2026半年度投资策略报告-棉花 淡季压制未消，远期支撑渐强

【报告要点】 2026年上半年，棉花市场主要围绕低估值修复、新年度减产预期、外盘天气扰动和政策预期反复交易。郑棉阶段性冲高后回落，盘面从预期驱动逐步转向现实验证。需求端仍处弱复苏格局，纺织淡季、进口棉及进口棉纱压力限制反弹高度，但现货强基差、商业库存去化和产业低价补库也使棉价下方支撑较强，整体呈现“上有压力、下有支撑”的震荡格局。 周希从业证书：F03121111投资咨询证书：Z0023135 2026年下半年，郑棉支撑较强，但短期上行空间不宜过度乐观。本年度供需偏紧、新棉减产预期已充分定价，后市核心看抛储、消费、新棉开秤价三大变量：低抛储规模将支撑库存；当前消费处于淡季，不过刚需稳定，旺季有望回暖；市场预判新棉减产2%-5%，下年度需求仍超900万吨，库存消费比回落，棉农高开秤预期抬升基差。短期淡季压力仍未完全消化，若没有新增天气利多或政策利空出尽，郑棉9月合约或仍围绕15600—16300元/吨反复震荡，淡季订单不足、纱线累库、进口资源压力和抛储预期仍压制盘面反弹；但中长期看，新疆植棉面积结构性调减、目标价格补贴维持18600元/吨、新棉上市前旺季补库预期、商业库存去化以及强基差共同支撑棉价底部。若国储棉轮出或滑准税配额增发低于预期，叠加新棉生长期高温扰动、印度季风风险和外盘天气升水反复，下半年郑棉仍具备逢低配置价值仍在。 免责声明： 本 刊 中 所 有 文 章 陈 述的观点仅为作者个人观点，文章中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性、更新情况不做任何保证，文章中作者做出的任何建议不作为我公司的建议。在任何情况下，我公司不就本刊中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。 关注重点：抛储政策、进口配额、商业库存、纺企开机、基差变化及新棉产量兑现情况 期市有风险，投资需谨慎！ 期货投资咨询业务批准文号:证监许可【2011】1446号 一、2026上半年走势回顾 2026年上半年棉花行情整体呈现“先震荡、后预期拉升、再高位回落”的节奏，郑棉与美棉走势高度联动，但驱动侧重点有所不同。年初郑棉在新疆政策性减种预期被逐步消化后进入横盘休整，价格主要围绕15000元/吨附近震荡，缺乏进一步上行动力；2月下旬至3月初，在中东地缘扰动、原油价格上涨、棉花相对化纤替代需求改善以及种植成本抬升等因素带动下，盘面出现阶段性反弹。3月中旬，中国增发30万吨棉花进口配额，市场担忧供应补充，郑棉短线承压回调。进入4月后，资金开始交易厄尔尼诺预期，同时美棉受干旱、面积下降和出口改善预期推动走强，外盘上涨带动内盘再度上行，郑棉最高冲至16955元/吨附近。不过5月中旬以来，随着储备棉轮出传闻发酵、纺织淡季需求转弱、下游开机负荷回落，以及高位棉纱需求跟进不足，郑棉上方压力明显，价格回落至16000元/吨附近震荡。美棉方面，年初受美国采购滞后、on-call卖压较高影响，走势偏弱；3月以后，中国进口配额增发、东南亚补库以及美国种植面积下降、干旱覆盖率一度升至高位，推动美棉从低估值区间持续修复，5月中旬最高涨至88美分/磅上方。但随后美国干旱缓解，出口签约转弱，叠加宏观风险偏好回落，美棉高位回调至75—80美分/磅区间。整体来看，上半年棉花行情核心矛盾由前期供应偏紧预期逐步切换至政策扰动和淡季需求压制，近期内外棉均呈现预期驱动后的估值回归。 二、国际市场：全球供需边际转紧，外盘突破前高仍需天气兑现 （一）全球：26/27年度去库预期增强，棉价重心获得中期支撑 从USDA6月数据看，25/26年度全球棉花仍偏宽松，但26/27年度开始进入去库阶段。25/26年度全球产量约2670万吨、消费约2615万吨，期末库存约1668万吨，库存消费比约63.8%；26/27年度产量降至2526万吨，消费增至2651万吨，期末库存下降至1549万吨，库存消费比降至58.42%。