从HALO到C.A.S.T：“十五五”投资线索解码，中国核心资产价值重估

主题研究 从HALO到C.A.S.T：“十五五”投资线索解码，中国核心资产价值重估 赖烨烨首席策略分析师Melody_lai@spdbi.com(852) 2808 6441 “十五五”规划纲要中的HALO投资线索：新能源、交通、地下管道和AI相关的新基建建设或为接下来五年重点所在。在全球地缘政治动荡加剧的背景下，能源安全重要性凸显。AI技术革新则催生对电力、能源、硬件等实体资产的巨大需求。我们通过对比“十四五”和“十五五”规划纲要中相关章节，梳理出2026-2030年基础设施建设的侧重点。整体来看，能源体系和传统基建建设被摆在更重要位置。在能源领域，非化石能源占能源消费总量比重的目标放进了“十五五”规划的经济社会发展目标中，风光水核等清洁能源基地建设的重要性明显提高。在传统基建领域，高铁、普速铁路、高速公路、机场和港口建设仍是重点所在，都市圈轨道交通重要性显著下降。在新基建领域，尽管在规划纲要中“新型基础设施”的排序从“十四五”中的首位降至“十五五”中的末位，但我们相信AI相关的算力、通信网络和数据中心等的建设仍将积极推进。在城市更新领域，政策重点落在地下管网建设改造和安居水平提升，都市圈建设重要性有所下降。 金晓雯，PhD，CFA首席宏观分析师xiaowen_jin@spdbi.com(852) 2808 6437 赵丹首席科技分析师dan_zhao@spdbi.com(852) 28086436 杨子超，CFA科技分析师charles_yang@spdbi.com(852) 2808 6409 HALO策略在中美市场演绎的核心差异。中美市场HALO交易的底层逻辑有一定相似之处，都是在AI技术加速迭代的背景下，寻找具有实物资产支撑、难以被技术迭代颠覆的投资标的。但在具体投资逻辑、底层资产基础、估值和政策环境等方面二者有着明显的差异。美国HALO交易的核心在于对存量资产稀缺性的再定价，而中国HALO交易则更多体现为对传统优势重资产与新兴科技成长股的价值重估。 2026年3月31日 从HALO到C.A.S.T.策略框架。基于上述差异，我们提炼出更符合中国本土化配置的C.A.S.T.策略框架——Core Assets（核心资产）+ AIInfrastructure（AI基建）+ Stable CashFlow（稳定现金流）+ Tech Moats（技术壁垒）。C.A.S.T.策略框架结合中国市场杠铃策略的核心思路：防御端依托央国企的资源禀赋与政策支持（C：核心资产）以及现金流优势（S：稳定现金流）；成长端受益于AI算力基建超级周期及国产替代（A：AI基建+T：技术壁垒），捕捉成长与弹性。 浦银国际C.A.S.T策略框架的布局与应用。在C.A.S.T.策略框架下，防御端重点关注有色金属、能源、电力、交通运输等板块，这些板块具有重资产属性、低估值、高股息、基本面稳健等特征；成长端聚焦光模块、高端PCB、液冷散热、算力芯片与半导体等板块，这些板块具有高技术壁垒、业绩兑现能力强与受益于AI基建超级周期等特征。 C.A.S.T逻辑驱动电力+通信行业价值重估。在AI快速发展背景下，电力与通信是契合C.A.S.T.框架的代表行业。作为国家能源与信息安全的战略底座，两大行业凭借核心基建属性（C）与AI算力支撑地位（A），直接受益于基建需求爆发。重资产壁垒带来的稳定现金流（S）与国产化技术护城河（T），确保了业绩确定性。在投资策略上，这两大行业适配杠铃策略：防御端依托央国企资源与稀缺资产筑牢底色；成长端则深度捕捉AI产业红利与技术迭代空间，是兼顾稳健性与弹性估值的核心方向。 目录 国际形势和AI技术革新凸显HALO资产重要性...............................................................................3“十五五”规划纲要中透露出的HALO投资线索............................................................................4 投资逻辑不同：资产稀缺性重估与优势资产价值重估.................................................................13底层资产基础不同：存量稀缺性与体系完整性.............................................................................14估值水平与政策环境不同：定价周期错位与政策逻辑迥异.........................................................15 C.A.S.T.框架的构建逻辑与杠铃策略的融合.....................................................................................17C.A.S.T.