海外科技研究国泰海通2026研究框架培训洞察价值 共创未来

00:00:10 呃，各位领导各位老师早上好啊，那么我是那个海外科技的首席分析师秦和平啊。今天来分享一下这个我们对海外科技研究的一个看法啊。海外科技呢，主要是集中在这个对海外TMT的研究。海外TMT里面呢，实际上我们重点关注的是这个半导体和互联网两个行业。那么在开始之前呢，我想跟大家做个简单的这个交流互动啊，那么一个很基本的这个best code的这个question就是啊。 00:00:48 你为什么会买一个股票？各位可以这个呃交流一下这个有有有同学想这个交流一下吗？ 00:00:58 啊，你你可可以可以讲一讲啊。对这个这个这个领导觉得就是说觉得他会涨。觉得它会涨是一个什么概念呢？啊。这这句话背后是什么呢？我现在掌握的信息。呃，其实这背后呢，就是你形成了一个概念或者说是观念啊， 00:01:34 你觉得这个这支股票，比如说这个刚刚今天早上这个韩国市场又熔断了啊，跌停熔断。这个海力士这个啊这个韩韩国这个跌5%就熔断了，这个韩国的这个综合指数刚刚又跌了5%。就是呃这位老师刚刚讲这个就是呃他觉得要买一个股票，是觉得它未来会涨，他觉得未来会涨呢，实际上是我们对这个对象在这个大脑里面形成了一个观念，说这支股票未来会涨。这个本质上呢是在大脑中形成了一个观念啊，人呢都是观念的这个动物，这个市场上每天这个有很多的小作文，主要是来影响你的观念的啊，影响你的判断的啊。 00:02:29那么人呢，本质上是观念的动物啊，为什么会形成观念？ 00:02:34或者观念是怎么形成的呢？啊，实际上就是一个概念，你起心动念以后呢，你通过一定的 思考，就像刚刚各位老师讲的，他收集了各种信息，对他未来的预判，觉得它会涨啊，实际上当你停止思考以后，这个概念呢就在你大脑中形成了，就是你就做了判断， 00:02:58 买或者卖啊那么。怎样才能在这个资本市场上这个这个这个这个。这个形成这个相应的这个观念呢，而且是相对来说可持续的这个正确的观念啊，市场上有很多的流派趋势交易者。 00:03:20 我们的这个相应的价值投资者像李璐对吧，就是最近这段时间关于他的争议也很多啊这个相应的这个呃， 00:03:30 为什么在二二年的一季度卖出美光，在美光这个起步之前。所以呢，呃，这些都是值得大家去思考的。其实我觉得这个这个是一个研究体系的培训啊，我觉得相比于讲这个研究的这个相应的本质啊，我们思考的方法比这个我们短期今天来交流说聊一个股票的涨跌，或者说聊一个行业贝塔的看法，我觉得更重要啊。 00:04:00 就是啊，那么22年1月份李璐卖飞这个相应的这个美光这个股票的话，相应的实际上是证明什么呢？证明说这个啊，传统的经典的价值投资体系，对于这个面临变局的，这个大规模的技术创新的这个科技成长股的这个应对啊，它实际上是有这个价值锚定和定价缺陷的啊， 00:04:26 那么呃整体上来说的话就是。啊，这个即使为什么李璐呢会卖飞这个美光呢？因为在经典的价值投资体系框架里面啊，这个未来的折现现金流美光在那个时刻呢已经算不出来了。所以包括这个印度的这个呃巴菲特帕莱莱，以及这个相应的这个啊李路这些经典投资价值投资体系的框架呢，都卖出了这个相应的这个。啊美光那么呃他们有没有错呢？我认为呢，从另外一个侧面呢，就是印证了他这个相应的这个啊， 00:05:08 对投资体系的坚守以及投资的这个纪律性啊。 00:05:13 我讲这些是说明什么呢？实际上你在一个市场去这个做投资，你至少要有你的体系，无论是你是趋势交易者还是价值投资，还是日内交易。啊，那么你坚守这个体系，它的胜率足够高的时候啊，实际上它是可持续的啊。当你风险控制又啊比较不错的说，那么对科技投资呢，这个经典的这个价值投资体系呢，那么应对会有相应的问题啊那么呃，我今天这个分享的主题叫做变化技术与投资。 00:05:52 那么呃，曾经也有一个很有名的投资人说过，我们投资主要分两类，一类呢是投资这个呃。