这意味着全球棉市中期估值中枢较旧年度上移，ICE棉价下方支撑增强。 二）天气：厄尔尼诺已确认形成，天气升水仍会反复交易 6月以来赤道中东太平洋海温抬升，NOAA/CPC确认厄尔尼诺出现。对棉花而言，厄尔尼诺主要影响各主产区降雨分布、土壤墒情和单产预期，是外盘天气升水反复交易的背景变量。北半球新棉在二季度陆续播种，全球天气厄尔尼诺特征在三季度更加明显，可能带来美国降水增加，澳洲及东、南亚降水减少。 分区域看，美棉主产区若降雨继续改善，前期干旱升水会边际回落；印度受西南季风影响更大，若降雨偏弱或分布不均，面积恢复也难完全转化为产量增长；巴西当季新棉已进入收获期，天气更多影响采摘、品质和装运节奏；中国新疆则跟踪高温、低温、冰雹、风沙等局地天气对单产的扰动。 资料来源：NOAA/CPC、WMO、IMD、公开资料，东吴期货研究所 （三）美国：库销比下移支撑ICE棉价，但干旱改善削弱短期冲高动能 USDA6月预测26/27年度美棉产量同比减少约13万吨至290万吨，出口增至268万吨，期末库存降至81万吨，库销比从25/26年度的30.55%降至26.62%。同时，25/26年度美棉出口预估上调至1220万 包，签约进度已超过年度目标，越南、巴基斯坦等买盘仍是旧作去库的重要支撑。库销比下降叠加出口韧性，使ICE棉价中枢较旧年度有所上移。 后期外盘继续突破5月高点仍需要天气配合。前期美棉已经交易过德州干旱和新年度减产预期，若后续降雨持续改善、优良率稳定，天气升水会回吐；若7-8月主产区再度高温少雨、弃耕率预期上修，叠加出口装运维持较好，ICE棉价仍有重新走强的基础。 （四）印度：面积恢复难抵季风不确定 印度旧年度供需偏宽松，25/26年度产量预计568万吨、消费575万吨、进口80万吨、出口31万吨，期末库存146万吨，库存消费比约24.09%。但新年度交易重心转向季风与单产。印度上调棉花最低支持价格，棉花相较其他作物的种植吸引力增强，面积存在恢复性增长空间。 印度面积端偏利多，但产量兑现仍取决于季风。主产区集中在中部和南部，包括马哈拉施特拉邦、古吉拉特邦、特伦甘纳邦和卡纳塔克邦等。若厄尔尼诺导致季风推进偏慢、降雨不足或土壤墒情修复有限，单产仍有下修风险，并可能重新抬升国际棉价的天气升水。 （五）巴西：新棉收获增加阶段供应，全球贸易对巴西依赖度提升 巴西25/26年度新棉逐步进入收获期，7月后供应释放节奏加快，会对国际棉价形成阶段牵制。但从年度平衡看，巴西产量增势边际放缓，25/26年度产量约398万吨，同比减少约10万吨，结束此前连续增产 趋势；出口预计323万吨，同比增加20万吨。巴西在全球贸易中的权重继续提升，若收获期天气扰动品质或装运节奏，短期仍可能影响国际现货报价。 三、国内市场：政策托底，年度紧平衡预期未改，关注天气及需求变化 （一）供应端：25/26年度中国棉花增产，26/27新疆面积调减不及早期预期 25/26年度国内棉花产量超过750万吨，BCO/中国棉花信息网口径产量约778万吨，叠加全国公检量超过750万吨，旧作资源并不低，这是上半年盘面反弹受限的重要原因。进入26/27年度后，政策端明确引导新疆植棉面积逐步回落，但根据调研反馈，实际面积减幅预计仅3%—5%，若单产保持平稳，最终产量减幅大致在2%—3%左右。换言之，新年度供给收缩方向明确，但收缩幅度未必像前期市场预期得那么大。 （二）政策：目标价格政策底坚实，配额和抛储仍是短期上方“紧箍咒” 政策端，2026-2028年新疆棉花目标价格继续执行18600元/吨，并对新疆棉花以固定产量510万吨进行补贴。这个政策锚对棉农种植积极性和远月估值都有支撑作用。 进口政策方面，上半年棉花与棉纱进口同比维持高增，一方面来自去年同期低基数，另一方面与2026年3月提前发放30万吨滑准税棉花进口配额有关。叠加每年89.4万吨1%关税配额，以及2025年20万吨滑准税配额，2025/26年度已知配额规模对上半年进口形成明显支撑。 