框架的双轮驱动：硬核防御与永续成长.............................................................................18 浦银国际C.A.S.T策略框架的布局与应用........................................................................................20 防御端：传统重资产价值重估下的受益板块.................................................................................20成长端：AI产业链成长主线下的受益板块.....................................................................................20 C.A.S.T逻辑驱动电力+通信行业价值重估.......................................................................................22 电力行业：AI时代的能源底座.........................................................................................................22通信行业：算力互联的物理底座.....................................................................................................27 “十五五”规划纲要中的HALO投资线索 国际形势和AI技术革新凸显HALO资产重要性 在全球地缘政治动荡加剧的背景下，能源安全凸显其重要性。2020年，中国在联合国大会上宣布碳达峰（2030年前）与碳中和（2060年前）目标。自此，为了如期实现碳达峰和碳中和目标，各地积极行动。然而各地的积极行动亦出现了一些偏差，导致了一场“运动式”减碳的风波。不过在2021年7月政治局会议明确提出纠正“运动式”减碳的指示后，情况有所改善。而在欧洲各国在2022年俄乌冲突爆发后的能源冲突则凸显了能源安全的重要性，中国政府亦确立了能源安全和绿色低碳发展并行发展的政策导向。而今年2月底以来，美国和以色列联合袭击伊朗导致霍尔木兹海峡运输受阻，进一步凸显了能源安全的重要性，并进一步激发了中国政府发展非化石新能源的决心。 资料来源：同花顺、浦银国际 资料来源：同花顺、浦银国际 AI技术革新催生对电力、能源、硬件等实体资产的巨大需求。2022年底chatGPT横空出世，AIGC得到了迅猛的发展。而后在2024年春节期间，中国自己的AI大模型——Deepseek以便宜实用的特点证明了中国在全球AI竞争中亦占据一席之地。2023年以来的AI变革速度远超预期，同时催生了包括电网、硬件等AI基础设施投资的需求。例如，美国总统特朗普在2025年1月21日宣布了价值5000亿美元的AI基础设施投资计划。在初始阶段，OpenAI、软银和甲骨文将成立合资公司，共同大力投资AI基础设施，初始投资达到1000亿美元。中国政府亦高度重视AI，于2025年8月印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，大力推动AI产业发展。电力、能源、硬件等与AI相关的实体资产有望迎来蓬勃发展。阿里巴巴2025年宣布三年3800亿元AI基建投资计划，在今年伊始追加到了4800亿元。字节跳动宣布今年斥资1600亿元发展AI。 “十五五”规划纲要中透露出的HALO投资线索 我们对比了“十五五”规划纲要和“十四五”规划纲要中关于构建现代化基础设施体系以及城市更新的章节和表述，梳理出2026-2030年基础设施建设的侧重点。 1、整体方针 能源体系和传统基建建设被摆在更重要位置。“十五五”规划纲要提出要“坚持适度超前、不过度超前，加强基础设施统筹规划，优化布局结构，促进集成融合，提升安全韧性和运营可持续性。”相比“十四五”规划纲要关于基建的描述（“统筹推进传统基础设施和新型基础设施建设，打造系统完备、高效实用、智能绿色、安全可靠的现代化基础设施体系”），“十五五”规划纲要还提出了加强基础设施建设要“适度超前、不过度超前”的较为具体的建设要求。 “适度超前”说明了在接下来的五年时间内，基建工作仍会继续积极推进。而结合“不过度超前”和对运营可持续性的表述则暗示了政府对财政约束的考量，在项目选择上或会更加优化布局、集成融合。为应对这五年国际形势的变化，政府对传统基建和能源基础设施建设的重视程度明显提升，安全韧性被特别强调。这一政策倾向在过去两年的基建投资细分数据中已经初见端倪（图表3、图表4、图表5、图表6）。而新型基建的重要性相较“十四五”规划有所下降。 资料来源：同花顺、浦银国际 资料来源：同花顺、浦银国际 资料来源：同花顺、浦银国际 资料来源：同花顺、浦银国际 2、交通运输体系 “完善现代化综合交通运输体系”此次被排在了基建规划中的首要位置，意味着政府对交通运输方面的传统基建仍相当重视。此前，基建投资增速因为城投债融资收紧、地方政府土地收入剧减而逐步走低。在此背景下，交通运输类基建投资是支撑整体基建投资增速的关键之一。接下来的五年，高铁、普速铁路、高速公路、机场和港口建设仍是重点所在。“十五五”规划纲要提出要“完善国家综合立体交通网主骨架，高质量建设沿海沿边沿江、出疆入藏、西部陆海新通道等战略骨干通道，基本建成‘八纵八横’高速铁路主通道和国家高速公路网，推进内河高等级航道提质升级，基本建成世界级港口群和机场群。强化薄弱地区覆盖和通达保障，推动普速铁路、普通国省道升级改造”。不过“十四五”规划中强调的城市群和都市圈轨道交通这次在基建规划部分并没有提到，仅在城市更新和都市圈建设部分略微谈及，这或许和这几年城市群和都市圈轨道建设已经取得长足进步以及地方政府财力吃紧有关。 1.战略骨干通道 2.高速铁路 2.普速铁路网 3.普速铁路 建设西部陆海新通道黄桶至百色、黔桂增建二线铁路和瑞金至梅州、中卫经平凉至庆阳、柳州至广州铁路，推进玉溪至磨憨、大理至瑞丽等与周边互联互通铁路建设。提升铁路集装箱运输能力，推进中欧班列运输通道和口岸扩能改造，建设大型工矿企业、物流园区和重点港口铁路专用线，全面实现长江干线主要港口铁路进港。 3.国家公路网 5.高速公路 实施京沪、京港澳、长深、沪昆、连霍等国家高速公路主线拥挤路段扩容改造，加快建设国家高速公路主线并行线、联络线，推进京雄等雄安新区高速公路建设。规划布局建设充换电设施。新改建高速公路里程2.5万公里。 4.沿海港口 6.