国泰海通2026全行业培训 中小市值与创新股权研究

00:00:12 哎好，大家好，那个呃，我是重要实施组的谢浩宇。呃第二次给大家呃介绍我们的一个框架，然后因为去年同期呃在这里做过一次汇报啊，然后整个的材料呢应该是沿用了去年一样的啊，所以整体的内容都没有改，大家也能看到是从时间上也是呃一致的。 00:00:32 呃，我们这个组的全称呢叫做中小市值与创新股权，呃，比很多中小市值研究的要多几个字啊，就是多了一个创新股权几个字。呃，我们也简单地作为一个开场白解释一下啊，就是为什么要加一个创新股权。呃，因为最早呢我这边呃是看地产的啊，大家也都知道啊，整个地产行业的发展基本上是债权发展啊，它不是股权发展，因为很多时候啊，在很多时间其实都是限制IPO和限制再融资的啊。 00:01:04 所以其实如果大家啊喜欢看宏观的话，也能明显的看到啊，整个呃中国宏观经济的发展在。过往啊，大多时候是与债权呃融资为主，股权融资为辅的啊。那么呃那为什么现在我们要把它叫做啊这个以创新股权呢？啊，其实这个也是我们认为整个宏观经济结构发生变化以后啊，长期会引领未来发展的一个很重要的一个方向啊，就是我们的股权融资啊。 00:01:34 那么回到我们今天的这个内容上来看的话，因为呃相对比较完整的内容呢，在去年也跟大家做过一些汇报啊，那么在今年我们呃着重去挑一些啊，我们一些呃这个重点和我们的理解来展开来跟大家做一个介绍啊。 00:01:52 那么回到我们材料的题目啊，呃由大看小以小博大，呃其实跟很多中小市值的研究不太一样啊，我们呃其实比较呃排斥自下而上的研究啊，其实因为大家也都呃能想象到啊，就是中小市值大家肯定会呃。这个去了解一家具体的公司，然后做非常紧密的跟踪，因为毕竟业务量也都不大啊。但是呢，我们还是认为呃从大往小看啊，自上而下看呃才是中小市值研究未来的一个出路啊。 00:02:27 那么我们进入到一个呃这个呃主题一共分成了四个部分啊。第一个部分呃解释一下我们认为的中小事值研究是什么啊。第二个部分呢，认呃给出一个我们做中小事值研究的一个大的方向啊，我们认为而且这个里头有一个很大的呃不一样的地方，就是在于我们认为中小市值的叙事呃更多的是在于商业模式啊，而不是在于产业跟踪。因为产业跟踪更像是呃行业研究里面的一级产业研究啊，但是我们这个也是目前时下最流行的啊，但是我们更倾向于认为，如果要在中小市值里头去做这个研究的话，更多的应该还是在于研究啊这个商业模式啊。 00:03:08 然后第三个部分呢，呃就是做为一个风格选择。 00:03:12 啊在刚刚啊，我们也这个呃上一位主讲人也提到了啊，今年的啊微盘股表现不太好啊，去年的微盘股表现非常好啊其实我们在去年的时候啊也在讲，就是什么样的宏观会导致什么类型的公司表现相对会比较好。但是呢它仅仅是做一个呃辅助选择的问题啊第四个部分呢，就是一个特定趋势，呃，比较类似于主题研究啊，那么我们先看一下我们理解的中小市值研究是什么啊。那么刚刚也提到了我们有一些内容呃，完整的内容大家感兴趣可以去看一下我们去年的一个回放啊，那么重点的我们挑一些内容来跟大家做一个介绍。 00:03:54 首先我们说一下我们理解的中小市值研究啊，其实本质上来说还是要以投资为核心啊，投资就两条线啊，一个信息一个逻辑，所有东西都是逃不出这两个东西的啊。那么在呃，不管不管是在中小时研究还是在现在的主流的行业研究里头，呃，大部分应该都是属于信息类研究啊。 00:04:16 什么叫信息类研究呢？其实很多时候它可能都不叫研究啊，准确叫叫做信息的跟踪啊。所有的啊这个事件啊，所有的数据啊，甚至是一些小作文啊，我们都要把它啊这个搜集过来啊。生怕错过任何的一条信息。然后来进行一个辅助的判断呃但是从我们的角度来讲啊，其实呃中小市值研究想要在信息方面去呃这个做很多文章的话，我们认为难度是非常非常大的啊其实呃刚刚也提到了， 00:04:49 我们过去做这个地产研究。如果大家呃对历史有一些了解的话，1415年那一轮。