但由于3-5月配额使用较为集中，部分企业还需预留配额采购澳棉、巴西棉等远期资源，6-12月进口节奏预计更偏“细水长流”。因此，外棉外纱对国产棉纱的替代压力仍在，但环比冲击可能较上半年减弱。 储备棉轮出是下半年国内市场最重要的政策变量之一。截至本稿，2026年中央储备棉轮出尚未有正式公告；5月市场流传的《2026年度中央储备棉轮出投放内部实施工作计划》已被中国棉花协会辟谣，协会称国家有关部门和协会从未制定相关文件，后续具体事项将通过正式渠道发布。 从历史规律看，近期正式轮出多发生在7月初或7月底附近：2020年7月1日启动，2021年7月5日启动，2023年7月31日启动；2022年则是储备棉轮入而非轮出，7月13日启动，计划轮入30-50万吨。2023年储备棉销售从7月31日至11月14日，累计挂牌约123.21万吨、成交88.47万吨、成交率71.81%，加权平均成交价约17424元/吨。 抛储对价格的影响取决于量级、底价、质量、成交率和当时商业库存。公告前，预期先压制盘面；公告后，若量级超过50万吨且底价偏低、成交较弱，供应会阶段转宽松；若量级低于预期、底价较高或成交火热，则容易形成利空出尽。 棉花、棉纱进口同比高增，边际放缓但仍压制近端弹性： 从实际进口看，5月我国棉花进口约11万吨，环比4月约17万吨下降35.3%，但同比仍大增214.7%；1-5月累计进口83万吨，同比增加89.9%；2025/26年度9月至次年5月累计进口约132-133万吨，同比增加约44.6%。棉纱进口同样偏高，5月约17万吨，同比增加71.7%，环比下降约15%；1-5月累计进口约88万吨，同比增加56.7%；2025/26年度累计进口约146万吨，同比增加约27.4%。 棉花进口直接增加国内可用资源，棉纱进口则相当于替代部分国内纺纱用棉需求，二者共同压制近端弹性。不过5月棉花和棉纱进口均环比回落，进口压力并非单边加速，后续重点仍在配额使用节奏、内外价差和人民币汇率。同时进口增长带来的不一定是商业库的宽松，当前进口棉各港口库存较高，缺少配额使得前期订货难以进入内地库流通。在国内新花上市前，进口棉或仍面临缺少配额和资源结构性失衡的问题。 （四）纺企：淡季特征延续，刚需托底仍在 短期需求端仍偏弱：6-7月处于传统淡季，终端订单偏弱，纺织企业开机负荷边际下降，织厂和贸易商采购棉纱以随用随买为主，新单有限，纺企库存继续增加，内地纺企开机继续，目前内地开机6成左右，疆内在9成左右。纺企淡季开机率相对稳定，新疆地区需求较好。 下游库存方面，截至6月25日，主要地区纱企纱线库存29.3天，纱线交易整体缓慢，近几周库存继续增加，内地企业库存15-20天，疆内库存25-30天。前期棉价高位挤压利润后，部分纺企原料库存偏低；随着期货回落、棉纱价格相对坚挺，纺纱利润有所修复，但修复并不稳定，难以形成全面补库。 （五）出口与内销：内销韧性好于外销，外销服装端仍偏弱 需求端呈现“内销好于外销、纺织品好于服装”的结构。1-5月我国纺织服装累计出口1167.4亿美元，同比仅增0.1%，整体接近持平；其中纺织品出口594.9亿美元，同比增1.7%，服装出口572.5亿美元，同比降1.6%。5月单月纺织服装出口256亿美元，同比降2.3%，其中纺织品出口125.9亿美元，同比降0.3%，服装出口130.2亿美元，同比降4.1%。外需没有断崖式走弱，中间品出口仍有韧性，但服装成品端偏弱，限制棉花需求弹性。随着中美经贸关系阶段性缓和，双方原则上同意讨论300亿美元及以上规模产品的对等降税安排，若后续纺织服装相关品类受益，将有利于改善出口预期。 内销方面，服装、鞋帽、针纺织品零售仍保持增长，1—5月限额以上单位零售额6425亿元，同比增长7.2%，明显好于出口端。产业端看，淡季确实压制订单和开机，但主流纺企开机负荷只是从前期高位小幅回落，并未出现大面积停产；新疆纺企开工仍维持高位，内地纺企虽偏弱但整体压力可控。随着郑棉回落至16000元/吨下方，棉纱加工利润修复