证券研究报告、晨会聚焦：传媒康雅雯：出版行业三季报总结：业韧持坚，勇毅前行

2025年11月04日 证券研究报告/晨会聚焦 分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn 今日预览 今日重点>> 欢迎关注中泰研究所订阅号 【传媒互联网】康雅雯：【中泰传媒】出版行业三季报总结：业韧持坚，勇毅前行 【固收】吕品：净值修复，资金明显流入-——债券ETF跟踪 晨报内容回顾 1、《【中泰研究丨晨会聚焦】银行戴志锋：详解持仓银行股3Q25的资金趋势与结构》2025-11-032、《【中泰研究丨晨会聚焦】银行戴志锋：深度综述与拆分|42家上市银行25三季报:息差企稳，业绩稳健；顺周期到弱周期》2025-11-023、《【中泰研究丨晨会聚焦】策略徐驰：2025年三季度主动基金重仓股追踪》2025-10-30 今日重点 【传媒互联网】康雅雯：【中泰传媒】出版行业三季报总结：业韧持坚，勇毅前行出版观点总结： 2025Q1-Q3出版行业营收960.8亿元，同比减少6.8%；归母净利润106.0亿元，同比增长13.3%。2025Q3营收307.3亿元，同比减少3.8%；归母净利润24.0亿元，同比增长9.4%。营收在教辅征订监管趋严、一般图书消费复苏偏弱情况下有所承压，但下降幅度有所收窄。同时，伴随税收优惠政策落地，行业利润端呈恢复趋势，连续三季度实现同比正向增长。其中，央企出版集团经营端继续改善；地方国企出版集团经营整体波动可控；民营出版公司业绩持续分化。我们认为，伴随后续教辅征订逐渐进入常态化监管阶段，出版市场景气度有望在强化新品研发以及渠道转型推动下，逐步回暖。 出版赛道攻守兼备。防守维度，出版红利标签不变，国有出版教材教辅业务短期虽受政策趋严影响略有波动，但我们看好其在中长期凭借国有背书、内容、渠道优势巩固强化基本盘。出版具备安全边际，地方国有出版行业平均分红比例50-60%具有可观的提升空间和能力。进攻维度，我们持续看好出版公司运用账上现金优势，加大对外并购以及资本运作力度，提高资金使用效率。同时，出版公司在手教育资源优势明显，有望利用充沛资金、丰富内容、强大渠道控制力优势，突破智慧教育（教育数字化、AI+教育等）产品、研学业务、课后服务、老年业务落地，挖掘线下门店空间价值，为业绩增长提供新增量。目前板块内头部公司2025年PE处于12-15倍，安全边际明显，建议关注垂类内容位居前列，红利优势明显，边际改善明显的国有出版公司：山东出版、中原传媒、长江传媒、中南传媒、南方传媒、凤凰传媒、新华文轩、浙版传媒、皖新传媒、时代出版、中文传媒、内蒙新华。 AI+教育布局领先的相关标的：南方传媒、世纪天鸿、中原传媒、皖新传媒。 另外，出版公司对IP价值释放创新意愿明显，通过多元IP运营方式，同AI等新兴技术结合，打造内需新消费方向，建议关注优质IP内容储备充足、IP运营变现方式成熟的出版公司：荣信文化、中信出版、中文在线、掌阅科技、新经典、果麦文化、读客文化。 风险提示：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：【中泰传媒】出版行业三季报总结：业韧持坚，勇毅前行发布时间：2025年11月04日 报告作者：康雅雯中泰TMT-传媒与互联网行业首席分析师S0740515080001 【固收】吕品：净值修复，资金明显流入-——债券ETF跟踪 上周信用债市场延续修复，中债新综合指数全周上涨0.33%；短期纯债、中长期纯债基金分别上涨0.07%、0.13%；中证AAA科创债指数、上证基准做市公司债指数分别上涨0.33%、0.34%。资金流向 截至2025年10月31日，债券型ETF近一周合计净流入61.44亿元，利率型、信用型、可转债型ETF分别净流入54.10亿元、净流入118.81亿元、净流出11.80亿元。具体拆分来看，信用型ETF中，短融、公司债、城投债分别净流入20.26亿元、2.93亿元、13.37亿元，做市信用债净流入7.55亿元，科创债净流入74.70亿元。截至2025年10月31日，利率型、信用型、可转债ETF年内累计净流入分别为646.71亿元、4366.60亿元、246.31亿元，合计达5259.62亿元。净值表现 全周来看，各类型债券ETF产品净值均明显修复。截至2025年10月31日，上周30年国债ETF表现强势，全周上涨1.27%；其余产品中，基准国债ETF、十年国债ETF涨幅超过50bp。国开ETF、国开债券ETF、地方债ETF等产品表现稳健。可转债ETF、上证可转债ETF上周分别上涨0.74%、0.64%。 信用债ETF及科创债ETF表现 截至2025年10月31日，信用债ETF、科创债ETF单位净值中位数分别为1.0120、1.0002，全 周均上涨0.30%。信用债ETF中，信用债ETF海富通表现较好上涨0.36%，信用债ETF天弘上涨0.25%。科创债ETF中，科创债ETF富国、科创债ETF天弘表现相对较好。从升贴水率来看，截至2025年10月31日，信用债ETF贴水率中位数13BP，科创债ETF贴水率中位数15BP。信用型ETF久期跟踪 截至2025年10月31日，短融ETF、公司债ETF、城投债ETF持仓久期分别为0.39年、2.00年、2.17年；做市信用债ETF中，跟踪指数为沪做市公司债、深做市公司债的产品持仓久期中位数分别为3.87年、2.94年。科创债ETF中，跟踪指数为AAA科创债、沪AAA科创债、深AAA科创债的产品持仓久期中位数分别为3.42年、3.33年、3.20年。 风险提示：1）货币政策超预期收紧；2）理财大规模回表引发市场波动；3）信用风险事件发生；4）统计口径不准确；5）研报信息更新不及时。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：净值修复，资金明显流入-——债券ETF跟踪发布时间：2025年11月03日报告作者：吕品中泰固定收益首席分析师S0740525060003 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。