大牛市几乎所有的呃地产公司都在讲转型啊，都在讲转型，然后每一家公司都可以有大量的信息去给你做参考啊。那么我们从结果上来看，我们会发现啊啊那些公司基本上都倒闭了啊。那也就意味着如果说你要想去从他们身上获得获得投资的效果的话，呃我相信应该是就没有的，因为公司都倒闭了啊，甚至是退市了，那你能获得一些投机的啊利润啊，这个是可以的。 00:05:23 那这个是不是和我们的研究挂钩呢？呃，我们倾向于不认为啊，这个这个和研究我我们认为应该是没有太多关系的，更多的还是在于一些呃跟踪和当时的一个大环境。所以呢，我们认为中小市值的研究的核心是在于逻辑，呃这个可能和大家很多的时候呃的想想法应该都是不一样的，很多人觉得中小市值你不跟公司怎么行，呃我们的呃结论叫做，其实中小市值研究在一定程度上呃不太紧密地跟中国。公司啊也是可以的啊，也是可以的，那么。这个是重要我们给定的重小市值研究的一个大背景。 00:06:02 然后第二个呢就中小市值研究，这个是截止到去年一数据啊，我就暂时都略过，因为结论也差不太多，就是大量的都都是中小市值研究啊。而且呢从行业分布上来看的话啊，基本上都是一些to b类的行业啊，因为我们后面也会再讲到，呃，其实呃，To b其实很难有大公司啊大家。不管是看啊中国还是看海外啊美国日本啊，To b都是比较难有大公司的哈，To c的大公司特别多。呃，其实原因也很简单啊，因为呃这个to b的人都比较聪明啊，然后to c的人呢粘性相对会比较高啊，所以to b合作伙伴嘛啊，合作的不好可能就换了啊， 00:06:44 如果说有一个新来的人呃提供了更好的产品，可能也换了啊，所以粘性不是那么的强啊。 00:06:51 但是TOC不一样，东西稍微差一点，但是呃，如果说追求这个品牌或者是甚至有一些文化信仰啊，它其实往往能诞生出更大的公司啊。 00:07:01 所以呃，基本上我们讲中小市值就会分布在，比如说我们看什么机械设备啊，基础化工啊，全是to b的啊，基本上没有太多TOC的行业啊，TOC的这个呃公司在里头。所以呢如果大家去做中小市值相关的研究的话，大概率啊都是做to b类的研究啊，而不是TOC类的研究。 00:07:22 这个里头是我们想重点跟大家呃介绍一下的，就是呃由于这个to b类的有很多中小型公司吧，它有非常多的啊这个新的东西啊， 00:07:33 就是什么叫新的东西呢？就是可能之前没听说过的。比如说前两年我们炒炒机器人，然后这后来我们炒炒固态啊再炒再到后来我们炒炒AI，然后基本上大家应该每天都能从各种啊段子啊，公众号啊里头又看到一个新的英文缩写啊，应该都是之前大家可能没太听说过的，就是一直在做新的东西。那我们怎么去理解这些新的东西呢？是不是要去更新我们的一个投资框架呢？啊，我们认为是不需要的啊。原因很简单，其实我们可以从这个里头能够清晰地看到， 00:08:06 如果说我们对于一家公司它的呃估值是多少是来自于某一项技术的话，那本质上来说，其实就是你这项技术或者这项新东西，在你的生命周期内能够帮你赚多少钱。啊也就意味着即便是呃中小市值型的新的东西啊，它也逃不开DCF， 00:08:28 呃强调一下是DCF啊，不是PE啊就是为什么这么去做一个强调呢？呃我们一直都倾向于认为啊，就是呃大家会去算一个企业，比如说今年能赚多少钱啊，明年能赚多少钱，然后给一个什么20倍30倍的这个估值，然后就得到觉得这个公司应该涨到多少市值是合理的。 00:08:53 但是大家有没有想过另外一个问题啊，就是呃假设20倍或者是30倍，呃差了多少呢？差了50%。那反过来，呃，今年的盈利能不能在你计算的基础之上涨50%？如果你觉得盈利涨50%比较难，而你从20倍给到30倍比较简单的话，那也就意味着你导致你股价涨跌的核心因素不在于你的盈利，呃，而是在。对于你的估值也就意味着为什么这些公司能给 30倍，而为什么那些公司只能给20倍，这个才是应该是去做重点研究的。那这个20倍和30倍，也就和你所谓的这个呃这个产业研究关系就没有那么大了。 