白糖从现实高产到新季供给重估——白糖2026半年度投资策略报告

2026年上半年，国内白糖市场主线是“旧季高产兑现、库存压力后移、进口和替代品补充”。广西、云南增产导致全国供应宽松，糖厂产销率偏慢、工业库存高位；5月单月进口虽回落，但1—5月食糖累计进口同比增加，糖浆及预混粉进口量价齐压制终端补库。外盘原糖在巴西开榨、基金空头和全球旧季过剩预期下低位震荡，阶段性受油价和天气扰动反弹，但现实驱动不足。

2026年下半年，白糖市场预计从“旧季宽松”逐步切换到“远期天气和能源定价”。国内端，高产后的工业库存仍需时间消化，配额内外进口、许可证节奏和糖浆预混粉继续影响供应边际，三季度郑糖反弹高度仍受现货和套保压制；但四季度后，北半球新榨季预期将提前交易，印度季风、泰国面积和病害、出口政策会影响全球贸易流。巴西方面，虽然新季压榨前置，但UNICA数据体现制糖比明显低于去年，若乙醇折糖价维持对原糖的支撑，叠加E30执行及E32预期，制糖比回升空间或受限。整体看，三季度郑糖以低位震荡为主，四季度若天气风险兑现、进口成本上移，远月中枢有望逐步抬升。

关键数据：

• 2025/26榨季国内总产量预计约1295万吨，同比增幅约16%。
• 2026年5月我国进口食糖21万吨，同比减少11.99万吨；1—5月累计进口85.91万吨，同比增加24.61万吨。
• 2026年1-5月我国糖浆及预混糖粉进口51.60万吨，同比增加17.35万吨、增长50.6%。

研究结论：

• 旧季供应过剩已充分定价，远月价格弹性将受天气和政策影响。
• 巴西制糖比若维持在低位，原糖上行驱动不足。
• 国内库存高企、进口和替代品补充持续压制近月价格，但四季度远月中枢有望抬升。