这个不变的啊一类呢，这个是投资这个世界上变化的这个呃这个框架。而投资不变的呢，在这个相应的就是巴菲特所寻找的很多的标的啊，那么他们坚信了价值投资体系的这样的一个观念和思想啊。执行在过去的这个啊，战后1965年到现在实际上取得了非常不错的这个啊，已经被证明了这个可持续的这个业绩记录。 00:06:33 那么投资变化啊，就是成长股的投资呢更多的变化，它实际上要求的这个能力更高。那么我们看到今天这个很多的这个相应的这个啊产品啊，包括这个我们看到这个openaithropic啊这个啊视频生成模型这个Claude Code.很多这些变化，那么这种变化呢，该怎么研究呢？很重要的一点就是。实际上就是我刚刚讲的就是对这些变化呢，最后呢你要形成一个啊这个稳固的坚定的这个信念和概念啊。 00:07:17 中国有句老话叫做一生二二生三三生万物，为什么会形成这么多的变化啊？这么多的变化背后呢，实际上追根溯源呢，实际上啊，都是有很多的这个相应的最根本的技术变化。那最根本的技术变化是什么呢？最根本的技术变化就是这个世界这个相应的底层的这个啊，这个算力和这个相应的算法发生了变化。那么从这个呃第二次世界大战结束到现在，今天坐在这里这个听这个讲座，人类啊形成了这个历史上。最长时间的这个复利的经济增长，这是为什么呢？ 00:08:07 我再问一个问题，就是为什么经济会增长？有有有有有哪个这个在场的同学能回答一下吗？都是这个。嗯，对啊，就是都是，呃，实际上这个。啊，生产效率提高啊，那个很好，这个生产效率提高呢，本质上就是实际上1945年的这个经济学家诺贝尔索洛啊就 是。 00:08:40 啊，做了一个模型叫索罗模型啊，那么索罗模型呢，这个啊归结了这个经济增长的三个最核心的要素啊。第一个要素呢是人口，第二个呢是这个资本，第三个呢是这个技术啊。那么在一定时间内呢， 00:08:56 从从二战以后当然经历过这个婴儿潮啊，但现在为什么经济还在增长，虽然很慢了啊，很重要的一点就是实际上全世界的这个出生率啊啊，某些国家这些人口都处于一个下降的一个一个阶段。资本呢在短时间内也不会有很大的变化。但是呢，这个啊通过归因分析呢，这个促成经济增长最重要的可能80%的归因，从1905年到1945年，是由这个技术创造的经济增长。 00:09:29 那么在技术里面呢，我们分三类的话啊，如果最重要的改变这个世界的技术啊，实际上是信息能源和这个生物啊。那么呃，从1919而且这三种技术呢，它是又都是交融的，交融在一起的一种技术的发展，又会促成另外一个技术的这个更进一步的创新啊，它是一个复合螺螺旋的一个技术创新的一个生态，它就像DNA啊螺旋结构一样啊交互融合的。 00:10:07 那么从1965年以后啊，这个相应的实际上半导体技术呢，是推动这个呃经济成长最重要的核心技术啊啊，它归属于我认为归属于一个信息技术的一个范畴。 00:10:23 呃大家知道这个1965年到现在。整个半导体如果遵循这个戈登摩尔的这个摩尔定律的话，那么啊，一年半在单位面积上的晶体管密度提升两倍啊。那么整体上来说的话，那么从1965~2025过去啊，大概是60年的时间。啊，60年除以一点。一点除以1.5的话，就是40年2的40次2的40次方这个。是一个很大的数字，嗯，可以算一下是多少吗？是1.1万亿啊。1.1万亿倍，也就是从1965年到2025年这60年间啊，这个单位面积上的晶体管密度提升了1.1万亿倍啊。这个是一个非常庞大的数字， 00:11:26 实际上如果仔细的严谨地啊做这个推导的话，它是高于这个数字的，因为从这个2016年 开始，这个异构计算体系也就是大家所投资的啊这个英伟达。它的异构计算体系这个相应的这个GPU的这个相应的发展啊，又是这个进一步推动了这个整个计算的一个效率啊。 00:11:53 那么所以从这个二战以后推动经济成长最重要的这个技术发展， 00:11:59我我认为是这个相应的半导体技术的这个发展。