中小市值与创新股权研究国泰海通2026研究框架培训洞察价值，共创未来

好，大家好，我是中药师组的谢浩宇。 第二次给大家介绍我们的一个框架。 然后因为去年同期在这里做过一次汇报，然后整个的材料应该是沿用了去年一样的，所以整体的内容都没有改。 大家也能看到从时间上也是一致的。 我们这个组的全称叫做中小市值与创新股权，比很多中小市值研究的要多几个字，就是多了一个创新股权几个字，我们也简单的作为一个开场白解释一下，就是为什么要加一个创新股权？因为最早我这边是看地产的，大家也都知道，整个地产行业的发展基本上是债权发展，它不是股权发展。 因为很多时候在很多时间其实都是限制IPO和限制在融资的。 所以其实如果大家喜欢看宏观的话，也能明显的看到，整个中国宏观经济的发展在过往大多时候是与债权融资为主，股权融资为辅的，那为什么现在我们要把它叫做以创新股权呢？其实这个也是我们认为整个宏观经济结构发生变化以后，长期会引领未来发展的一个很重要的一个方向，就是我们的股权融资。 回到我们今天的这个内容上来看的话，因为相对比较完整的内容，在去年也跟大家做过一些汇报，在今年我们着重去挑一些我们一些重点和我们的理解来展开来跟大家做一个介绍。 回到我们材料的题目，由大看小，以小博大。 其实跟很多中小市值的研究不太一样，我们其实比较排斥自下而上的研究，其实因为大家也都能想象到，就是中小市值大家肯定会去了解一家具体的公司，然后做非常紧密的跟踪，因为毕竟业务量也都不大。 但是我们还是认为从大往小看，自上而下看，才是中小市值研究未来的一个出路，那么我们进入到一个主题，一共分成了四个部分。 第一个部分解释一下我们认为的中场事研究是什么，第二个部分认给出一个我们做中小市值研究的一个大的方向，我们认为而且这个里头有一个很大的不一样的地方，就是在于我 们认为中小市值的叙事更多的是在于商业模式，而不是在于产业跟踪。 因为产业跟踪更像是行业研究里面的一级产业研究，但是我们这个也是目前时下最流行的。 但是我们更倾向于认为如果要在中小市值里头去做这个研究的话，更多的应该还是在于研究这个商业模式。 然后第三个部分就是做一个风格选择，在刚刚我们上一位主讲人也提到了，今年的微盘表现不太好，去年的微盘股表现非常好。 其实我们在去年的时候也在讲就是什么样的宏观会导致什么类型的公司表现相对会比较好。 但是它仅仅是做一个辅助选择的问题。 第四个部分就是一个特定趋势，比较类似于主题研究，我们先看一下我们理解的中小市值研究是什么，刚刚也提到了我们有一些内容，完整的内容，大家感兴趣可以去看一下我们去年的一个回放，重点的我们挑一些内容来跟大家做一个介绍。 首先我们说一下我们理解的中小市值研究，其实本质上来说还是要以投资为核心。 投资就两条线，一个信息一个逻辑，所有东西都是逃不出这两个东西的，那么在不管是在中小市研究，还是在现在的主流的行业研究里头，大部分应该都是属于信息类研究。 什么叫信息类研究呢？其实很多时候它可能都不叫研究，准确叫做信息的跟踪。 所有的事件，所有的数据，甚至是一些小作文，我们都要把它搜集过来，生怕错过任何的一条信息，然后来进行一个辅助的判断。 但是从我们的角度来讲，其实中小市值研究想要在信息方面去做很多文章的话，我们认为难度是非常大的。 其实刚刚也提到了，我们过去做这个地产研究，如果大家对历史有一些了解的话，1415年那一轮大牛市，几乎所有的地产公司都在讲转型都在讲转型。 然后每一家公司都可以有大量的信息去给你做参考。 我们从结果上来看，我们会发现那些公司基本上都倒闭了。 那也就意味着如果说你要想去从他们身上获得投资的效果的话，我相信应该是就没有的。因为公司都倒闭了，甚至是退市了，那你能获得一些投机的利润，这个是可以的那这个是不是和我们的研究挂钩呢？我们倾向于不认为这个和研究我们认为应该是没有太多关系的，更多的还是在于一些跟踪和当时的一个大环境。 所以我们认为中小市值的研究的核心是在于逻辑，这个可能和大家很多的时候的想法应该 都是不一样的。 