中泰研究晨会聚焦：互联网传媒康雅雯：比特币2025年投资策略：朝阳初露，未及炎阳

今日重点>> 【互联网传媒】康雅雯：比特币2025年投资策略：朝阳初露，未及炎阳 ——深度分析入市资金量，潜在资金量，行情所处位置 今日重点 【互联网传媒】康雅雯：比特币2025年投资策略：朝阳初露，未及炎阳——深度分析入市资金量，潜在资金量，行情所处位置 本篇报告旨在分析：1）本轮截至目前，有多少新增资金入场，推动BTC价格最高突破10万美？ 新增资金来源：1）稳定币；2）法币；3）ETF 1、稳定币（考虑USDT+USDC）：当前USDT+USDC市值合计为1981亿美元，较本轮BTC价格低点时（2022年11月10日）的增量为859.4亿美元。 2、法币（考虑USD）：本轮截至2025年1月，USD交易对交易总量3442.3亿美元，相较于2022年11月的1204亿美元增加2238.3亿成交量，按照交易乘数推算，截至目前新增资金的交易乘数为11.17x，对应的实际新增资金测算为200.5亿美元左右。 3、ETF（考虑美元ETF）：截至2025年2月12日的总规模为1270.65亿美元，其中BTC为1170.4亿美元，不过ETF入市的方式分为场外和场内，场外OTC不直接影响场内价格，但会减少供给流动性，场内部分购入则最终以法币和稳定币交易额反应。若假设，CEX交易所被净提取走的BTC均为ETF资金推动，则可计算出至少有332.26亿美元是场内交易产生。 总结：粗略计算稳定币+法币+ETF合计总量为2330.53亿美元（扣除ETF场内部分，则为2001.04亿美元），共同推动本轮加密总市值增加2.44万亿美元，其中BTC市值增加1.6万亿美元，占增量的65.6%。 2）当前加密市场处在什么位置？（情绪和资金还未充分反馈） 1、当前加密受众总量为6.53亿，是2021年5月交易量峰值的3.2倍，但2024年11月成交量仅有2.71亿美元，为峰值成交量的65.1%，单用户的交易热情远未释放。当前相对较紧的资金环境，加密用户的人均月交易额截至2024年12月为0.45万美元，相较于2021年高峰月度的2.2万美元还有较大差距。 2、链上反应情绪泡沫的MVRVZ-Score分当前为2.65，远不及上一轮牛市顶部时的7.53。 3、BTC的走势与流动性释放周期吻合度高。复盘BTC价格走势，与全球M2的增速走势吻合度较高，M2进入收缩周期，BTC价格往往见到低点，而M2进入扩张的周期，BTC价格随之走高，如此循环往复。在M2扩张周期中的流动性短暂回落会影响BTC短期价格，但不影响长期向上趋势。4、CEX交易所与Nasdaq交易量对比，还未达此前高点水平。2017年牛市中，CEX交易所交易量占Nasdaq交易量最高为35.9%，2021年最高达到123.9%，2025年截至1月，最高为109.5%。从趋势角度看，随着全球加密受众的不断增加，交易量预计能不断靠近和超越传统交易所。 3）未来还有多少潜在资金有望进入？ 1、全球权益市场总市值108.4万亿美元，加密市场总市值3.4万亿。依照2024年12月数据，则加密市场市值为全球权益市场的3.13%，自2018年统计以来，市值比从最低的0.14%逐步抬升，2021年加密牛市最高达到2.26%，而后最低下降至2022年的12月的0.84%，占比明显上台阶。 2、全球债权市场总市值141.8万亿美元，黄金已经挖掘总吨数26万吨，总价值接近24.1万亿美元。 权益+债权+黄金=274.3万亿总市值，若按照贝莱德建议，1%~2%的比例配置BTC，则潜在增量资金可达到2.74~5.49万亿美元，若仅考虑权益，则潜在增量资金为1.1万亿美元，这远超本轮截至当前的入市资金量。 4）推荐逻辑：交易所/投资BTC>BTCETF>矿机制作商>矿场。 风险提示：1、监管风险；2、比特币价格剧烈波动风险；3、矿机生产商与矿企业务受比特币价格强影响，稳定性不足的风险；4、交易所资产被盗风险；5、极端天气风险；6、报告中数据信息更新不及时风险 分析入市资金量，潜在资金量，行情所处位置》发布时间：2025年2月19日 报告作者：康雅雯中泰互联网传媒行业首席S0740515080001重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 请务必阅读正文之后的重要声明部分