国泰海通2026全行业培训 钢铁研究

00:00:11 啊，各位领导好，我是那个看钢铁的刘艳琪。今天我给大家汇报一下这个钢铁行业的研究框架及投资思路。呃，钢铁的话呢，就是可能大家平常不是太关注哈，这轮行情的话呢，呃相对于其他板块走的可能也比较弱。就是整体来看的话呢，如果你扣除这个板块儿里面，比如说像金属制品啊铁矿石啊这些啊呃如果纯算呃主流钢铁公司的话，其实它的股价基本上都已经跌到了那个924行情那个那个地方了。所以呢就是呃我们在市场面的话也感受到了，呃这个平常嗯大家对这个板块儿不是那么关注，所以我今天的话呢，嗯也不耽误大家太多的时间，快速地过一下啊。 00:01:11 我们呢就是因为钢铁啊，它是一个。典型的。充分竞争的。没有资源了。很分散的一个加工业，说白了就是我们是在挣加工费的。大家这么辛苦，这么竞争，其实就是为了那个，比如说几十一百的。 00:01:37 加工费。这是与国外钢琴很不一样的地方，因为国外的钢琴啊，很多都是由。矿石啊，焦煤啊，动力煤这种资源。但是中国的钢铁上市公司的话呢。这些资源本来就很少。因为这是给中国以前的体制有关系，比如说我们以前有煤炭工业部对吧，那么煤炭是归属另外一个行业。还有呢，虽然有的集团。它是有一些铁矿和焦煤这些资源的，但是呢它都是在集团里面，股份里面没有。 00:02:21 所以说我们看到的钢铁上市公司，就是一个纯加工纯制造的一个一个一个这么一个形式，给国外的这个钢铁公司，比如说像美国、俄罗斯包括日本。虽然日本本身没有资源，但是它持有很多的，比如说像四大矿山的这种股权，这样的话它就带有资源属性，而我们是一个纯加工属性。那么纯加工的一个制造业，它的核心。其实就是在看产能利用率，供需状况，你供需好的话。你的加工费就高一点，供费供需不好的话呢，那你的加工费可能就是负的，这个是嗯，多年以来，我们就呃看到这个钢铁这个周期非常强的一个呃一个核心因 素。 00:03:16 不仅如此哈，就是原来。我们国内短缺的时候，我们还可以吃一点，比如说供给的红利。或者说国外高成本的红利什么意思呢？就是我们国内供给不够嘛，这个时候我们有很多进口，就是如果是大家往回看的话，比如说看到。二零零几年。那个时候。我们的进口的钢材量占我们消费量的比例一度占到32%，甚至35这么多。那你这样的话，在一个短缺的经济情况下，你你做什么都是挣钱的嘛。 00:03:58 但现在不一样了，现在中国的产量一度占了全球的55%。生铁占了全球的70%，所以我们就在就是呃中国及全世界的感觉，就是名义上我们在。中国这个范围内竞争，实际上我们。这个范围已经可以看成全世界了，因为我们占了全球的一半多嘛，是吧？就像养猪一样，你如果在中国国内养出来一个很厉害的钢企，那到全球那就更是所向披靡了哈。 00:04:34 那么中国的钢铁强到什么程度呢？除了产量占了全球的55%，当然这两年有点下降哈。那么生铁占了这个粗钢占了55%，生铁占了70%，这还是在国外，尤其是欧美日印对我们到处围堵的情况下，如果不有围堵的话，中国的钢铁。可能像很多行业一样，已经达到百分之全球90%了，百分之八十九十了。 00:05:06 为什么这么说呢？就是很多人，我在路演的时候，我发现他们忽略一个非常重要的数据。就是我刚才讲的。欧美日印。这是全球除了中国，对钢材消耗量最大的四个地方。这四个地方呢是。对中国的钢铁啊是非常不友好的，他们有种种的门槛，配额啦，关税啦，那我们对这四个地方的。 00:05:37 钢材的出口。只占他们总需求的2%。但是你把这几个地方扣掉，就是欧盟的27国，北美的两国，就是加拿大和美国，再把日本和印度扣掉的话，剩下全球大概160多个国家和地区。我们对他的钢材出口量占他们消费量的比例多少呢？大概是百分之二十五二十六，也就是说他们1/4的市场已经被我们吃下来了。 00:06:10 那我刚才讲的这个欧美印日他们消费的总量。差不多是4.5亿吨左右。那如果是。