很多人觉得中小市值你不跟公司怎么行？我们的结论叫做其实中小市值研究在一定程度上不太紧密的，跟中国公司也是可以的也是可以的。 这个是重要我们给定的重要研究的一个大背景。 然后第二个，就正好是指研究，这个是截止到去年一些数据，我就暂时都略过，因为结论也差不太多，就是大量的都是中小市值研究，而且从行业分布上来看的话，基本上都是一些to b类的行业。 因为我们后面也会再讲到，其实to b其实很难有大公司，大家不管是看中国还是看海外，美国、日本，to b都是比较难有大公司的。 To c的大公司特别多。 其实原因也很简单，因为to b的人都比较聪明，然后to c的人粘疫性相对会比较高。 所以to b合作伙伴合作的不好可能就换了。 如果说有一个新来的人提供了更好的产品，可能也换了，所以粘性不是那么的强，但是toc不一样东西稍微差一点。 但是如果说追求这个品牌或者是甚至有一些文化信仰，他其实往往能诞生出更大的公司。所以基本上我们讲中小市值就会分布在，比如说我们看什么机械设备，基础化工，全是tob的，基本上没有太多to c的行业，to c的公司在里头。 所以如果大家去做中小市值相关的研究的话，大概率都是做to b类的研究，而不是to c类的研究。 这个里头是我们想重点跟大家介绍一下的，由于这个to b类的也有很多中小型公司，它有非常多的新的东西，什么叫新的东西呢？就是可能之前没听说过的。 比如说前两年我们炒炒机器人，然且后来我们炒固态再炒，直到后来我们吵吵AI I然后基本上大家应该每天都能从各种段子，公众号里头又看到一个新的英文缩写，应该都是之前大家可能没太听说过的，就是一直在做新的东西。 那我们怎么去理解这些新的东西呢？是不是要去更新我们的一个投资框架呢？我们认为是不需要的，原因很简单，其实我们可以从这个里头能够清晰的看到，如果说我们对于一家公司它的估值是多少，是来自于某一项技术的话，那本质上来说其实就是你这项技术或者这项新东西在你的生命周期内能够帮你赚多少钱。 也就意味着即便是中小市值型的新的东西，它也逃不开DCF。 强调一下是DCF，不是PE，为什么这么去做一个强调呢？我们一直都倾向于认为大家会 去算一个企业，比如说今年能赚多少钱，明年能赚多少钱，然后给一个什么20倍、30倍的这个估值，然后就得到觉得这个公司应该涨到多少市值是合理的。 但大家有没有想过另外一个问题，就是假设20倍或者是30倍差了多少呢？差到50%。那反过来，今年的盈利能不能在你计算的基础之上涨50%？如果你觉得盈利涨50%比较难，而你从20倍给到30倍比较简单的话，那也就意味着你导致你股价涨跌的核心因素不在于你的盈利，而是在于你的估值。 也就意味着为什么这些公司能给30倍，而为什么那些公司只能给20倍？这个才是应该是去做重点研究的那这个20倍和30倍也就和你所谓的这个产业研究关系就没有那么大了。当然很多人会说，比如说按行业划分，某某行业就应该给多少倍，某某某行业就应该给多少倍。 说实话，其实本质上来说，取决于你会不会被迭代掉，也就是说你的整个生命周期在贴现回来之后，你还能不能够给多少的估值。 那么回到这个PPT里头，就比如说我们有技术，大家特别喜欢的一个新东西。 但是如果说它存在这个技术路径有很多种，一种、两种、N种，那这个不同的技术路径很有可能会导致你之前的投入直接打水漂。 所以在很多时候的投资，我们会发现，最好是技术不要进步，甚至是技术的慢一点的那些公司，他大公司表现就会比较好。 但是如果说天天都在推陈出新的那些行业，往往小公司表现会比较好。 而且这个小公司它还不是恒定的，可能过了一两个月又有一个新技术又把它给推翻掉了，可能又得换一批企业。 那究竟是大公司，就技术进步慢的公司和技更容易让大家赚到钱呢？还是技术进步快的公司让大家更赚到钱呢？其实从很多时候，当一个偏主观的认知，其实技术进步有，但是最好慢一点的行业能帮大家赚到更多的钱，这个可能是和大家在想象当中不太一样的地方。