银行业2024年度投资策略：景气修复与价值重估

银行 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 26 银行 2023年12月20日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《解码银行资负规划：结构调整与季末行为探索—行业深度报告》-2023.12.20 《政府债持续发力，贷款有望翘尾收官—11月金融数据点评》-2023.12.13 《探寻现金类理财的“底层密码”—理财持仓全景扫描系列（一）》-2023.12.13 景气修复与价值重估 ——银行业2024年度投资策略 刘呈祥（分析师） 朱晓云（联系人） 吴文鑫（联系人） liuchengxiang@kysec.cn 证书编号：S0790523060002 zhuxiaoyun@kysec.cn 证书编号：S0790123060024 wuwenxin@kysec.cn 证书编号：S0790123060009  行则将至的经济复苏，静水流深的银行股 短期来看，疫情的扰动刚刚过去，经济环境的复苏短期仍承压，但经济复苏大方向是明朗的。银行作为典型的顺周期板块，其市场表现与经济周期紧密相关。我们之所以称银行股“静水流深”，在于其相较于其他板块： （1）银行股价值长期低估；①从资产质量视角来看，目前银行股PB对应的隐含不良率超过10%，而上市银行2023年三季度末账面不良率仅为1.26%；②从资本管理视角来看，中美四大行盈利能力和资本水平较为接近，但中资银行估值偏低；③个股间商业模式差异是估值变化的核心影响因素。 （2）业绩波动较低，利息收入主要来源于存量资产规模，增量贷款收益率的下降对利息收入影响较为可控。 （3）除资本利得外，银行股还能给投资者贡献较高股息。 （4）优质银行具备穿越周期的能力。  2023年银行经营面临四重压力，但银行股表现依然跑赢大盘 （1）开门红量价欠平衡，大行过量放贷、小行被动买债；（2）零售端疫后难调整，银行被动负债、居民提前还贷、财富管理逻辑遭遇阶段性挑战；（3）控风险力气不能省，地产去化依赖，关注一揽子化债方案下的城投动态；（4）稳营收非息需效能，代销陷入疲态、自营波动加快。四重压力下，银行股表现依然跑赢大盘，其背后逻辑在于板块估值走低下的资金选择偏好增强，而随着压力情景的改善，这种现象有望持续。  三底递进，银行板块或迎较佳时间窗口 （1）政策底：监管态度趋于稳定银行盈利，重点领域化险与信用修复；（2）业绩底：2023前三季度业绩或触底，息差降幅或收窄、风险暴露计提充分、2024年更好量价平衡；（3）市场底：经济见底后的复苏阶段，伴随企业经营景气度回温→投资意愿提升→催生融资需求→现金流改善提振还款能力→量、价、质三方面利好银行经营回暖，这是投资银行股的主要脉络。岁末年初是银行板块容易表现好的时间窗口，因为此时稳增长诉求较强，银行宽信用力度较大。  优质银行有望迎来景气修复与价值重估 我们认为投资者或仍对景气修复有疑虑 ，没有充分认知到银行价值重估的重大意义。首先，投资银行要看预期，市场表现随预期改善而向好，随着经济回暖预期加强，提前布局左侧。其次，本轮银行重估或是全方位的，随着“三底”的临近，银行ROE或企稳，且我们认为PB已较为充分地反映隐含不良。最后，增量资金的入市（汇金入市、公募持仓回升）将有效推动银行股估值向上修复。受益标的：（1）景气度弹性更大的区域性银行：宁波银行、成都银行、江苏银行、苏州银行、常熟银行、瑞丰银行；（2）随着经济回暖预期加强，估值修复空间更可观的股份行，如招商银行、农业银行、邮储银行、中信银行。  风险提示：经济复苏进度低于预期；监管环境趋严等。 -19%-10%0%10%19%2022-122023-042023-082023-12银行沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业投资策略 行业研究 行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 26 目 录 1、 背景篇：行则将至的经济复苏，静水流深的银行股 ............................................................................................................. 4 1.1、 行则将至的经济复苏 ..................................................................................................................................................... 4 1.2、 静水流深的银行股 ......................................................................................................................................................... 4 2、 回顾篇：2023年银行经营的几个压力情景............................................................................................................................ 7 2.1、 开门红量价欠平衡：大行过量放贷、小行被动买债 .................................................................................................. 7 2.2、 零售端疫后难调整：银行被动负债、居民提前还贷 .................................................................................................. 8 2.3、 控风险力气不能省，地产去化依赖、关注城投动态 .................................................................................................. 9 2.4、 稳营收非息需效能：代销陷入疲态、自营波动加剧 ................................................................................................ 12 2.5、 四重压力下，银行股表现依然跑赢大盘 .................................................................................................................... 12 3、 分化篇：大行景气占优，优质区域行业绩仍坚挺 ............................................................................................................... 13 3.1、 三季报业绩筑底，营收和归母净利润增速环比双降 ................................................................................................ 13 3.2、 业绩归因：息差拖累程度下降，非息疲弱态势延续 ................................................................................................ 14 4、 布局篇：三底递进，银行板块或迎较佳时间窗口 ............................................................................................................... 15 4.1、 政策底：监管态度趋于稳定银行盈利，重点领域化险与信用修复 ........................................................................ 15 4.1.1、 信念重建，地方化债政策有的放矢 ................................................................................................................. 15 4.1.2、 地产优化政策频出，居民信用恢复迹象初现 ................................................................................................. 16 4.2、 业绩底：2023Q3业绩或触底，基于几项重大改观 .................................................................................................. 17 4.3、 市场底：银行股超额收益大多出现于流动性宽松、经济预期向上阶段 ................................................................ 19 5、 展望篇：优质银行的景气修复与价值重估........................................................................................................................... 20 5.1、 环境判断： 稳复苏前景愈发明朗，行业景气或修复 .............................................................................................. 20 5.2、 银行选取：什么是优质银行？ ................................................................................................................................... 22 6、 投资建议 .................................................................................................................................................................................. 23 7、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 24 图表目录 图1： 房地产投资和销售同比持续负增（%） ..................................................................................................