00:09:39 当然很多人会说啊，比如说呃按行业划分，某某某行业就应该给多少倍，某某某行业就应该给多少倍，说实话啊，其实本质上来说，呃取决于你会不会被迭代掉啊，呃，也就是说你的整个生命周期在贴现回来之后啊，你还能不能够给多少的估值。 00:09:59 那么回到这个PPT里头，就比如说我们有技术啊，大家特别喜欢的一个新东西，但是如果说它存在这个技术路径有很多种啊，一种两种N种，那这个不同的技术路径，很有可能会导致你呃这个之前的投入直接打水漂，所以呢，在很多时候的投资。 00:10:22 我们会发现最好是技术不要进步啊，甚至是技术的慢一点的那些公司啊，他大公司表现就会比较好。但是如果说天天都在推陈出新啊的那些行业啊，往往小公司表现会比较好。而且呢，这个小公司它还不是恒定的，可能过了一两个月又有一个新技术又把它给推翻掉了，可能又得换一批企业，那究竟是大公司呃就技术进步慢的公司和技呃更容易让大家赚到钱呢，还是技术进步快的公司呃让大家更赚到钱呢？其实从呃很多时候吧，当然这个一个偏主观的认知啊，其实呃技术进步有，但是最好慢一点。 00:11:01 的行业啊，能帮大家赚到更多的钱啊，这个可能是和大家呃在想象当中不太一样的地方。 00:11:08 那么第二个政政策支持啊，什么叫政策支持，就是很多时候大家都希望能够有一些政策的出台来帮助大家啊，这个呃呃让行业出新和改善啊。但是呢，我们需要知道的就是很多时候啊，就比如说大家以前在讨论。嗯，这个呃这个呃新能源啊各种补贴，那究竟是好还是不好？比如说地产行业还在放松限购，究竟是好还是不好？这个也就这个也是政策，这个也是支持，它对股价的直接作用究竟是什么啊？它对估值的影响究竟是什么啊？ 00:11:45 说得好呢，叫做行业不好就表现假设不好了，大家就会说啊，因为政策出台了力度不够啊，那如果说有一些其他的配套产业政策呢，就是说哎政策出台了延缓了淘汰产能淘汰出 现的速度啊。但是对于有一些行业来讲啊，他又会说政策出台了支持行业的发展。所以这个政策的本身啊，就是大家其实最终还是需要回归到啊你的这个市场经济当中啊，这个是不是让整个行业的生命周期拉长了，是不是让这个呃行业的竞争格局改善了，是不是让企业未来的盈利能力有可能会上调啊？这个是我们认为应该去有的这个政策研究啊，那么对于最后的这个市场啊市场。 00:12:28 市场知识其实也是一样的，呃，供给、需求和价格最核心。分析什么肯定不是分析供给，也肯定不是分析需求，一定是分析价格啊，价格才是最终的核心， 00:12:38 因为大家其实啊这个学过。经济学里头也都知道，供给曲线和需求曲线移动最终决定了价格。呃，价格上涨可以靠供给下供给这个下降，需求也下降来完成，因为只要你供给下降的速度会来得更快，那价格就是往上走的。那就大家可以也可以去做一些复盘啊，那这种供给也下降，需求也下降，价格往上走的行业或价格往上走的公司，它是涨价的，它是股价是涨的吗？啊，其实很多时候可能会得出一些呃不一样的一个结论啊。 00:13:10 另外的角度就是比如说大家都都比较喜欢，另外一个就是什么呃这个供供给扩产扩不出来，然后需求呃特别好，然后呃这个呃推动价格往上走，那就想请问，如果一个行业供给永远都出不来，你觉得会有这种行业吗？相当于就告诉了你价格一路往上走，然后这个钱没人去赚啊。那除非管制性的那种啊，这个垄断性行业，否则的话只。但。反正是就90%以上的行业吧，啊这个呃供给他他都不是说出不来，它只是时间的问题，而且呢往往在更多的时候你会发现，呃最好有人告诉你说需求好了以后有人扩产， 00:13:56 为什么呢？因为它反而可能会是一个确认的信号啊，就是真正的从产业的角度告诉你说，诶，我的呃这个需求确实出现了周期性的改善，所以呢我要增加供给，那是不是叫无限增加供给呢？这个大家其实也会发现，比如说为什么我们一直在讲有约束是好的啊，没有约束反而是不好的啊。这个和我们讲的这个呃这个政策支持、技术支持和市