2026半年度报告-生猪

——生猪2026半年度投资策略报告 农业组研究员：凌凡投资咨询编号：Z0021486电话：021-63123065 地址：上海市黄浦区西藏南路1208号6、18、19楼期货投资咨询业务批准文号：证监许可[2011]1446号 目录 一、2026年半年度行情回顾...............................................................................................................2 二、基本面分析.........................................................................................................................................4 （一）供给端.........................................................................................................................................4（二）需求端：..................................................................................................................................18（三）政策端：..................................................................................................................................21 三、总结与展望.......................................................................................................................................22 一、2026年半年度行情回顾 2026年上半年生猪市场整体深陷周期底部，供给持续宽松叠加终端消费淡季，猪价整体震荡下行、养殖端长期深度亏损，现货与期货走势呈现“近弱远强”分化特征，政策引导产能去化成为贯穿全时段的中长期交易主线。 年初1月受节前备货、降雪阻滞运输、短期二次育肥入场支撑，生猪价格小幅反弹至阶段高点13.2元/公斤，河南现货冲高至13.5元/公斤；但1月下旬集中出栏抛压显现，叠加前期压栏肥猪集中释放，市场供需快速转松，行情开启回落通道。2至4月中旬处于春节后消费淡季，养殖企业为回笼现金流主动集中出栏，市场悲观情绪浓厚，即便出台收储、约谈控产等政策，也仅带来短暂提振，难以扭转下跌趋势，4月中旬全国猪价最低下探至8.66元/公斤，多地现货跌破9元/公斤，生猪期货近月合约同步大幅走 弱。 4月下旬迎来阶段性修复窗口，集团场主动缩量出栏、二次育肥补栏增加，叠加五一节前屠宰备货，市场供给压力短期消化，猪价触底反弹至10.08元/公斤，盘面依托产能去化预期维持升水结构。但五一过后消费回归淡季，冻品库存持续累积拖累屠宰开工，5月猪价再度小幅回落；一季度集中出栏缓解存栏压力，5月出栏计划环比减少，行情抗跌性增强，维持9.58元/公斤附近窄幅震荡，远月期货因长期去产能预期保持坚挺，仔猪补栏情绪小幅回暖。 步入6月，规模场出栏节奏平稳，散户与二育压栏、抛售行为影响有限，市场供给依旧充裕，终端消费无明显利好，现货再度震荡走弱；期货主力切换至09合约，现货疲软带动近月持续挤升水，仅远月合约依靠产能调控预期相对抗跌。 整体来看，上半年供给过剩是行情持续承压的核心，高存栏叠加屠宰冻品库 存居于同期高位，持续限制猪价反弹高度；政策持续引导行业压减能繁母猪，但产能去化节奏温和，短期难以改变宽松格局。行情节奏上呈现“年初小幅冲高、年中深度探底、阶段性短期反弹后再度磨底”的特征，期货市场充分交易现实宽松与远期产能收缩的预期差，全年上半年养殖端持续亏损，行业底部调整周期拉长。 二、基本面分析 （一）供给端 图4：能繁母猪存栏量（农业部） 能繁母猪存栏是决定10个月后商品猪出栏规模的核心指标，当前国内生猪产能处于缓慢去化阶段，整体存栏依旧偏高，去化幅度不及历史周期，供给宽 松格局短期难以扭转。 从官方监测数据来看，本轮能繁母猪峰值出现在2024年11月，存栏4080万头；2024年末至2025年6月存栏维持高位震荡，产能过剩压力并未缓解。2025年7月起在行业“反内卷”调控政策引导下，母猪存栏开启连续下行通道，月度环比持续收窄，至2025年12月降至3961万头；2026年3月全国能繁母猪存栏3904万头，相对峰值累计下降4.3%。 第三方样本数据印证产能震荡去化的特征，但各机构节奏存在分化。钢联数据显示，2025年8月至2026年5月母猪存栏震荡下行，较2025年7月峰值累计去化4.12%；涌益样本走势更具反复性，2025年11月至次年2月曾短暂反弹，2026年3-5月再度进入去库通道，较2025年8月高点仅减少2.10%。综合样本信息，2026年一季度产能小幅反弹，二季度淘汰低效母猪力度回升，去化趋势延续。 对比上一轮完整周期可明显看出本轮去产能力度偏弱。此前上一个四年周期16个月累计去化幅度达9.2%，而本轮历时9个月仅下降4.3%，产能出清节奏偏慢。背后核心原因在于行业规模化程度提升，头部企业资金抗风险能力较强，优先淘汰低产母猪、保留核心繁育种群，难以出现大规模清栏；叠加行业PSY持续提升，同等母猪存栏可支撑更多仔猪出栏，进一步稀释产能收缩带来的供给收缩效果。 