2026年A股投资展望：中国资产价值重估 慢牛强化再上台阶

2025年12月24日 分析师林阳电话：021-65465572邮箱：linyang@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480524080001 主要观点： 中国资产价值重估空间巨大。2025年中国股市走出慢牛行情，其本质是中国资产重估的过程。2021年开始中国进入地产下行周期，中国经济进入资产挤泡沫阶段，政府与居民资产负债表的资产端下行压力明显增加，中国资产整体进入新旧动能转换期。中国产业结构发生了较大的变化，第三产业占比日益提升，低端制造业逐步迁移到海外低成本地区，本土经济正在向高附加值的服务业转变。从产业增速可以看出，从2017年开始房地产进入下行周期，传统制造业进入增速下行通道，虽然受到疫情影响短暂反弹，总体还是维持低增速状态，只有代表新质生产力的信息技术方向长期保持两位数增长。从A股2025年各个行业市值增加对比来看，主要集中在电子和电力设备领域，也可以看到中国产业结构在股市的映射效应。中国经济体量在全球占比日益提升，中美两极实力逐步接近，中国综合竞争优势明显提升。中国制造业在全球竞争力不断提升，出口占比持续提升。随着中国经济转型，产业升级带来中国资产盈利能力显著提升。今年以来，中国推出一系列高端军事装备，在全球复杂的国际形势和周边地缘政治动荡背景下，中国军事实力的展示，有力地提振了中国国家安全信心，维护中国资产在全球的信心，尤其在中国产能和投资出海大背景下，有效地军事投射和威慑有利于保障中国海外资产权益，有利于维护中国贸易通道的顺畅，有利于中国在全球格局重塑过程中占据有利位置。 流动性支撑股市上行:展望2026年美国仍处于降息周期，中国降息空间仍在，从降息幅度来看，国内降息空间有限，预计全年将实施1-2次降息，累计降幅在10-20BP之间，这将有利于中美利差进一步缩窄，有利于海外资金回流国内。一方面是留存海外资金回流国内，另一方面，外资配置国内市场意愿增强。从过去几年汇率与外资流入可以看到，人民币升值期间外资流入较为明显。国内居民存款存在进一步向股市迁移的迹象，2025年居民存款存在一定程度的储蓄搬家现象，随着股市长期慢牛的形成，且利率处于相对低位，居民存款流向股市的趋势不会改变。从居民存款与A股市值比例来看，2025年随着股市上涨，居民存款对应股市市值倍数有所下降，仍然处于历史平均水平，距离前两次大牛市的空间仍然较大。以保险、券商为代表的中长期机构入市规模逐步扩大，对保险机构考核，对券商增加杠杆的政策出台，进一步释放机构投资股市的空间，对公募基金考核改革，将会激发公募基金活力，创造更好的业绩进而刺激居民通过基金入市的效应。总体而言，2026年市场资金面处于相对宽松的态势，增量资金入市的趋势不会发生根本性转变。 业绩有拐点，估值有空间。A股扣除金融整体ROE自2021年2季度进入下行周期，2025年进入底部区间迹象明显，2026年有望触底反弹。A股有望进入从估值提升到业绩与估值双升的态势，为慢牛行情提供进一步上涨动力。从A股截至2025年3季报数据来看，市场整体利润构成呈现出不均衡性。从利润正向贡献来看，在全A利润中，非银占据了接近6成的利润比例，其次是有色、电子，其他占比都低于百分之十。在扣除金融之后的利润占比里，有色和电子占据绝对份额，其次是钢铁、电力设备、通信。在负向利润贡献力，房地产、煤炭、石油石化占据绝对份额。横向比较中美股市估值，标普500指数与中证500指数估值倍数随着中国股市上涨有所回落，目前处于相同水平，目前来看仍处于合理区间，中国股市并未出现明显高于美股的泡沫。 经济复苏的有利因素:2026年是“十五五规划”第一年，在新的政策周期中，强调了发展科技创新的重要性，建立现代化产业体系。新的五年规划为经济发展指明了发展方向，作为开局之年，相关产业政策将会逐步展开，有利于新动能进一步提升，也提升相关资产的投资热情。2026年市场从被动去库存向主动补库存周期转化的可能性增加，对经济和股市的支持将使得市场从估值提升向业绩提升逻辑转化。从工业企业利润与PPI关系能够看出，PPI对工业企业利润有直接关联，PPI同比通常领先工业企业利润增速1-2个季度，上游资源品利润对PPI弹性最高，下游消费品最低。PPI在2025年2季度见底，随着反内卷政策进一步落地，PPI有望持续上行趋势，工业企业利润有望继续恢复。 投资风格有望从结构性到均衡：展望2026年，随着刺激消费政策逐步落地，成长和周期大幅超越其他风格的局面有望改善。随着经济进入恢复性增长，消费复苏是大概率事件，大金融随着业绩持续改善尤其是非银金融的崛起，估值有望提升。节奏 来看，随着上半年成长周期逐步释放上涨动力，下半年消费金融稳定风格有望走好，全年各风格指数有望走出均衡的表现。投资策略：2026年市场依然是慢牛行情，随着经济基本面逐步恢复，市场有望从估值提升向业绩提升转变，为市场估值提供持续上行动力，A股利润增速有望达到12%左右。从投资策略角度出发，应该坚定牛市信心，从中长期牛市角度看待投资的宏大叙事，不要纠结于小周期的调整与波动，积极抓住景气度与产业发展两大选股逻辑，才能更好地把握牛市机会。在考量科技类公司估值上，应该用DCF估值模型作为底层逻辑，这些代表先进生产力的方向，未来的发展空间巨大，但短期或是从0开始，或是从0到1，或是从1到10，实际上都处于商业化导入的初始阶段，这个阶段能够产生的短期现金流十分有限，因此，在整个模型的现金流折现中，近期产生现金流折现占比估值价值较小，而中远期现金流折现占比较大，因此，在考量估值价值的时候，更应该看重未来现金流的空间，这也是题材性公司喜欢宏大叙事的逻辑。同时，也要看到，远期现金流的不确定性也较大，因此，这类估值一方面对远期不确定性存在较大的分歧可能，另一方面，这类估值对折现率敏感度也较大，尤其是利率变动对估值影响较大，在流动性充裕，利率下行期间，科技类公司的估值往往会有较大幅度提升。