中泰研究晨会聚焦：传媒康雅雯：估值超百亿港元，TOPTOY冲刺港交所

2025年10月8日 证券研究报告 [b_Suy今日预览 今日重点>> 【传媒】康雅雯：估值超百亿港元，TOP TOY冲刺港交所 研究分享>> 【策略】徐驰：25年国庆&中秋全球市场表现及演绎动态复盘 【策略】徐驰：海外市场表现如何影响A股？ 晨报内容回顾： 今日重点 【传媒】康雅雯：估值超百亿港元，TOPTOY冲刺港交所 一、公司概况：TOPTOY是中国规模最大、增速最快的潮玩集合品牌。TOPTOY创立于2020年，2024年于中国内地实现GMV人民币24亿元，其中自研产品收入占比接近50%，为中国潮玩集合品牌中最高。2022年至2024年，公司GMV复合年增长率超过50%，是中国增长最快的潮玩集合品牌，亦是年GMV突破人民币10亿元大关历时最短的中国潮玩品牌。2025年7月，TOPTOY完成总额约5940万美元的A轮融资，投资方包括淡马锡等机构，投后估值达13亿美元（约102亿港元）。2024年及2025上半年，公司分别实现营业收入19.09亿元、13.60亿元，分别同增31%、59%；分别实现经调整净利润2.94亿元、1.80亿元；分别同增38%、27%。 二、行业：泛娱乐商品空间广阔，TOPTOY位居前列。（1）规模：全球泛娱乐商品行业的市场规模由2019年的448亿美元增长至2024年的822亿美元，复合年增长率达12.9%。中国占比由2019年的10.5%增长至2024年的15.3%，预计到2030年将达到20.1%。中国潮玩行业零售额2024年达587亿元，CAGR5达23.2%，预计到2030年达2133亿元（CAGR5达20.9%）。全球潮玩行业零售额2024年达380亿美元，CAGR5达13.9%，预计到2030年达1047亿美元（CAGR5达15.8%）。 （2）格局：按零售额计，2024年中国潮玩行业CR5达20.7%，TOPTOY排名第三，市场份额为2.2%。三、业务：IP价值最大化为核，搭建全产业链一体化平台。 （1）IP运营：自有IP、授权IP、他牌IP三轮驱动。截至2025年9月，公司拥有17项自有IP， 超40项授权IP和超600项他牌IP。①自有IP：代表IP有卷卷羊、糯米儿、大力招财、尼尼莫等；2024年、25H1，公司由自有IP开发的产品分别实现收入680万元、610万元。②授权IP：代表IP有迪士尼系列、三丽鸥系列、猪猪侠系列等；2024年、25H1，公司由授权IP开发的产品分别实现收入8.89亿元、6.15亿元。 （2）产品：自研产品为核心，聚焦手办、拼装、毛绒三大品类。①产品结构：2024年、25H1，公司自研产品分别实现收入8.96亿元、6.21亿元，分别占比49%、47%。②产品品类：25H1，公司手办产品、搪胶毛绒产品分别实现收入8.6亿元、1.5亿元，分别占比66%、11%。③产品开发：内部设计团队驱动，致力于IP二创和产品共创。 （3）渠道：零售门店为基石，直营+加盟共同推进。2024年，直营门店、TOPTOY合伙人（加盟商）、线下经销商、线上渠道分别实现收入1.73亿元、5亿元、10.08亿元、1.4亿元，分别占比9.5%、27.4%、55.3%、7.7%。①TOPTOY门店：25H1末，公司有293家TOPTOY门店，其中10家位于海外（25年9月达15家）。TOPTOY合伙人模式融合加盟模式与直营连锁模式的优势，助力门店快速复制。截至25H1末，公司共有70名加盟商，平均单个加盟商带店量达3.6家。②经销商渠道：主要包括与品牌定位相符的连锁超市、专业玩具零售商及成熟零售连锁企业。25H1末，公司共有53名经销商（含名创优品）。 