政策层面，农业农村部印发《生猪产能综合调控实施方案（2026年修订）》，此次《方案》综合考虑猪肉市场供需、生猪生产效率提升等因素，设定全国能繁母猪正常保有量稳定在3750万头左右，再次下调正常保有量目标，并且6月会议中上层又对去产能给出了明确的时间限制，要求全国能繁母猪3750万头的存栏目标力争提前到今年三季度末完成。也就是说，去化时间为6个月，数量为154万头，月均去化大概是27万头，对于市场来说压力还是挺大的。短期来看，母猪缓慢去化对应的供给收缩将延后传导至四季度，上半年生猪供给依旧充裕，产能高位是猪价持续承压的底层因素。 淘汰母猪出栏量与折价水平，是观测养殖端主动去产能力度的核心风向标，二者走势能够直观体现行业产能出清节奏与市场心态。自2025年下半年起，行业母猪淘汰规模便呈现缓慢抬升态势，进入2026年上半年，亏损持续发酵叠加产能调控引导，淘汰力度明显放大，去产能进程提速。 钢联监测数据显示，2026年5月国内猪场母猪淘汰量达到157020头，环比增长12.11%，同比大幅提升47.97%，中小散淘汰量14725头，同样创下过去5年新高，老龄、低产低效母猪集中流出，看出中小散户清退意愿更强。不过从价格折价维度判断，当前行业尚未出现恐慌性清栏。上半年淘汰母猪与商品活猪的价格比值稳定维持七五折以上，淘汰母猪折价幅度有限，反映多数规模场与养殖户并未急于低价抛售繁育种群，仍在观望行情，行业深度去产能的拐点还未到来。 数据来源：wind，涌益咨询，钢联，同花顺，东吴期货研究所 后备二元母猪行情同步走弱，市场繁育补栏意愿持续降温。截至6月25日，50kg二元母猪价格为1311元/头，相较3月底下跌约190元/头。结合母猪淘汰量走高、后备种猪价格持续回落的双重信号，长期来看能够逐步缓和未来生猪市场的供给压力。但现阶段淘汰量提升仅代表温和去库，高折价率说明养殖端仍有观望底气，短期内难以实现快速产能出清。后续若猪价持续低位运行，行业亏损进一步扩大，母猪折价或将持续走低，届时大规模集中淘汰才会出现，远期生猪供给收缩预期也将随之强化。 2026年生产效率核心指标将在2025年基础上稳步攀升，处于近十年最优 水平。关键指标MSY的增长路径清晰可溯：受非瘟冲击后，行业MSY从2019年低位逐步回升，2024年达19.92头，2025年预估升至21头，2026年则预计突破至21.74头，较2025年增幅1.74%。这一增长并非单纯依赖单窝产仔量提升——2025年四季度窝均健仔数11.3头（同比微增1.9%）已进入平台期，核心驱动力转向“配种分娩率提升至79.5%”、“缩短母猪空怀期”的管理优化，体现生产效率增长逻辑的迭代。 根据涌益数据显示，2026年5月，母猪窝均健仔数11.42头，同比+1.51%；在提高成活率方面，2026年5月，仔猪断奶成活率91.36%，同比+0.84%，育肥出栏成活率92.80%，同比+1.21%。 生产效率的高位增长本质是行业结构性变革的必然结果，规模化主导下的效率发生跃迁。过去五年全国1300万中小散户退出市场，2025年行业规模化率已超70%，TOP15上市猪企出栏占比达24.5%。 图12：新生仔猪数 新生仔猪出栏量是预判半年后商品猪供给的核心指标，2026年上半年仔猪整体供给维持高位，但行业深度亏损大幅削弱补栏意愿，仔猪价格持续走弱，中长期供给收缩信号逐步显现。 受前期高位能繁母猪存栏以及不断改善的生产效率指标的支撑，二季度仔猪繁育基数居高不下，3、4、5月样本新生仔猪数量均稳定在580万头左右，充裕仔猪供应直接加重二季度生猪出栏压力。不过逐月环比增量小幅收窄，能繁母猪持续去化的影响开始逐步传导至繁育端。 图13：15kg仔猪价格 价格层面全年震荡下行，市场交投持续冷清。年初7公斤仔猪短暂冲高后一路回落，6月全国主流成交价仅160-180元/头，普遍低于繁育成本线。截止6月26日，7kg仔猪跌至147元/头，15kg仔猪跌至231元/头，叠加 50kg二元母猪价格自3月底至6月下旬下跌190元至1311元/头，种猪、仔猪同步走弱，直观体现养殖户育肥、扩产意愿降至低位。 仔猪供给高位与价格低迷形成鲜明反差，短期生猪宽松格局难以快速扭转；但持续走低的仔猪成交价抑制新增繁育产能，随着后续新生仔猪量逐步回落，将稳步缓解下半年至明年的生猪供应压力。 图16：养殖利润：外购仔猪 6月15日，国家发改委发布6月第2周猪料比价为3.64,未来生猪养殖预期亏损406.91元/头。今年2月以来，生猪养殖利润亏损幅度逐步走扩，二季度养殖利润基本一直在深亏阶段。 钢联数据显示，截止到2026年6月19日自繁自养亏损345元/头；外购仔猪养殖亏损339元/头，这个养殖利润计算方式是整个行业的，若按上市及集团企业公告的养殖利润的亏损幅度要低于行业平均值。尤其外购端受前期高仔猪成本拖累承压，终端消费疲软，短期行情难有起色。 图17：育肥栏舍利用率 标肥价差是决定二次育肥套利空间的核心前提，栏舍利用率则直观反映二育群体入场力度，三者联动左右短期生猪供给节奏。2026上半年行业持续深度亏损，标肥价差长期偏弱甚至阶段性倒挂，直接压制二育参与意愿，育肥栏舍闲置 现象普遍。 上半年标肥价差均值仅-0.54元/公斤，肥猪无溢价、压栏增重持续亏损，六月底标肥价差一度跳水，从-0.2迅速下降至-1.16，价差倒挂体现出二育需求的乏力。年初至4月二育栏舍利用率长期低于30%，多数投机主体持观望态度。4月下旬猪价触底反弹、价差小幅修复，5月二育补栏短暂升温，栏舍利用率冲高至48%；但进入6月，消费淡季拖累价差再度收窄，前期二育存栏集中出栏，截至6月下旬二育栏舍利用率回落至25%，创年内低位，大量栏舍空置。 2026上半年出栏均重先升后降，二次育肥收购销量呈现脉冲式波动，两者同步反映市场压栏与投机情绪变化。上半年前期标肥价差阶段性走阔，养殖户压栏意愿上升，全国生猪出栏均重最高至128.56公斤；伴随猪价持续走弱、亏损扩大，叠加行业调控引