中泰研究晨会聚焦：传媒康雅雯：估值超百亿港元，TOPTOY冲刺港交所

TOPTOY 公司概况与行业分析

TOPTOY 是中国规模最大、增速最快的潮玩集合品牌，2024年在中国内地实现GMV人民币24亿元，其中自研产品收入占比接近50%。公司2022年至2024年GMV复合年增长率超过50%，是中国增长最快的潮玩集合品牌。2025年7月完成A轮融资，投后估值达13亿美元（约102亿港元）。2024年及2025上半年，公司营业收入分别实现19.09亿元、13.60亿元，经调整净利润分别实现2.94亿元、1.80亿元。

行业规模与格局：全球泛娱乐商品市场规模2024年达822亿美元，预计2030年达2000亿美元。中国潮玩行业零售额2024年达587亿元，预计2030年达2133亿元。2024年中国潮玩行业CR5达20.7%，TOPTOY市场份额为2.2%，排名第三。

TOPTOY 业务模式

IP运营：公司采用自有IP、授权IP、他牌IP三轮驱动模式。截至2025年9月，公司拥有17项自有IP（如卷卷羊、糯米儿），超40项授权IP（如迪士尼、三丽鸥），及超600项他牌IP。

产品策略：自研产品为核心，聚焦手办、拼装、毛绒三大品类。2024年、25H1，自研产品收入分别占比49%、47%。手办产品收入占比66%，搪胶毛绒产品占比11%。

渠道布局：采用直营+加盟模式。2025H1末，公司有293家TOPTOY门店（含10家海外门店），70名加盟商。经销商渠道主要包括连锁超市、专业玩具零售商及成熟零售连锁企业。

TOPTOY 风险提示

主要风险包括产品迭代不及时、IP矩阵老化、渠道管理不及预期、海外业务不及预期、IP维护不力、测算偏差和研报更新不及时。

国内外市场复盘与展望

全球市场表现：2025年国庆假期，海外股市多数上涨，日经225指数领涨。全球长期债券收益率微涨，大宗商品涨跌互现，贵金属与有色价格上涨。美元指数小幅上涨，英镑汇率保持强势，日元与欧元偏弱势。

国内市场表现：国庆假期全社会跨区域人员流动量创历史新高，跨境游需求旺盛。观影热度较去年回落，餐饮消费需求持续释放。国内电影票房突破15亿元，餐饮和零售企业销售额同比增长3.3%。

节后行情展望：科技主线短期受美国关税扰动及地缘风险影响，但整体风险可控。科技板块内部将呈现“高位震荡—中游切换—下游扩散”的轮动格局，主线仍以人工智能、芯片、机器人等“新质生产力”相关方向为核心。建议关注券商、周期板块，以及“反内卷”强化相关的新能源、建材、有色板块。

风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期。