证券研究报告、晨会聚焦：传媒康雅雯：HALO资产框架下，出版行业有望价值重估

2026年04月02日 证券研究报告/晨会聚焦 分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn 今日预览 今日重点>> 欢迎关注中泰研究所订阅号 【传媒】康雅雯：HALO资产框架下，出版行业有望价值重估 晨报内容回顾 1、《【中泰研究丨晨会聚焦】固收吕品：信用债类ETF资金流入居前》2026-03-312、《【中泰研究丨晨会聚焦】固收林莎：市场如何定价美伊冲突的不确定性？》2026-03-303、《【中泰研究丨晨会聚焦】固收吕品：科技牛与债券牛：故事进入下半场》2026-03-29 今日重点 【传媒】康雅雯：HALO资产框架下，出版行业有望价值重估 报告亮点： 本文以HALO（HeavyAssets&LowObsolescence）资产框架视角出发，从“重资产”与“低淘汰率”两大维度分析出版公司资产价值，通过拆解分析出版公司门店隐形价值，以及复盘海外权威媒体标杆纽约时报估值逻辑重塑与商业模式迭代路径，看好出版行业门店与内容价值实现重估，并明确重资产与低淘汰率两大投资主线配置逻辑与核心标的。 核心观点： HALO框架重新审视稀缺性资产价值，出版公司商业价值重估可期。在全球经济格局变化与AI等新兴技术发展驱动下，HALO资产框架开始重新审视具有稀缺性的资产价值，并对其进行新一轮优势分析与价值估算。我们认为，出版行业中，央企及地方国企出版集团均具备HALO资产属性，配置逻辑为：将主业提供的持续稳定现金流及高股利所得作为投资压舱石，抗波动性强，在该基础上看好出版公司门店与权威内容资产实现价值重估。 重资产：出版公司核心业务稳定存续性强，看好线下空间价值重估。出版公司尤其是地方国企出版集团从事的教材、评议教辅出版发行等业务设置了严苛的行政准入与规则，资质壁垒显著，构筑长期经营安全垫。其拥有的新华书店资产作为出版物发行网点，定位与职能明确，相关业务开展对线下网点依赖度高，稳定存续性强，助力保持良好现金流（多数公司拥有70-120亿元账上现金储备）。同时，相关门店地理位置优异，其账面价值远低于市场评估值（账面价值平均为8,000-10,000元/平方米），存在显著隐形价值，看好通过空间升级，打造教育文化新业态，推动坪效提升与价值重估。 低淘汰率：出版公司权威内容稀缺性凸显，重塑资产定价逻辑可期。复盘纽约时报近年来估值变化趋势，其定价逻辑正在进行根本性重塑，权威内容稀缺性推动估值中枢上移，公司PE-TTM估值也由2025年低位的25-26X水平逐步抬升至35-40X。定价逻辑的变化核心在于其在AI技术飞速发展带来的信息泛滥与过载的时代，坚持内容投入，巩固强化内容公信力优势，已完成商业模式迭代，升级为订阅业务驱动模式，并打造以内容公信力为核心的平台，实现用户规模与单用户价值齐增。 我们认为，纽约时报商业模式升级与定价逻辑变化的叙事亦有望复刻至国内相关拥有权威媒体资产储备的出版公司。相关出版公司内容版权归属较清晰，垂类内容优势明显，积累的公信力、稀缺专业内容生产能力、内容话语权与垂直用户心智有望跨越互联网、AI等多个技术周期，成为持续发展的底层核心资产。同时，出版公司亦在加速拓展知识服务等新变现路径，看好持续挖掘内容价值。 投资建议：我们看好线下渠道体系建设完备，以及垂类领域内容优势明显的公司投资机会。建议关注： 区域优势显著，渠道价值有望持续挖掘的公司；媒体资产储备较多，垂类内容优势明显的公司。 风险提示：文化监管端的政策风险、AI技术发展不及预期、国有传媒企业优惠政策变动、研报使用的信息数据更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：HALO资产框架下，出版行业有望价值重估发布时间：2026年04月02日 报告作者：康雅雯中泰传媒与互联网行业首席分析师S0740515080001 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。