基础化工研究国泰海通2026研究框架培训洞察价值，共创未来

各位投资者，各位同事大家好，我是基础化工的联系首席沈维。然后今天的话给大家带来一下这个基础化工的一个行业的框架的一个培训。首先先介绍一下化工行业的一个基本的一个特性。因为其实化工的话这个行业它的这个特征还是比较明显的。我们总结为三个点，就是差异化、周期性和体量小。首先第一点就是这也是为什么它有这样特性，一个最重要的原因就是因为跟它的产业链所处的关系有关。就是我们化工行业它其实是个非常典型的中药行业。所以说它其实是充分的串联起了各行各业，上游的各类的资源品以及下游的各种。无论你是传统的还是偏消费类的，还是偏科技类的，其实无处不在。就是我们这个化工材料。所以说这样的一种特征，我们可以看到在这个产业链上也是可以看出来，就是包括我们从原材料角度。我们最典型的其实就是原油和煤这两类的话也是大家最熟悉的当然我们还有其他各种各样的物质，包括各种矿物，各种金属的非金属类的矿物，其实也都是我们非常重要的一个化工的原材料。然后我们把它们加工成下游的产品的话，就像这张产业链图所上所述的，其实它往下游也是有各行各业的。那我们把下游也进行一定的拆分的话，你会发现它其实是非常有差异化的。简单来说衣食住行用到处都有。包括像这个衣服的话，你看仿佛我们光仿佛的话就不仅仅是大家觉得说化纤，其实包括像这种染料，其实也是非常重要的。包括染料其实它还有自己的助剂，包括还有这种合成格，就是大家可能不管是自己家买的沙发，还是可能汽车上的一些这些皮革，很多其实也都是我们化工这边生产出来的一些材料。 然后像农业的话就不用说了，首先化肥是非常重要的，这里边又包括各种氮磷钾以及复合肥，它就有很多类。其次的话包括农药，然后除了这两类之外，其实包括我们的这种食品饮料添加剂，其实也是我们这种食相关的。所以说这是衣食住的话就不用说了。住的话这个房地产包括基建一直以来是非常对我们化工影响也是比较大的这样的一个行业。因为整体确实这些行业拉动的各种产品的体量会比较大。包括像纯碱、PVC钛白粉等一系列的产品，具体的我们就进行展开。然后这个型的话就是比较典型的，其实就是这个汽车，然后像轮胎，像很多改性塑料、涂料，包括各种塑胶件之类的。然后电用的话，其实我们这边主要就列了两类，家电和电子。那其实肯定也不止，基本上各行各业都会用到我们化工这样的一个材料。所以说我们为什么称它为就是差异性比较大。这一页的话跟我们刚刚所讲这一页其实本质是类似的。但这个可能是更接近于大家比较熟悉的一种分类方式，大家可以简单看一下，这些基本上就是我们比较主流的化工的一些品种了。但是事实上关注这两年行情的各位领导们也会发现，化工经常会冷不丁的炒一些其他之前可能不在这张表上的一些品种。就是因为确实化工品种是比较多的。然后第二点就是它的这个周期性。周期性的话别看这张表好像我们只统计了04年到17年的，但其实本质上一直延伸到现在26年来看，这个依旧是这样的一种整体的规律。就是化工确实是波动比较大的这样的一个行业，这个背后是离不开它的这个供需的错配的这样的一种本质原因是因为需求极有可能在某一年由于某个下游的催化下而发生很明显的一个波动。但是我们化工行业毕竟是一个重资产的行业，它的这个投产，从前期的审批到投产，它是需要时间的。普遍来说，基本上两年可能是需要的这是一个比较普遍的市场。然后不同品种肯定还是会有一些差异，有些可能稍微短一些，有些甚至可能需要的时间更 长，因为审批难度更大。 但是综合来讲，这样的一个接近两年的一个从审批到落地的这样的一个时间，就使得他是没有办法立刻适应当年的一些需求的变化的这样的一个趋势的。 在供需侧配的情况下，某一年供明显跟不上需求的时候，我们就发现了有它有非常大的这样的一个盈利的一个弹性。 包括大家离得比较近的，比较熟悉的，其实就可以看到21年其实很明显。 那像今年有没有呢？今年其实也有，只不过今年的这些品种可能更集中在一些可能说偏AI类的这样的一种品种上。 