消费行业投资逻辑
消费行业研究更偏重社会学，需要理解消费特征和背后的消费行为。研究消费行业需要掌握经济学、金融学、会计学、财务学等基础科学，同时也要了解人口学、劳动经济学、社会学、心理学等社会科学知识。
消费产业链短，效率高，是后周期行业。技术进步提升了生产效率和质量，供应链效率也大幅提升。渠道变化快，中国渠道变化速度更快，容易产生大牛股。
消费行业投资需要关注行业规模、商业模式和行业壁垒。高ROE行业更有投资价值，但也要关注产业周期。品牌壁垒是消费行业最重要的壁垒，运营壁垒、技术壁垒、政策壁垒和规模性壁垒也很重要。
企业创造价值核心靠竞争优势，体现为品牌力、产品力和渠道力。投资消费品需要看投资风格，选择合适的消费品企业。企业实现持续增长的关键是产业趋势，产业趋势不变，估值没有太大意义。
消费行业发展趋势
服务消费占比趋势上会有一个结构上的提升，商品消费会出现趋势上的萎缩。服务消费通常跟大家的体验消费、文化娱乐的消费息息相关，通常没有上限，量价齐升。商品消费跑不赢CPI，但奢侈品和技术更新带来的短期价格上涨的品类除外。
美国是人均GDP超过5000美元，人均可支配收入超过3500美元的时候，服务消费占比首次超过了商品消费。国内其实也处在这个当前的一个转折点。
国内服务消费占居民总消费的比例在13年的时候实际上已经超过50%，但主要的推动力是居住的支出。剔除掉这一块的话，国内的包括通信、医疗、体育、文化娱乐等等支出的占比大概是30%多，跟美国日本相比的话空间还是非常非常的大的。
国内服务消费增速比较快的集中在文化旅游、餐饮茶饮这类型的消费，以及新消费，包括像潮玩等等这样的类型的消费。服务消费很难出大公司的其中一个很重要的制约因素，是因为你的这个成本结构里面大量的这个人，然后你的这个需求呢，相对来说不像这个像这个像这个像白酒啊，这个啊奶啊这样一些这个商品消费那么标准化，所以导致这里面出现大公司的概率非常的低。
酒店在服务消费里面单品生命周期可以说是最长的之一。餐饮里头只有一个细分的赛道，快餐，会有很大的碳水的这个占比，有很多的这个油炸的东西的占比，为什么呢？就是它用低价满足你吃饱这个需求，这个就是长的单单品的这个生命周期。
国内零售在品类和这个场景维度上会走向分散，然后呢，电商仍然会是主导的这样的一个模式之一。服务消费的产业链非常短，上游是景区航司、酒店餐饮，还有这个网约车等等，中间是各种各样的这个旅游批发商、零售商、OTA等等，然后终端就个人。
国内零售体系在变革，在变革的这个主要方向，目前当前的主要方向是零售端拿到价格提拿拿到定价权。国内缺少这个类型的公司。
消费行业投资机会
国内的这个零售和服务的品牌会出现自己的国民品牌，这是一定的。并且现在其实已经在出现了。这些公司呢一个类型是像奢侈品这种，然后另外一个类型呢，就是大众的这种品牌啊，包括很多连锁的大型的超市给到这么高的估值，其中有一个原因是它经历了多轮的。市场的更迭啊，所以大家对它前景的这个确定性是比较乐观的。
国内缺少这个类型的公司。几个板块我们相信会出来啊，一个是有限服务型酒店，最有希望的是华住，然后亚朵，然后快餐类的这个行业现在已经出来的，包括像百盛啊麦当劳，因为没有在港股上市不说了。然后后面准备上市的像老乡鸡啊等等限制茶饮蜜雪冰城，然后古茗啊，然后咖啡里头的像瑞幸啊。但是现在现制茶饮跟咖啡要开始新一轮的相互渗透，后面可能竞争结构竞竞争结构上会发生比较大的变化，
第二个类型的这个产业呢。是以消费品思维定位的这种新赛道高成长的这个产业，典型的就是潮玩，比较典型的潮玩，然后珠宝是另外一个比较典型的呃这个方向。
第三个呢，就是中国特色的文旅体育产业融合的这样的一些标的。但这个方向目前呢就是呃可能更多的是在朝主题，但是我们相信后面一定会形成自己的体系，因为如果去对标的话，美国、日本跟欧洲三国的这个体育产业都是非常非常成熟的，然后它的盈利模式也非常的多元，爆发力也非常的强。然后很多这个知名的赛事啊，像Fi法这样的一些这个赛事，它其实也是有一个非常稳定的这样的一个盈利能力的。
国内的体育产业还没有商业化的这个基础啊，但我们相信，后面随着这个自下向上的这种产业的这个发展，一定会形成国内的这个文旅体育啊结合的这个模式。
第四个是出海。出海还有这个入境游，那出海可能是未来一个非常大的战样一个方向，日本经济呃国内需求出现问题的时候，其实能不能出海是这个公司还有没有前途，以及值不值得配置投资的核心的这个区别。
纺织服装行业投资框架
纺织服装板块是一个比较中小盘的一个特点，前5大市值。港股和海外有更多的龙头公司，也有更多相对来说，不论是商业模式还是在企业一个成立的历史上更悠久的企业。
A股纺织服装板块近5年，每一年我们还是仍然可以看到涨幅非常居前的一些标的。并且每一年我们觉得相对来说的话，它还是有些主线特点。