因为他们的成本更低更高嘛，就如果他不对我们限制的话，假如说我们占了他们1/4，也就是说参考全球的平均水平的话。我们也可以再拿回来1.3亿吨左右的。市场份额。全球总共有18.8亿吨的份额，我们再拿回来1.3亿吨是吧，那这就超过60%了。 00:06:50 所以我说什么呢？就是中国的钢铁工业真的很强，全球钢铁工业的专利百分之七八十。都是中国贡献的，所以说呃， 00:07:02 如果要说这个在技术方面哈，就是呃，无论是装备制造啊，工艺布局还有技术。那中国的钢铁工业现在是呃，断崖式领领先的。 00:07:20 就是前一段时间有一个新闻哈，就是讲。英国要把他的最后一个钢厂。收回国有，为什么收回国有呢？因为他一直亏钱，那么被中国的一个叫敬业的民营钢企收掉了总共200万吨，但是每年呢亏差不多将近10亿英镑。那么敬业就威胁他们说你不补贴我就关掉，那英国作为这个我们说工业的革命的发源地。他还是想保留一点重工业的，或者说保留一点。这个帝国的荣光吧。然后呢，但是那个补贴又太贵了，所以他就强行通过了一项呃像法案一样的东西，要把这个200万吨的钢厂收回国有。可见这个全球这个， 00:08:17 我们讲发达国家的这个重工业已经拉垮到什么样子了哈。那么？ 00:08:29 讲了这些之后的话呢，就是我们在大概的对中国的钢铁业大概一个回顾哈，我们从供需和行情的角度来回顾。 00:08:40 供需的话，我刚才讲2008年之前我们都是短缺的，也可以叫说叫短缺经济吧，这个行业一度短缺到长时间需要进口，它消费比例的32%~35%。在九二年的时候，我们的钢价都是3000多块钱。大家看看，现在过去34年了，我们的钢价还是3000块钱。但是原料的话呢已经涨了很多倍了，那个时候一吨钢都可以挣1000块，大家知道34年前的1000块啊，现在一吨钢还亏个百把块钱，所以我们讲就是短缺经济啊，呃，这个这个我们讲这个 给现在的感觉就像两个恍然像两个时代。那么？短缺来自于什么呢？ 00:09:40 98年金融危机，01年九八那个同时在98年我们的房地产呢进行了货币改革。房地产开始起步，钢材不够用。那么在0304年呢，钢铁作为五朵金花之一，走出了一波很大的行情。然后呢，当时是温总理做总理，05年的时候，他认为经济过热，就开始调控啊，各种政策很严厉。然后钢铁就。股价盈利就全部杀杀下来了。但是这个内生性的增长非常强劲，因为我们01年加入WTO了，除了地产又叠加了一个出口，这个时候钢材非常非常旺，就是我们那个时间去调研。就是投资一条线呐，一年就收回了投资了，就这么夸张。那么？ 00:10:37 一直到08年美国次贷中国的房地产这个呃，当时也是有明显的过热迹象，再加上我们说这个呃这个银央行的一些政策那么个。股价就下来了， 00:10:52 然后09年。出台了4万亿。这个4万亿当时带动了老的五朵金花，包括我们钢铁涨了一倍。非常迅速，但时间很短。之后的话，这个4万亿哈，就它的这个作用。我认为是反作用就慢慢出来了， 00:11:16 为什么呢？因为我经过统计。在4万亿之后，单单黑色金属及亚盐加工行业就投资了4万亿。这个数据看，就是你跟别人偶尔在讲这个事情的时候，他都觉得不可思议。所以钢铁的产能一下子就是起来了。所以从10年开始。钢铁。走了连续5年的下降。就是在此之前的每一年，一开春钢价就暴涨，但是110年之后，每一开春钢价就暴跌， 00:11:54 因为什么呢？因为它供给太大了。那么？那个时间就发生了一个很有名的事情，就叫做那个我们叫钢贸商跑路，对吧，钢贸商为什么跑路呢？因为它已经形成路径依赖了，反正是你钢价永远涨，开春就要暴涨，所以他就。把钢材玩成了一个金融产品。就是我亲自。 00:12:25 听听说过或者近距离观察的一个事情是什么呢？一个钢贸商的老板。他把他的同一批钢材。压给了好多银行，这批钢材的杠杆最后算下来是超过了10倍。你知道吗？因为当时 的仓单管理也不严，反正是就是你跑到这个银行去压，我就可以拿到70%，跑到那个银行去压也可以拿到70%。