国泰海通2026全行业培训 非金属类建材研究

00:00:10呃，那个各位朋友好，然后我主要是我是建材研究员花建一给各位领导分享一下建材。 00:00:15 首先呢，建材这个行业有一个比较反常识的事，就是今年建材行业的涨幅是全市场第三名， 00:00:22 大概是通信电子建材这个顺序为什么会这么高的一个涨幅呢？因为现在建材本来是个比较小的市场，然后建材里有一个子赛道叫玻璃纤维，然后玻璃纤维今年反正最多的股票涨了六七倍吧，然后少一点的涨了两三倍，所以玻璃纤维现在占建材的权重已经占了一半以上了。然后呃，玻璃基板也在建材里边，然后那个玻璃纤维电子布也在建材里边，然后还有一大堆卖壳转型的公司也在建材里边，所以说建材今年的涨幅我估计可能过一阵儿不一定有，有一定概率可能都会超过电子，是这样的一个状态。 00:00:56 所以说这个建材在这几年的整个研究方式或者研究框架，包括研究员在干的事儿跟前几年有很大的不同。现在基本上建材研究员已经全面转型PCB上游了，就是全面是做这样的研究。 00:01:08 然后呢，我还是给各位领导。我汇报一下我们看到产业的一些变化，包括这两年整个大家研究的一个变化。 00:01:15 首先呢，其实在我入行的时候，大概是在16年16年那个时候我们做周期研究的审美是。不是现在这个样子的，16年我们做周期研究的审美是找准池塘钓大鱼，就是说我首先要挑一个特别大的市场，这个市场空间要足够大，最好是1万个亿或者是至少要1000个亿以上的市场空间，3000个亿以上的市场空间。然后我在这里面找一个低市占率的公公司，这样的话呢，将来我期待它的市占率提升，这样我就会有一个比较好的状态，呃会有 一个比较好的投资收益。 00:01:46 这几年这个市场发生了非常大的变化，因为我们知道总量不管是任何一个行业的经济总量，其实都是往下在行的。所以说你会发现这几年，呃当年当年我们去看股票，不只是看建材啊，呃，我们会有一个先行先行的一个脑脑袋里的意识，就是说整个的一个，首首先就是我们要先看这个行业大概这个空间有多少。如果你这个行业空间都没有1000个亿的话，怎么会出个1000亿市值的公司呢？那这几年的话，这个行业发生了特别大的变化，包括整个A股的投资发生了特别大的变化，因为没有什么行业的市场空间特别大了。 00:02:23 但是呢，边辑的景气或者说边际的这个价值量提升可能是一个情况比较重要的，这样的一个呃这样的一个因素。呃所以说其实这里的话呢，这几年的一个投资逻辑呢会发生一个比较大的变化，一个行业市场空间大不大不重要，但是它的景气有没有升级是比较重要的。然后这里面的话，建材行业这几年有有一些非常典型的景气升级的赛道，其实它的一个呃这这么一个高涨幅的一个逻辑，很多时候未来是会复用的。 00:02:52 首先第一个让我印象就是目前来说整个板块最火的，包括今天涨幅又在5个点以上的就是电子布这个赛道。呃，电子布这个赛道其实我目前研究下来可能是整个中国的AI产业链里，呃跟存储的逻辑最像的一个赛道。因为实际上的话呢，像整个覆铜板和电子布，去年我也开始覆盖了覆铜板这个行业，整个覆铜板和电子布它是一个非常典型的周期框架，但是它在呃这个AI的这个时代里，有一个非常强的这样的一个估值的叙事的。 00:03:23 的提升首先呢，像电子布跟这个覆铜板这几年为什么能够像今年涨幅这么大？ 00:03:28 首先要先讲一讲它到底涨幅有多大。就是呃去年的这个时候，电子布大概普通的电子布大概是赚3块5，就是3块5一米，就一米就是1.2米宽，然后一米长这样的一米布大概是3块5的售价。此时此刻，包括下个月的价格，大概大概率是8块6，也就是说其实这个价格的话基本上是翻了一倍以上。 00:03:51 然后覆铜板也是我覆盖的赛道，覆铜板的话，去年这个时候是120块钱，现在上个月6月16号，这个行业的价格已经到了270块钱。