然后有这样的一个特性在那，当然不可能只有好的一面，坏的一面就是当行情好了之后，所有行业看到这样的一个暴利，所有企业都会想去投产扩产。 所以这也是我们在22年到24年看到的非常明确的化工行业周期持续向下的一个原因。 就是因为确实21年实在太好了，大家都去扩产了。 扩产了之后带来的结果就是你这个产能增速是可能是百分之四五十，甚至在细分某些行业是百分之百的增速。 那你的需求其实是没有那么快的。 所以说又很快迎来了长达两三年的一个高度的内卷，进而带来了整个行业都不挣钱的这样的一个情况。 然后第三个特点是什么呢？就是体量小，这一点的话我们这边列势的数据其实一直到目前依旧是有效的，就是基本上化工行业，尤其是我们这边主要专指的是基础化工行业。 它跟这个全部A股的各种平均数据去比的话，其实还是挺明显的。 是它的平均市值是偏小的，包括它平均净利润。 净利润也是偏小的。 所以说这也是化工我们刚想说的这三个大特点，就是其实差异性比较大。 所以这也就意味着你研究不同的品种，其他需要你全新的去理解它对应的行业的一个框架。 然后包括它的体量比较小，周期性比较强。 那么在这样的情况下，我们为什么还要去研究化工呢？这边的话我们也是觉得实化工其实是一个挺不错的，很适合大家去仔细研究这个行业。 因为首先第一点，就像它是一个大中游行业，它串联起来大量的上下游，所以其实它也是 一个公慌。就是我们这行业它有着既有强周期的，也有强成长的。然后既有在偏制造业的，也有这种做品牌的，然后对接渠道的，然后也有去跟科技共同成长的。所以说我们这个行业的这个品类确实是非常多的，可以作为观察很多上下游的这样的一个切入点。然后第二个的话是这个大家肯定最关心的投资机会。对，因为确实化工出牛股的数量还是不少的。我们这边也是统计了最新的这个数据，其实像25年和26年化工行业，基础化工行业依旧表现非常亮眼。像这个年涨幅百分之百以上的，25年就有超过30家。然后26年的话到目前为止其实才半年，但已经马上也要有30家左右了，所以说爆发性投资机会还是非常多的。这边的这个案例的话是曾经历史上的一些案例，这些案例大家可能还有一些离得更近的更熟悉的案例。比如说像21年的跟着整个新能源行业起来的各种新能源材料，包括像PPDF，包括像这个工业硅。像今年的话其实也看到了很多AI类的相关的材料，对应的这个标的的爆发性也是非常强的。在这样的一种情况下，我们想还是想具体讲讲说我们怎么去研究化工行业。然后员化工行业的话，其实我们觉得还是一个非常明确的一个周期性的研究框架，其实就是供需框架。供需框架的话我们先讲一下这个需求方面，需求方面我们哪些是值得关注的呢？第一点，其实我们觉得政策还是非常重要的一个因素的。重包括一些是否有一些基建类的各种刺激，以及包括家电下曾经的家电下乡。像去年的话其实就是家电的各种以旧换新的补贴。其实这些政策角度的事情都是会影响整个我们化工品种的一个周一个需求的一个情况。像光伏和新能源就不用说了，这种21年以来纯粹的就是下游的一个整体需求的大爆发，是迅速的拉动了我们对应这个行业的一个需求。还有包括像环保变严这样的一些因素，也是会影响到对应的这个品种的这景气度的。 然后第二个方式的话，其实就是产业背景，产业背景是非常重要的。 尤其是我们看这个第二点的这个电子产业转移，在这两年，其实一就是或者说从19年之后开始，一直是大家非常关注的一个投资的一种方向。 就是因为在美国那边的整体的一个对于中方的各种不管是制裁还是围堵的一种情况之下，其实我国的很多的产品，对于下游的品牌，对于上游材料的一种国产化的诉求是越来越强的。 所以说在过去的这些年里，我国的各种相关的电子，不管是消费电子还是半导体相关的这种材料，都有着非常明确的国产替代的这样的一种趋势。 然后第三个需求方向的一个因素的话，这边提及到是这个大宗产品，就是大宗商品的还是也是会对我们化工会有影响的这个其实很多是出于比如说替代品这样的一个逻辑，像棉花和化纤的一个替代关系。 以及天然橡胶和合成橡胶的一个天然关系。 