个气候现象其实大家关注的也比较多。因为现在来讲，包括从美国的气象部门，然后包括国家就我们国家气象部门来讲，今年发生厄尔尼诺的确定性应该叫板上钉钉了。是这个气候已经发生了。厄尔尼诺发生的时候，全球的气候一般来讲就是像东南亚、澳大利亚，就是太平洋的西边，就是容易出现干旱的情况。太平洋的东边比较容易出现降水过多的情况，所以特别是干旱。像东南亚种的比较多的橡胶、棕榈等等，这个产品减产的概率是比较大的那对于我们国家影响比较明显的一个气候就是叫南涝北旱。就是中国有比较典型的厄尔尼诺的影响，就是在1998年，大家有印象的话，98年的大洪水其实就是厄尔尼诺带来南涝北旱的一个很典型的一个气象灾害。南涝北旱情况发生的时候，其实对于南方地区种植比较多的水稻，有可能会因为根系过长时间浸泡在水中，出现养分供给不足，水稻减产的情况。更糟糕的其实是北部，就是北方如果说出现严重的干旱的话，其实也会造成这个总体产品的减产。所以我们去分析农业里面的农产品这个核心去看供需平衡表。从供需平衡表来讲，供给这一端往往气候是一个非常重要的影响的变量。 所以我们去看，包括美国农业部，它每个月都会发布USDA的农产品的报告。就是大家去看USDA的这个报告，它有一个很核心的预测点，就是这个气候怎么样。比如说是干旱还是偏降水过多还是怎么样，这个对于它的单产会有很明显的影响。另外一个方面就是需求，因为粮食的需求大家能够想到的就是跟人口相关，对吧？人越多需要的粮食越多。因为一方面我们直接食用粮食，另外一方面就是农产品是猪鸡牛羊等经济动物的最重要的饲料的来源。所以人口越多就是吃肉越多，需要的粮食也就越多。需求端还有一块，就是现在很多粮食它不是用来食用的。比如说我们看国际上面的大豆豆，其实已经有相当大的比例它不是直接使用，它是用来榨就榨完的这个油不是用来使用，它是用来做生物柴油。包括像玉米，玉米之前的这个价格跟供给的关系更大，后面就是玉米的价格跟原油的关系更大。原油价格一涨，玉米价格就涨，为什么？因为玉米可以把里面的这个成分或者说加工成乙醇。玉米乙醇是目前也是非常重要的一个染料。所以我们会看到就是在农产品的供需平衡表里面，在供给和需求方面，我们重点去关注的就是需求端。我们去看人口和工业上面的这个需求，这个供给端的话主要去关注气候的影响。如果从今年的这个两价来看的话，就会看到部分像玉米、小麦、橡胶，这都是国内的价格出现了底部抬升的这个态势。所以像今年有一些企业的业绩就已经出现了明显的好转了。这个提前如果能够判断到这些粮食的价格的话，其实。能够提前看到这些公司业绩的拐点。当然种植的第二部分的话就是种子，我们会看到其实国内也有很多家种子公司，大家最耳熟能详的应该就是隆平高科，袁隆平老先生最早也参与建立的就是龙平高科这家种子公司目前也是国内最大的水稻和玉米种子公司。种子这个行业的话，它自己也有供需，因为种子的生产也是需要时间的，所以我们其实也在观察这个种子行业的供给和需求能不能拿到1达到一个比较平衡，或者说供小于求的这样的一个局面。 那个时间节点就是种子价格能够往上行的时间节点。那种子另外一个方面的研究就核心看品种。其实大家如果去，其实大家在日常生活中也能够感受到，对吧？就是中国在育种方面的突破是非常强的。中国比如说像中国的西瓜就比海外的西瓜要好吃，这个其实是农业育种家一代一代不断努力，取得的成果。像玉米种子也是，玉米种子之前中国的这个单产还要更低一些。其实近20年，中国的玉米种子的单产就是能够种植的单产也在不断的提高，跟这个种子环节是有非常强的关系。水稻就更不用说了，就是中国目前最拿得出来的品种就是水稻的品种，中国的水稻品种在全球应该都处于领先的地位。种子的研究里面很重要的一个就是品种创新。比如说你这个品种表观就看产量高不高，还有各类的影响产量的表现。比如说有虫害的时候，这个种子是不是能够抗虫，天气特别干旱的时候能不能抗住干旱，刮台风了能不能抗倒伏，这方面其实都是种子品种创新的不同的角度。所以我们其实在研有种子公司的时候，特别是我们跟种子公司交流的时候，也特别会关注它目前储备的一些品种，它的核心的突破点是在哪里。所以比如说像抗虫物方面的话，大家可能听的比较多的就是转基因技术。转基因它可以实现抗虫，那我们这段时间这几年也在关注，中国的转基因玉米，它的推广的面积确实也在不断的提升。这是我们看到的整个种植行业，特别值得关注的农产品和种子两个大的板块，当然还有一些特色种植，这个就是每一个赛道可能都会有个个位数的公司。比如说国内还有一些做菌菇的，做金针菇种植的，冬虫夏草培育的，这个其实今年整体的价格是相对比较景气的。然后包括有高端蓝莓的种植，这个其实也是种植上面的突破。大家如果冬季有消费蓝莓的习惯的话，可以回顾一下。我没记错的话，应该在2016年之前，中国人在冬天其实你是没有办法吃到本土生产的蓝莓的。