也就是说，其实你涨的这个一倍以上的东西全是利润，所以我们这个行业，基本上这个这些赛道已经全进入到毛利率70%以上的水平了， 00:04:10 那现在去讲这个东西最大意义是在哪儿呢？就是它其实反映了最典型的一个周期框架，就是到底周期的弹性是分成什么样的一个呃这样的一个机会，呃首先呢第一个。的变化呢，就是像覆铜板和电子布这几年涨了这么多，最重要的一个因素呢就来自于上一轮周期的这样的一个不景气。21年呢，是覆铜板和电子布赛道非常景气的一年，这是因为海外需求全部溢入到中国。随后呢，2022年到2024年就进入到一个漫长的行业价格下跌的趋势里， 00:04:42 行业价格的下跌带来了两个特别重要的变化。 00:04:46 第一个重要的变化是没有人扩产，其实这个跟存储是一样的，存储前几年都在死人，好几个这个比较重要的存储公司都已经破产掉了。第一个呢就是2022年到2024年，这个行业是没有扩产的。 00:04:58 第二个比较重要的因素呢，是覆铜板的下游是PCB电子部的下游，是覆铜板所有的下游没有觉得自己要囤原材料，所以说当整个的这个行业行业正常来说，你去做一个生意，你要囤一个月的原材料，这样的话你才能给随时随时给下游交付吧。但是当你这个行业里的所有人都觉得这是个跌价的东西，我没有必要去做一个月库存的时候，这个行业就是一个低库存。然后呢，等到2024年的时候呢，这个电子布这个行业和覆铜板这个行业就已经进入到一个供需平衡，价格不会往下再跌了。 00:05:30 2025年的时候呢，随着铜涨价，大家意味意识到覆铜板这个东西原来是可以值点，就是它有可能会随着铜涨去有一个成本的上升，那我干脆就稍微囤点覆铜板。所以2025年的时候，覆铜板跟电子布的需求大概提升了5~10个点左右，其中有不少是来自于备货需 求，这个时候呢。其实已经供不应求了，但是市场是根本没有意识到，还有产业都没有意识到会供不应求的。 00:05:55 那这2025年发生的事情是什么呢？2025年发生的最重要的一个事情就是行业的库存，从一个月电子布的行业库存从一个月下降到了零。也就是说，其实当大家都没有意识到这个东西会很缺的时候，行业的这个厂家的库存已经没有了。 00:06:12 然后今年2026年，这个行业就突然开始从3块钱开始每个月涨一块钱这样的涨幅。呃去一路去涨价，一直涨到现在，而且没有任何停下来的迹象。所以说这里就是一个最典型的这个周期的这样的一个逻辑，就是呃一个产能周期最典型的逻辑是没有扩产和没有产业链库存。然后呢，当这个行业进入到一个扩产产能扩不出来，然后产业链下游又在拼命补库的时候，这个行业的逻辑就是最就是弹性最大的。所以说其实这里就是一个最典型的周期的一个应用。然后我估计未来这个周期框架还会在很多行业有体现。 00:06:48 第二呢，就是建材行业。这几年呢，在材料的价值升级上，这个在全球有一个非常明显的趋势。首先呢，我们还是回到电子布这个赛道。电子布赛道为什么会不只是有周期带来的是利润，但是估值是AI给的，AI给这个电子部带来了什么样的变化呢？就是因为这几年的话呢，整个的一个行业的AI产能进入到了一个非常呃行业， 00:07:11 对PCB的这个这个这个导电性介电性有一个非常高的要求，因为你PCB越做越复杂，越做越复杂之后呢，你不同导电线路之间的这个绝缘层的就越来越薄越来越近。然后呢，那你为了让它不会让里面的杂质会让整个电信号被被该绝缘的地方，结果不绝缘，电信号不就就导导这个流失了嘛。所以说为了让这个电信号能够有一个比较高效的传输呢， 00:07:37 这几年整个电子部或者是PCB材料的做法就是越来越纯， 00:07:41 呃越来越纯，这个赛道呢，其实就给整个呃电子布带来一个比较大的逻辑升级，因为从普通的电子布去年是3块5一米。如果你要升级到我们讲的这个绝缘性比较好的电子布，第 一代低接电电子布就是30块钱一米，从3块5~30块钱一米就是升级10倍。那么二代D接电呢要求更高，基本上是120块钱一米，相当于你价值上升级40倍。