风险提示：产品迭代不及时风险、IP矩阵老化风险、渠道管理不及预期风险、海外业务不及预期风险、IP维护不力风险、测算偏差和研报更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《估值超百亿港元，TOPTOY冲刺港交所》 发布时间：2025年10月7日 报告作者：康雅雯｜中泰互联网传媒首席S0740515080001 研究分享 【策略】徐驰：25年国庆&中秋全球市场表现及演绎动态复盘 一、经济指标变化 美国：8月美国核心PCE物价指数同比增长2.9%，前值增长2.9%，预期增长2.9%，表明潜在通胀较为平稳，符合预期。8月美国个人消费支出较前值增长0.6%，高于预期0.1个百分点，表明美国消费较为强劲。9月美国ISM制造业PMI升至49.1%，虽然处于萎缩区间，但是高于预期0.1个百分点，非制造业PMI虽然下调至50%且低于预期，但整体仍处于扩张区间，表明美国经济仍具 有一定韧性。由于美国政府停摆，来自美国经济分析局（BEA）、劳工统计局（BLS）、人口普查局和美国农业部的几个关键经济数据已推迟公布，包括影响美联储决策的非农就业报告，但相关数据已可以看出劳动力市场处于收缩状态，例如9月ADP就业人数较前值下降2.9万人，这提高了美联储进一步推动降息的概率，对风险资产估值有抬升作用。二、大类资产表现 全球股市：海外股市多数上涨，日经225指数领涨市场。日经指数以6.70%涨幅领涨，韩国综合指数上涨3.64%，德国DAX上涨2.08%，在主要国家和地区中涨幅相对较大。美股中纳斯达克指数涨1.24%，标普500指数涨0.77%，道琼斯工业指数涨0.64%。恒生指数上涨0.38%，涨幅相对较小。巴西IBOVESPA指数和俄罗斯RTS指数下跌，跌幅分别达1.80%与1.81%。 全球债市：全球长期债券收益率微涨。9月29日至10月6日，日本10年期国债收益率上涨0.9%，美国10年期国债收益率上涨0.48%，德国10年期国债收益率上涨0.36%。大宗商品：大宗商品市场涨跌互现，原油价格下跌，贵金属与有色价格上涨，COMEX白银涨幅 较大。其中COMEX白银涨幅相对较大，9月30日至10月6日涨幅达到3.77%。 外汇市场：美元指数小幅上涨，英镑汇率保持相对强势，日元与欧元偏弱势。中秋国庆期间，美元指数上涨0.29%，英镑兑美元上涨0.29%，美元兑日元上涨1.65%，欧元兑美元下跌0.19%。三、国内外事件盘点：2025年中秋&国庆假期国内外事件跟踪 国际要闻：美国政府再度“停摆”，市场避险情绪升温。10月1日盘中，纽约期金突破3900美元/盎司，再创历史新高，最终收于3892.6美元/盎司；伦敦金现最高价突破3895美元/盎司，再创历史新高。高市早苗当选自民党总裁，或成为日本首位女首相。高市早苗在参选期间明确表示，一旦当选将延续“安倍路线”，或重启大规模财政刺激和超宽松货币政策。周一东京市场开盘后，日经225指数大涨超过4.75%，与此同时，美元兑日元上升1.94%，日本40年期国债收益率上升至3.439%。OpenAI与AMD宣布达成一项价值数百亿美元的合作协议，人工智能算力格局或出现重大转折，对英伟达的行业主导地位构成挑战。截至当地时间10月6日收盘，AMD当日股价上涨23.71%，总市值超过3300亿美元。国内要闻：证监会召开“十五五”资本市场规划座谈会，强调深化“两创板”改革与制度型开放。 会议强调推进新一轮资本市场改革开放，持续提升市场的吸引力、包容性与竞争力，反映出资本市场在服务科技创新和新质生产力发展中的战略地位将进一步强化。财政部、商务部联合推动建设国际化消费环境，培育新型内需增长极。中央财政将通过专项资金予以补助，打造更加便捷、舒适的消费环境，吸引境外旅客入境消费，更好满足多样化、品质化消费需求。四、国内数据跟踪交通运输方面，国庆&中秋假期前半程全社会跨区域人员流动量创历史新高， 跨境游需求旺盛。10月1日至4日（国庆&中秋假期前4日），全国交通运行保持平稳有序，全社会跨区域人员流动量预计12.49亿人次，与去年同期相比增长5.7%。10月5日，全社会跨区域人员流动量2.91亿人次，同比增长3.4%，展现出较强的出行活力，预计全社会跨区域人员流动量在假期期间将会持续保持高位运行。 