那么经过连续的下跌。这个钢贸商就集体崩盘了，因为当时他们是连环贷互保，互相担保。反正是我是听说的是银行因为这个事儿亏了几千亿，其中受损最重的就是民生银行是吧。 00:13:07 这个事情大家都有印象的，这是历史上我在这个行业这么多年来唯一观察到的一次，把钢材可以玩成金融产品的一次。从此之后， 00:13:18 我们看到库存就很老实了，就是刚才的库存就很老实了。啊，因为这没有人敢玩了，钢马上也倒了百分之七八十，好，这个我们就简单的猜一下那么。到了15年。这个行业过剩到什么程度呢？就是我们出口了。占我们产量百分之十五六钢材的比例之后。还是过剩的，开工率只有70%，就是我们的钢企的开工率。那一年的亏损。我说的是上市公司板块，亏损了将近600亿。就是如果你按这个。板块的产量来计算的话，一吨差不多亏损了240。240是什么概念呢？就是我们的固定资产折旧大概是190。就是说，我把。现金流亏光了。还不够。 00:14:15 所以这个时候呢，就我们看到有一个标志性的事件，就是华菱钢铁，当然这个公司现在是个网红公司了哈， 00:14:22 那么就做了一个方案，什么方案呢？就是把湖南的金融资产包括什么，好像是财富证券吧，还有什么嗯他们的一些金融资产打包准备资产置换。因为当时它的账面的负债率已经百分之，好像是92点几了，实际上远不止。我因为我们知道。 00:14:47 此后，宝钢收购武钢。武钢也当时我们知道很多那个黑洞都不爆出来的嘛，所以武钢股份收了保那个给这个武钢合并之后，其实还是填了很多的这种这种窟窿啊当然这不是一家哈，这每家都这么做。怎么来证明这个事情呢？就是在10年到15年，因为亏得账面太难看。所以每家钢企都在做一个财务的一个一个折旧会计政策的调整。就是我把折旧的年限不停地延长，一次不够延长两次，两次不够，我延长3次。 00:15:27 那我就做了一个统计，就是在那几年。通过延长折旧虚增利润的。总额是多少呢？就是200。六七十亿，就说我们这个板块这么30多家钢企，但是现在是因为随着合并啊，呃就只有30来家了。我说的是主流钢企哈，不包括这些金属制品啊，这个铁矿啊这些公司。把每家延长折旧虚增的利润加在一起，每年是260多亿，就是说如果你看到今年的。税前利润是260亿的话。那么和2010年之前。它的利润是0。效果是一样的， 00:16:16 因为我们知道延长折旧虚增了那个折旧就低了嘛，虚增了账面利润嘛，当然他这个不扣税的嘛，所以我们说税前260多亿的利润其实和那个时候是一样的。 00:16:28 那我们给大家算一算过去几年是多少哈。22年是198亿，实际上这个198我觉得最多是100，为什么呢？因为21年呢，这个行业的盈盈利是非常好的，我测算了一下。二一年这个板块少报的利润接近300亿。其中一半到哪里去了呢？一半被2021年四季度的研发费用隐藏掉了，差不多是一百，反正一百一百几十亿吧。那剩下100多亿我感觉就是挪到了22年，所以我刚才讲22年198亿的利润，可能实际上100亿都不到， 00:17:10 那么23年是多少呢？23年是150亿，再加16亿的那个什么收购的一个什么一个这个什么转回16亿，所以23年是150亿，24年是亏了180亿，25年是挣了。71个亿吧。也就是说。二三四五这四年。它的盈利。都是低于我刚才说的那个数值下的，也就是说，现在其实比那个时候更惨，对吧？啊，这个那今年怎么样呢？今年其实也很差的，因为一季度这个板块是亏了。是9个多亿还是十个十个10个多亿，反正大概就是亏了9~10个亿这么一个水平。二季度可能挣二三十个亿，三季度可能也不怎么样，所以全年的话可能也在80亿之下。 00:18:06 所以呢，我们啊，我们刚才讲到了这个15年亏损哈，再往后就是16年过来。一六年的话呢。是啊。 00:18:18 供给的改革。这一轮儿是中国钢铁历史上盈利最好的一段。就是盈利最好的那一年， 00:18:26 我去调研的时候，有一家钢厂直接就跟我讲，他说我们今年挣的钱