2026年我们认为这种估值体系仍然会大行其道，直到产业逻辑存在重大不确定性和流动性趋势发生反转的情况下，对估值才会产生重大压制。在看好的方向中，我们依然首选大科技板块，是本轮牛市的核心主线，其地位不会动摇，当今科技发展的核心是高新技术，能够大幅提升人类生产力水平的方向，每次技术革命都会成为的绝对主线，目前人工智能领域发展日新月异，算力建设与大模型开发已经渐入佳境，下游应用将进入爆发期。相类似的机器人、商业航天、可控核聚变、自动驾驶、深海经济等方向均代表未来技术发展的方向，且未来新技术新方向会层出不穷，我们看好2026年大科技仍大有可为。建议重点关注：人工智能及应用、商业航天、可控核聚变、自动驾驶。 在内需相对疲弱的背景下，中国企业出海将是长期过程，且有明显加速迹象，随着中国产能向全球输出，中国制造在全球的竞争力日益提升，虽然面临贸易摩擦和全球经贸体系重构的压力，但中国在全球制造业的地位持续提升是不争的事实，因此，我们看好出海产业链的中长期价值，未来出海收入占比将会稳步提升。建议重点关注：光伏、锂电、新能源汽车、工程机械、家用电器等领域出海机会。 风险提示：基本面复苏低于预期；政策不及预期；外部形势恶化。 目录 1.1中国资产的结构性变化...............................................................................................................................................51.2中国资产的全球竞争力提升........................................................................................................................................7 3.业绩有拐点，估值有空间..................................................................................................................................................13 3.1业绩迎来拐点...........................................................................................................................................................133.2估值仍有提升空间....................................................................................................................................................15 4.1新政策周期的新动力................................................................................................................................................174.2进入主动补库存周期可能性大..................................................................................................................................18 6.1坚定牛市信心...........................................................................................................................................................236.2把握牛市逻辑，适应牛市估值体系...........................................................................................................................236.3重点看好科技与出海................................................................................................................................................246.4周期分化，消费红利补涨.........................................................................................................................................24 插图目录 图1：上证指数历史走势图....................................................................................................................................................5图2：中国房地产开发投资总额................................................................................................................