聚酯2026年度投资策略：周期拐点显现，聚酯价值重估

聚酯2026年度投资策略 2025年12月18日 聚酯需求：需求仍有韧性，但高度受限 宏观层面，2026年作为“十五五”规划的开局之年，国内经济刺激政策有望持续发力，叠加海外降息周期开启及贸易环境潜在改善，终端消费信心预计将有所提振。同时，2026年聚酯产能仍在持续投放，我们维持全年聚酯需求增速6%左右的判断。 PX：供需偏紧，估值弹性较大 资料来源：WIND，招商期货 基本面：2026年将是PX估值最为坚挺的一年。虽然全年计划新增产能710万吨，但需高度关注投放节奏的差异——由于裕龙石化、北方华锦等大型装置主要集中在三、四季度投产，2026年上半年至三季度前，PX几乎面临新增供应的“真空期”。在短流程效益良好的背景下，日韩装置负荷提升空间已较为狭窄，国内供需缺口依靠进口补充的空间有限。与此同时，下游PTA尽管扩产放缓，但存量装置的高利用率对PX刚需支撑极强，且海外PTA装置仍在继续投产，亚洲的PX需求也在增加。所以，2026年PX依旧是聚酯产业链中较为强势品种。 资料来源：WIND，招商期货 操作建议：单边趋势跟随原油为主，关注原油充分释放供应过剩的下跌风险后低位多配机会，套利建议关注多PX空原油的利润扩张机会，预计PXN将维持强势，在当前PX及汽油库存均较低的背景下，调油旺季具备潜在的上涨动能。 PTA：扩产尾声，做多加工费修复 基本面：长达数年的高强度扩产周期将在2026年告一段落，全年预计新增产能仅300万吨，增速降至3%，且新装置投产时间在年底甚至2027年，几无新增压力。但存量依旧处于宽松状态，且出口需求面临印度PTA装置投产带来的下行压力，仍需要一定的供应出清才能实现供需平衡。总体而言，2026年PTA供需格局改善，加工费有望迎来修复。需要注意的是，经过长期的低加工费洗牌，行业集中度进一步提升，龙头企业在现货流动性收紧时的话语权增强。 资料来源：WIND，招商期货 操作建议：2026年PTA的交易主线是加工费的估值修复。绝对价格受原油波动影响，供需关系的改善将支撑加工费重心上移。策略上，推荐逢低做多PTA加工费及阶段性多TA空EG的对冲组合，需警惕原油单边暴跌风险，单边跟随上游PX为主。 MEG：供需弱平衡，震荡偏弱运行 研究员：朱志鹏0755-82763159Zhuzp1@cmschina.com.cnF03091746Z0019924 基本面：尽管2026年Q3前无新增产能，但2025年下半年投产装置带来的新增产量将对MEG形成较大的供应压力。除二季度常规检修季可能带来阶段性去库外，全年大概率处于供需弱平衡或小幅过剩状态。边际上需关注煤制效益大幅压缩后的减停产情况，油端因需考虑乙烯平衡问题减产难度较大。 操作建议：操作上建议区间震荡偏空思路对待，在套利配置中，MEG更适合作为空头配置，边际上关注煤制装置低成本曲线的价格支撑。 风险提示：地缘政治扰动，原料端价格扰动，装置检修不及预期，投产不及预期，需求不及预期。 正文目录 一、2025年行情回顾5(一)PX行情回顾.....................................................................................................................................5(二)PTA行情回顾...................................................................................................................................6(三)MEG行情回顾...................................................................................................................................7二、聚酯需求：投产增速下降，需求表现中性..............................................................................................9(一)产能持续投放，聚酯需求仍将维持韧性...........................................................................................9(二)长丝库存压力不大，短纤及瓶片效益承压为主...............................................................................10三、终端需求：内需有支撑，外贸环境趋于稳定........................................................................................13(一)下游工厂预期偏低，备货积极性不高.............................................................................................13(二)纺服需求：国内外宽松政策共振，需求下方有支撑........................................................................14四、成本端：原油供需走向过剩，PXN支撑较强.........................................................................................15(一)原油：供需走向过剩，关注地缘冲突扰动......................................................................................15(二)石脑油价差高位运行，汽油裂解利润季节性运行...........................................................................15(三)PX：新增产能较少，PXN偏强运行.................................................................................................16五、PTA：无新增供应压力，存量装置成关键..............................................................................................20(一)投产尾声，关注存量装置负荷水平................................................................................................20(二)加工费重心抬升............................................................................................................................22(三)海外装置投产，出口有所下降.......................................................................................................23(四)累库压力较大，关注计划外停车....................................................................................................23六、乙二醇：...............................................................................................................................................24(一)产能投放靠后，关注存量装置变化................................................................................................24(二)长期国产替代，短期进口增加.......................................................................................................27(三)累库压力较大，价格区间震荡偏弱运行.........................................................................................27七、聚酯产业链2026年交易机会展望.........................................................................................................28 图表目录 图1：PX行情走势（元/吨）.............................................................................................................................5图2：PTA行情走势（元/吨）...........................................................................................................................6图3：MEG行情走势（元/吨）...........................................................................................................................8图4：聚酯年度产能产量（万吨，%）...............................................................................................................9图5：聚酯月度累计供应（万吨，%）...............................................................................................................9图6：聚酯月度产量（万吨，%） .......................................................................................................................9图7：聚酯开工负荷季节图（%） .......................................................................................................................9图8：长丝短纤综合库存（天）