假期消费方面，观影热度较去年有所回落，餐饮消费需求持续释放。截至10月6日，国内电影票房突破15亿元，前6日日均票房为2.56亿元，国内观影人次累计突破4100万人次，前6日日均观影人数约696万人次。与去年同期相比分别下滑21.12%、13.48%。从餐饮和零售领域来看，商务部商务大数据监测显示，国庆&中秋假期前四天全国重点零售和餐饮企业销售额较去年同期增长3.3%，餐饮消费回暖势头明显。五、节后行情展望 展望四季度，科技主线短期虽受美国关税扰动及地缘风险情绪影响，但整体风险可控。科技板块内部预计将呈现“高位震荡—中游切换—下游扩散”的轮动格局，主线仍以人工智能、芯片、机器人等“新质生产力”相关方向为核心。中美关系虽阶段性趋稳，但博弈并未结束，后续美方措施更多体现为“温和脱钩”与对特定行业施压，对市场整体风险偏好影响有限，行业层面则需关注出口与盈利的阶段性扰动。 我们认为，市场整体风险与科技主线风险可控。低位板块可关注：券商；周期等板块可关注反内卷强化相关的新能源、建材、有色。科技内部结构调整而非主线切换。结合科技发展规律，我们预计科技轮动将沿着“主题—基础设施—应用”演化。当前阶段，AI主线或将由算力基建向应用端延伸： 1）C端流量入口：关注恒生科技指数代表的应用生态； 2）人形机器人：受益于马斯克强营收对赌协议及中国制造链优势； 3）端侧消费电子：受益于iPhone17销售回暖与OpenAI产业链。 风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。摘要选自中泰证券研究所研究报告：《25年国庆&中秋全球市场表现及演绎动态复盘》 发布时间：2025年10月8日 报告作者：徐驰中泰策略行业首席S0740519080003 【策略】徐驰：海外市场表现如何影响A股？ 一、海外市场表现如何影响A股？ 本周市场整体温和上涨，科技板块持续轮动，电池、有色行业强势。在科技板块中，7-8月表现最好的通信行业本周继续回落，同期涨幅较小的电力设备本周维持补涨趋势。电力设备细分板块也表现出高切低，电池领涨，上周涨幅领先的风电、光伏上涨动能弱化。首先，本周科创板ETF净申购为正值，创业板ETF净赎回维持在较低水平，表明交易科技板块的主要资金在节前更愿意持股待涨，而非规避长假风险落袋为安。其次，9月30日证监会召开“十五五”资本市场规划上市公司和行业机构座谈会，全面推进实施新一轮资本市场改革开放。第三，近期国内与海外科技突破层出不穷，创新势能仍然强劲。例如9月29日Deepseek宣布V3.2-Exp版本上线、10月1日OpenAI正式推出新一代视频生成模型Sora2。第四，北向交易金额维持平稳态势，有成为后续资金增量来源的潜力。最后，有色行业受大宗商品价格上涨与“反内卷”政策提振，上涨持续性较强。总体而言，节前市场情绪温和乐观，在科技主线成长性持续的背景下，节后开盘上涨概率较大。节前市场的稳健表现，说明A股多头资金信心较强，假期全球股市普涨带来补涨空间。从资金面 看，节前最后两个交易日两融余额维持较高水平，市场平均担保比例回升，表明多头资金整体看好节后走势。从假期海外情况看，全球各主要经济体股市多数上涨，A股节后存在一定补涨空间。9月30日至10月6日，受美联储降息预期影响，多数海外股市出现一定程度上涨，其中日经指数以6.70%涨幅领涨。韩国综合指数上涨3.64%，德国DAX上涨2.08%，在主要国家和地区中涨幅相对较大。美股中纳斯达克指数涨1.24%，标普500指数涨0.77%，道琼斯工业指数涨0.64%。恒生指数上涨0.38%，涨幅相对较小。 国庆&中秋假期期间，全球股市整体偏强，其他大类资产表现分化。具体而言：全球长期债券收益率微涨，日本10年期国债收益率涨幅较大。受高市早苗赢得日本执政党党首选举影响，市场预期日本实施积极财政与货币政策概率上升，推升其国债收益率。9月29日至10月6日，日本10年期国债收益率上涨0.9%，美国