就是2016年之前。比如说我们在春节能够吃到的蓝莓，都是南美洲生产完，然后漂洋过海到中国的那其实 16年之后，中国本土的冬季蓝莓的培育也开始进入到一个比较快速的进步的过程。特别是这两年，我们看国内有一些国民营企业进入生产之后，我们会看到整个蓝莓的生产，就是价格是走的比较好。这是我们看到的整体的这块的需求。包括还有植物提取类，我们会看到种植这个赛道会有很多很细分的赛道。但是其实很有意思，其是包括我们大家能够感受到这两年冬天的蓝莓，其实花样也越来越多，对吧？比如说个头越来越大，价格还比较实惠。这个其实都是农业高端莓种植带来的一个很好的一个效果。第二个板块就跟大家分享一下生猪养殖，就是农业其实这两年可能种植会稍微火一点。其实在五年十年之前，大家一讲起农业，其实核心就关注生猪养殖。因为生猪养殖首先就比较容易出大公司，我们看到核心代表企业牧原股份，它生产了中国10%到20%的生猪，就是规模企业，这规模化非常强。第二，确实收入和利润规模很大，我们看动不动就是几是几百亿的利润，就是能够出现这样的公司。那生猪板块的这个研究的核心，其实会去看几个指标，就是我们在这里面也会去讲。比如说猪价，这个是表观大家去看生猪景气不景气的一个核心的对吧？那我们看万德上面也有这种日度的猪价的这个价格。第二中间这张图就是自繁自养的利润。我们核心就是讲养殖户如果他自己养了母猪，然后生了小猪，把这个猪养大去卖钱的话，他亏不亏钱？那我们会去看，比如说像21年那个时候，还有上一轮的周期高点的时候，会发现一头猪好赚钱，能够赚一千多两千多。那会发现现在这个时间节点养猪就是亏钱的，养殖户一头猪可能要亏个小几百块钱，会出现这种情况。所以我们也会去关注养殖户的养殖利润，关注猪价和关注养殖的利润。核心是判断什么呢？判断养殖户的养殖意愿。如果他们现在进入猪价持续走低，养殖持续亏损，而且他们的现金流越来越少。在这种情况下我们可以判断一个事情，就是会有比较多的养殖主体他退出这个养殖行业，会带来供给侧的一个改革，会带来供给侧的减少。供给侧的减少核心的一个指标就是能繁母猪。就是我们看母猪的数量多少，其实是可以判断出未来的猪的数量多少。 所以我们在这个左边也列了一个能繁母猪存栏量下降的这个指标。 其实我们可以就是通过能繁母猪去展望未来9到10个月之后的生猪的价格。 当然就是现在判断的这个影响的指标会更多。 比如说除了母猪的数量之外，我们还关注每头母猪它生产的这个数量，这个猪的数量，比如说以PSY这类指标为代表的那这些都是生猪整个养殖量去判断的一些指标。 所以这段时间大家如果消费猪肉的话，会发现超市的猪肉好便宜。 其实这个现象如果你在站在去年的时间点，你就能够判断出来。 这个就是因为去年的整体的能开母猪的数量还是相对比较多的。 当然就是生猪这个板块今年额外增加了一个需要分析的方面，就是政策的调控。 之前就是猪养多还是养少，其实很多时候是一个市场行为。 所以会出现很多农户，猪价高的时候我就冲进来养，然后猪价低的时候我就不养了，退出。 今年我会发现就是整个农业农村部，特别是对于规模厂、集团厂，就是总体踩了踩刹车。核心的逻辑就是你不要养那么多，对吧？比如说可能像头部的企业，你一养养几千万头，那这个可能量确实是比较大。 所以今年政策端就不断的去找这些头部的企业开会，就是减少能繁母猪的储备，也是因为当前整个猪价比较低迷，如果说他们养的也越来越多的话，可能猪价会长期会处在一个非常低的位置。 这个对于下游民生当然是一件可能不能说是坏事了。 但是对于养殖户来讲，这个利润就太差了，会影响到农民养殖这个环节的利润。 所以这个是今年分析生猪养殖额外需要关注的一个点，就是产能的调控政策。 它究竟力度怎么样，颗粒度怎么样，是不是比较落地，这个是其实我们关注的点。 我们去观察这些上市公司财务指标，收入利润当然是最基本的对吧？但是我们如果想要去判断他们现在的这个风险，就是未来的包括未来的扩张的可能性的话，我们也会去关注一些。 比如说像生物性资产，就是他们的这个水平，包括固定资产开支的情况等等，去看他们在生产方面是不是有进一步扩产的动作，去判断这个生猪企业未来养殖的这个量。 当然从今年来看的话，我们看这些指标都在往下降，一方面是政策在踩刹车，另外一方面 也是今年整体的猪价比较低迷，其实也影响了很多养殖企业他的整个资金的情况，所以他们整体的扩产也显得非常的温和。 如果分析个股的话，我们怎么去看，大家都是养猪的，你养的好与不好，哪些指标能够去看？其实最最核心的还是成本。 就比如说同样都是生产一公斤的猪肉，你的这个成本需是多少？同样大家都说，不是都是喂猪饲料，然后不是都是要给猪打一些疫苗，去做一些这种养殖环节的投入。 但我们会发现，比如说像牧原，它的成本可以做到11块61块71公斤，但是有一些可能养的不是那么好的上市公司，它的成本可能都在12甚至13块