那三代的低就像主要是去年还有大家很多人在讲的石英布呢，那基本上就是整个就已经到了这个40，呃这个就基本到了250块钱就升级80倍的价值量提升，所以说其实整个行业的价值量提升非常明显。 00:08:21 呃，这样的价值量提升呢，在建材行业不只是在这里，还有很多逻辑里都在体现，包括我们讲的汽车玻璃，前些年一辆车的汽车玻璃大概是500块钱一辆车，现在因为有天幕或者各种原因，现在最贵的玻璃最贵的车一辆车的汽车玻璃有6000块钱。其实福耀玻璃前几年在涨的就是这个逻辑。所以说呢，在现在的这个情况里呢，我们能看到的是呃整个产业链的一个库，这个整个产业链的一个变化，呃，就是整个的一个。呃呃行业呢迎来了一个非常呃怎么说呢，就是迎来了一个非常这个产业链升级，就带来价值价值量提升比较好的一个状态。 00:09:00 前一阵呢，我也是和一个做投资的这个领导一起，呃就是我们一起在交流啊，就是说为什么你会发现其实最近国产这个半导体设备才开始涨，但是呢，像AI这个产业链已经涨了很多。就是因为材料这些公司一旦进入到涨价通道里，它的一个计算器是比较大的，那其实大家至少在脑海里它的置信度投资的置行度是比较高的。呃，所以说其实我们从这几年的角度来看的话呢，去寻找材料行业的投资机会，呃， 00:09:26 会有两个比较明显的范式，第1个呢，就是从周期的材料角度来看的话，最明显的就是什么行业呃没有产业链库存也没有供给，但是行业还在供需平衡。其实化工里我估计这样的赛道是不少的，但是这种赛道是有一个比较明显的一个特点的。 00:09:45 第2个去找材料行业投资机会主要是来自于什么赛道的材料升级呢？带来价值量计算器的提升啊，就你不管说这个产业导入在多初级，但是这是一定要研究的，因为你不研究，将来这个行业启动的第一天你就开始跟不上。然后这这里就是我们讲的这几年比较变化低的前两个赛道，然后第三个呢，是今年这个，我们也感受到比较明显的就是顺着产业链的趋 势去找这个赛道的逻辑， 00:10:12 就比如说我们这里在讲的最典型的就比如说存储。如果说存储是一个比较火的赛道的话，那存储我们看到的其实是这个。我们看到现在是存储芯片多层dram的堆叠，现在来做这样的存储芯片，那存储芯片dram堆叠就会带来整个对中间，无论是我们这有一些像呃中间的隔板啊，包括一些像课时材料这些量的提升。呃，其实现在你会发现这个这个TMT的人炒材料是很简单的逻辑，就是产业在往什么方向发展，然后理论上什么行业的价值量会提升啊，然后估值是没有人看的，那这块就会有边际变化， 00:10:48 呃，这里最典型的就是如果存储会扩。破产其实呢，课时环节的材料就会比其他环节的材料更好，所以我们去年覆盖了一个公司叫神工股份，也是这个这个这个涨幅有10倍，就是这样的一个逻辑。其实你如果算估值的话是完全算不过来的。呃，但是就是现在包括玻璃基板也是行业的边际变化，是想用这个玻璃基封装。那所有国内有玻璃基板的公司全都有一个边际的上涨， 00:11:12 所以说基本上我们看目前这几年的话，整个这个在非非传统建材行业这块儿的一个投资框架，基本上就是这三个框架。第一个就是哪儿有周期性，第二个是哪有价值量的计算器提升，第三个呢就是产业趋势引导了哪个环节价值量会，哪个环节的价值量会占比更高啊。所以说基本上目前就是这三个框架。 00:11:35 其实目前找材料投资就是这样呃，目前呢材料投资确实是比较火的一个赛道，因为现在整个的一个随着这个半导体性能要求的提升，所有的半导体无论是制成还是整个的材料性能上都到了一个物理极限。所以各个环节都在换材料，而且这个材料换得非常之密切。比如说去年大家讲的这个PCB要用石英布，今年大家就发现石英布又用不了啊，这个所以说现在的整个这个迭代是非常快的。这里就先讲一下我们现材最景气的这样的一个赛道，然后第二个呢就是我们再讲一下什么呢， 00:12:09 再讲一下整个的一个建材还有哪些公司是在增长。 00:12:12 呃，建材这两年在增长的还有一个环节就是出海，其实你会发现，出海