基金的一个持仓占比基本上来说是偏低的。基金持仓占比基本上来说是偏低的。如果我们从一个均值中位数来说，那基本上就是在0.4%~0.5%左右的一个水平，但是这不影响它在部分年份仍然可以有不同程度的去跑赢沪深300。
纺织服装产业它的产业链是一个完整的，麻雀虽小，但其实五脏俱全。它的上游一直到中游一直到下游的话，其实整个布局是非常完整，并且基本上在每一个细分领域，我们都可以找到对应的上市企业。
上游的话，其实可以追溯到原有的，因为部分其实我们现在穿的这些衣服，它用的涤纶啊锦纶啊，包括一些化纤，其实它最上游都是追踪到原有。那么还有一块，我们其实基本上追踪到的就是天然纤维，像羊毛啊棉花这些。那这个其实就是我们说在仿佛最上游的一块儿，我们可以去关注的这个原材料的一个波动。
中游的话，它相对来说是偏成衣制造的一个环节，那这个当中包括了这个服装啊，包括了像鞋帽箱包啊，家居用品的这些制造，都会是我们称为的这个中游制造的一个环节。
下游的话，其实就跟大家的生活比较息息相关，包括大家本身在日常的体感中都可以看到的一些品牌服饰。那我们主要可以把它分成几个维度啊，包括运动服饰、男装、女装、休闲内衣、家纺、箱包、户外，以及就是我们也可以从渠道的模式去看到，比如说电商代运营的企业啊，部分国际品牌在线下的一个这个头部的零售商。企业那这些的话，基本上整个格局就构成了仿佛板块的一个产业链的一个生态。
纺织服装行业投资指标
原材料的话，基本上就是棉纺、色纺包括毛纺为主，那么在这个中间环节的话，其实就是以印染辅料为主。那在整个制造的可能最下游的话，那基本上就是成衣的一个制造。
原材料成本占比最高，原材料价格的一个变动，包括像汇率的一个变动，那部分数据呢，基本上就是以月度的高频为主。中国出口，它呃一个是出口到这个海外整体的一个增速，还有就是中国纺织品，中国的这个纱线出口的一个增速。
越南的一个出口，因为从微观层面的上市公司来说的话，现在仿佛的一个这个成衣和成鞋的制造出口企业，基本上越南包括我们就把这个印尼以及柬埔寨这些核心。跟东南亚国家都呃这个包含进去的话，那基本上产能占比都是在50%以上，所以这一类企业的一个出口的月度增速，其实是可以提供非常好的一个交叉验证的一个维度。
中国台湾制造企业的一个阅读数据，那么其实大部分的中国台湾的成衣类制造企业，它的一个成立时间、运营时间以及上市的时间啊，比国内企业其实是来得更久了。包括他们和海外品牌的一个合作，相对来说绑定的深度上也会更久一些。
海外消费的增速，海消费增速我们其实可以分为几个维度啊。第一个就是美国他们自身每个月会有一个零售的增速，包括服装零售的一个增速。库存的一个水位，美国服装零售的库销比，不论是从批发商的角度还是零售商的一个角度，其实都是近4~5年的一个新低。
海外财报，经销商的一个收入增速。库存水位的变化，库存额的变化，库存的结构，库存收入的库存的增速，和库存本身的一个这个增速和收入增速的一个对比以外的话，其实毛利率在几年也成为很重要的一个维度。
固定资产的一个投资，这个其实就是我们讲到企业的一个呃微观层面的话，其实就是capex的一个投入。贸易政策的一个变化，它可能对于企业逻辑上的一个这个会形成的一个影响。
品牌服饰行业投资指标
品牌服饰行业研究的领域细化成几个赛道，包括了童装、运动、女装、男装。
服装零售的规模它其实是非常大的，基本上是在两万亿以上的一个规模。但同时我们要提到就是它的增速是非常稳健的，从2五到30年未来的一个增速来说的话，那基本上其实就是在3%~4%左右的一个水平。
景气度最高的仍然是以运动服饰的一个市场为主，那这个市场截止到去年的话呢，其实已经是接近4000亿人民币左右的一个规模，未来五年的一个增速，我们预期的话是。是在这个5%~6%左右的一个区间。
运动服饰目前的一个不论是前五还是前十的一个集中度，仍然是整个这个横向比较其他赛道当中最集中的一个板块。户外的一个赛道，未来仍然会有10%以上的一个增长。
服装的一个月度的零售增速上啊，也就是我们说的这个设零的一个增速。电商平台的一个数据。
品牌的话，那么一方面其实就是单品牌啊为核心的一类企业，那这个当中比较具有代表性的，比如说像海外就是Nike啊，它虽然过去也阶段性的做过一些收购啊，但是这些收购的品牌基本上都没有成为第二增长曲线。
还有一类呢，其实就是多品牌的模式，那这个当中在国内最具有代表性的就是安踏啊。安踏现在除了它的主品牌的收入占比啊，在接近50%以外的话，那么本身FILA的一个占比，它已经成为了比较明确的第二增长曲线，现在收入占比也已经是接近40%左右。
服装这一块的话主要就是渠道。在过去的15年最大的两个方向就是线下走向电商。未来的话，我们觉得更多的除了电商啊比一些品牌，它可能还有啊一些增量的，尤其是。是社媒渠道的一个布局以外的话，那么未来更多我们觉得就是极致体验带来的一些客群的转化。