然后像农产品和化肥农药的话，它这个可能是更顺的一种关系。 因为下游品种的价格上涨，通常也会带来整个上对于化肥和农药的一个需求的提升。 以上是这个需求端的一个研究影响影响因素。 然后接下来的话是这个供给端的一个情况。 供给端的话也是这两年就是因为很多时候大家都在研究的时候，其实会特别注重这个需求端的研究。 但是我们认为说其实在化工行业，不要小看了供给端的一个影响因素，因为供给端通常也是会带来比较不错的一些投资机会的。 然后我们这边的话是主要分为了三大类的投资机会，这个也其实是跟这个供给端变化的这样的一个时长是有一定关系的，以及它的突发性。 然后第一点的话，我们把它称之为叫强制力，什么叫强制力？其实通常就是我们一比较难以预测。 二它的这个冲击短期冲击是比较大的，常见的类型这边我们列了三类，这三类其实在近几年都有非常明确的这样的一些案例发生。 比如说装置故障，这个就是在这几年看到很明确化很多化工品的一些中短期的投资机会，通常都是由这样的一个原因造成的那这个装置的话可能国内的，可能国外的，这些都是有可能会发生的影响。 比如说我们拿最近的一个情况去看的话，我们可以看到同样也是TDI或者说是TDI和MDI 这块。在前几个月，由于美一之间的冲突的问题，其实像在中东地区的这个呃MDI和TDI的装置，它就受到了一定的影响，没办法正常的去生产。所以一下子也是带动了当时这个事件发生之后，马上就带动了整个大家对于MDI和TDI的一个景气度，这是一个很明确的类型。然后第二个的话，像政策限制，像这种因为环保问题而进行关停，或者说是不管你是短期的这个。要求你停改还是中长期的，可能要求你这个关停，或者说是搬迁。这些其实都是会影响整个行业的一个供给的一个情况。进而直接使得如果说相对应的装置产能比较大的话，甚至是直接有可能会使得一个供给有点过剩的品种，一下子变成一个供给比较紧缺的品种，这是都是有可能发生的事情。然后第三点的话就是能源寿限，能源寿限大家感受比较明显的其实应该是一个是22年，当时因为俄乌冲突之后，可以看到整个欧洲这边因为能源受限问题带来的全球化工品的一定的涨价，以及近期同样的也是这个美衣的问题导致的。大家发现很多品种由于能源受限，或者说原油价格大幅的上涨，带来的投资的一个机会。这是我们整体总结下来对于强制力的这样的一个影响因素。这个影响因素听下来，其实您大家应该也会有一定感触。确实这个因素是比较吃大家反应速度的。因为通常这个事件也很难提前预测，那么就要在相关的信息披露出来之后，有一个比较灵活的这样的一个操作。然后第二个的话就是我们把它称之为叫格局突变，它相比较之下，会比我们刚刚所说的这个强制力稍微要更中长期一些。这种因素也恰恰是很多时候大家可能会忽略掉的。因为格局突变在大家的理解之内就是既没有哪个产能消失了也没有说突然新增了哪个产能。但是这个情况也是会导致行业的景气度发生一定变化的。非常典型的案例就是从去年下半年开始，有大量的品种发生了这样的一个变化。原因什么？原因是因为大家都在倡导反内卷，反内卷的背后的原因是什么？它其实不仅仅是因为领导去倡导，或者说是政策在引导，还有一个很重要的因素是因为确实行业它发展到了一定的阶段。 大家会发现有些化工品在22年到24年，刚刚我们所说的过量的产能的冲击下，高度的内卷带来的结果。什么带来的结果是很多品种可能全行业都不赚钱，或者说只有龙头，就是具备比较强的成本优势的龙头企业一家挣钱，剩下企业全部都亏钱。那这种情况下去再叠加上如果没有新增产能了的话，其实很多时候，格局比较好的企业，他们就会开始自发的寻求一些更理性的竞争关系。所以说我们这边所指的格局图片指的就是一些格局相对比较好的，或者我们称之为叫寡头竞争的子行业里。由于寡头之间他们采取的这种对抗关系，从原来的这种高度的对抗可能转为一定程度的协同。这个是直接会使得行业的这个景气度发生明确变化的，我们这边劣势的正好是几个比较典型的行业，包括染料行业。大家是可以看到龙盛、闰土两家的这个关系是会对染料行业产生明确影响的，这一点其实在这