所以今天呢， 00:12:04 呃半导体过去两年的上涨呢，实际上大家是这个对过去的一个遗忘啊，把这个没有大的这个技术突破的这个时间，把这个半导体简单归结于我们金融分析师框架里面的对周期的认识啊。那么整个一个半导体的这个发展这个啊，实际上直接推动了这个啊经济成长啊。那么呃在这个里面呢，这个从2022年底开始算法的突破，也就是Transformer架构的这个GPT的发布啊，使得这个半导体的这个相应的啊。 00:12:43 投资范式发生了切换，以前呢，这个相应的这个。我们总是认为这个半导体行业是一个呃。高资本支出高折旧啊，低毛利，一般这个半导体公司的毛利一在这个百分之啊40左右啊，fbuls的稍微高一些，那么代工业务呢啊更低啊，就是啊是一个低毛利重资产高折旧啊，边际成本无法递减的一个行业。 00:13:16 以前呢，大家都喜欢什么行业都喜欢这个游戏行业啊，这个互联网行业啊这个。轻资产高毛利，边际成本递减啊， 00:13:28 那么忽视了一点就是呃。半导体这些这个这么辛苦的行业，实际上才是这个推动世界进步的根目录的这些技术公司。 00:13:42 我们的研究呢，原来这个在国泰海通合并之前啊，我是这个23年1月份加入国泰君安的。这个在早之前呢，我在华为和腾讯工作啊，然后这个二三年我加入国泰君安以后呢， 00:14:00 就是从0~1，这个做了这个国内的这个研究，里面的海外市场研究，重点就切向了这个美股的这个大型根目录的科技公司的这个研究啊。这个大型根目录的这些科技公司的研究实际上是非常难的啊。说的不为过啊，这个一个人开一家公司实际上都会很忙啊，因为这些公司都是啊1T1万亿美金市值以上的，涉及到人类这个科技创新的这个前沿边界啊，要做好的话都是要付出很多的心力的啊。 00:14:38 那么呃整体上来说呢，就是呃我们的这个今天讲了这个就是啊，从我们讲这个cloud code啊到背后呢推导，实际上最终呢要跟住那个。 00:14:53 变化里面最根本的这个变化啊，根因的变化，虽然说这个表象上很多啊，林林总总。千层反复，嗯，但是呢，这个当我们对这个最根本的这个技术变化的这个相应的把握，有足够的建立起了足够的信念的时候，我们对一些股票的这个押注实际上会更加的稳健。你的信念就是你的仓位啊，所以研究呢是为了为我们建立足够的信念啊去做足够的押注啊。 00:15:29 那么相应的这个是我认为这个面对这个变化的市场、变化的世界，变化的这个经济生态和变化的基础啊，我们说的这个如何应对变化啊那么在科技成长的这个相应的研究上，你对变化的这个追踪。对变化的思考，对变化的根本的这个把握，我认为是最重要的。 00:15:55 嗯，然后推动经济成长呢，实际上是一个相应的啊，肯定是技术。 00:16:01 那么技术这一块呢，我们看到在这个前沿大模型的这个从2020年开始呢，保持了有5倍的这个相应的每年的这个训练算力的需求增长速度啊，累计超过一万倍啊。随着这个训练和推理的双重这个scanning啊，实际上模型的能力边界啊不断扩展。我们从这个质朴的这个G5.2出来以后呢，我们觉得越来越觉得这些模型啊更加的有用啊，接近生产级的这个相应的模型了啊。 00:16:41 就是整体上来说呢，整个计算体系呢，从原来的这个以CPU为中心的计算，切换到现在CPU+GPU的这个对等异构计算体系呢，这个实际上啊在每一层呢都有这个相应的投资机 会啊。当然这个报告已经发布很久了，最近这个我们组里同学稍微改了一下，这个整个投资框架呢，实际上啊，最近黄仁勋说的这种五层架构是比较好的这种认知体系。 00:17:13 那么这张图呢，我3年前路演就在用啊，那么今天呢依然有效，直到今天呢，它的这个相应的这个投资还是集中在的下面的这个三层体系啊，最重要的就是底层的这个GPU啊，CPU、NPU呢和TPU呢，可以简单理解为现在啊比较火的ASIC体系啊。那么包括这个rdma啊，IB snet就是我们现在这个光通信的载体啊，把这些这个前面的这几块芯片连接起来，然后像戴尔联想啊。这