第二个政策支持，什么叫政策支持？就是很多时候大家都希望能够有一些政策的出台来帮助大家让行业出行和改善。 但是我们需要知道的就是很多时候，就比如说大家以前在讨论新能源各种补贴，那究竟是好还是不好？比如说地产行业还在放松限购，究竟是好还是不好？这个也就这个也是政策，这个也是支持它对股价的直接作用究竟是什么？它对估值的影响究竟是什么？说的好叫做行业不好，就表现假设不好了，大家就会说因为政策出台了力度不够。 那如果说有一些其他的配套产业政策，就说政策出台了延缓了淘汰产能淘汰出新的速度， 但是对于有些行业来讲，他又会说政策出台了支持行业的发展。 所以这个政策的本身，其实大家其实最终还是需要回归到你的这个市场经济当中。 这个是不是让整个行业的生命周期拉长了，是不是让这个行业的竞争格局改善了，是不是让企业未来的盈利能力有可能会上调，这个是我们认为应该去有的这个政策研究，对于最后的这个市场，市场支持其实也是一样的。 供给需求和价格最核心分析什么？肯定不是分析供给，也肯定不是分析需求，一定是分析价格，价格才是最终的核心。 因为大家其实学过经济学里头也都知道供给曲线和需求曲线移动最终决定的价格。 价格上涨可以靠供给下供给这个下降，需求也下降来完成。 因为只要你供给下降的速度会来得更快，那价格就是往上走的那就大家可以也可以去做一些复盘。 那这种供给也下降，需求也下降，价格往上走的行业或价格往上走的公司，它是涨价的，它是股价是涨的吗？其实很多时候可能会得出一些不一样的一个结论。 另外的角度就是比如说大家都都比较喜欢另外一个就是什么这个供给扩产扩不出来，然后需求。 特别好，然后推动价格往上走。 那就想请问如果一个行业供给永远都出不来，你觉得会有这种行业吗？相当于就告诉了你价格一路往上走，然后这个钱没人去赚，那除非管制性的那种垄断性行业，否则的话只但凡是就90%以上的行业供给他他都不是说出不来，它只是时间的问题。 而且往往在更多的时候你会发现，最好有人告诉你说需求好了以后有人扩产，为什么呢？因为它反而可能会是一个确认的信号，就是真正的从产业的角度告诉你说，我的这个需求确实出现了周期性的改善，所以我要增加供给，那是不是叫无限增加供给呢？这个大家其实也会发现，比如说为什么我们一直在讲有约束是好的，没有约束反而是不好的，这个和我们讲的这个政策支持、技术支持和市场支持其实也很类似。 就是当一个行业可以无需扩张的时候，它的生命周期一定会非常短。 大家都在想赚快钱，赚赚暴利的钱，但是如果说进行约束，这个行业很快就会死掉。 往往生命周期会非常长，这个时候往往会诞生出大牛股，所以管制的时候，往往会有一些好的公司，尤其是股价上涨的表现，不管制的时候天天让你随便做的时候，反而可能会表现会非常不好。 大家可以带入的去把很多行业去看一下，我相信都能得出类似的一个结论。 然后，刚刚提到了我们的一个大的想法，其实我们还想说，为什么我们不从行业的角度，不从信息的角度去做很多研究。 其实还有一个很现实的问题，确实也研究不过别人，因为你要做很多中小型公司的研究，你还要从行业的角度，这么多行业不可能看得过来的，尤其你还有三千多家公司。 所以对于中小市值的研究的核心是在于你需要有一个框，这个框能帮你把很多公司给筛出来，之后这个是一个工具，你得把这个工具研究好。 而具体的公司，其实刚刚也提到了，更多的是在于逻辑，就是中小时，后面还会再讲到中小群，中小市值你究竟在赚什么钱？我觉得这个是这个是非常重要的。 花了一点时间来讲我们的对于中小市值的一个理解。 后面我们再说一下我们怎么去看这些内容。 首先我们说需要先回答一些问题，就是你究竟在赚什么钱，而且这个赚的什么钱对于企业来说，就是我们平常做的行业研究和对于投资人来说，他是完全不一样的。 就比如说经常会有这个投资人也来问，这公司在赚什么钱，其实他回答的是公司当前在赚什么钱，是一个商业模式的范畴。 但是对于一个买股票的人来说，你买这个股票赚的是