IP行业专题报告：估值超百亿港元，TOPTOY冲刺港交所

2025年10月07日 证券研究报告/行业专题报告 传媒 评级：增持（维持） 分析师：康雅雯执业证书编号：S0740515080001Email：kangyw@zts.com.cn分析师：晏诗雨执业证书编号：S0740523070003Email：yansy@zts.com.cn 报告摘要 一、公司概况：TOPTOY是中国规模最大、增速最快的潮玩集合品牌。TOPTOY创立于2020年，2024年于中国内地实现GMV人民币24亿元，其中自研产品收入占比接近50%，为中国潮玩集合品牌中最高。2022年至2024年，公司GMV复合年增长率超过50%，是中国增长最快的潮玩集合品牌，亦是年GMV突破人民币10亿元大关历时最短的中国潮玩品牌。2025年7月，TOPTOY完成总额约5940万美元的A轮融资，投资方包括淡马锡等机构，投后估值达13亿美元（约102亿港元）。2024年及2025上半年，公司分别实现营业收入19.09亿元、13.60亿元，分别同增31%、59%；分别实现经调整净利润2.94亿元、1.80亿元；分别同增38%、27%。 二、行业：泛娱乐商品空间广阔，TOPTOY位居前列。（1）规模：全球泛娱乐商品行业的市场规模由2019年的448亿美元增长至2024年的822亿美元，复合年增长率达12.9%。中国占比由2019年的10.5%增长至2024年的15.3%，预计到2030年将达到20.1%。中国潮玩行业零售额2024年达587亿元，CAGR5达23.2%，预计到2030年达2133亿元（CAGR5达20.9%）。全球潮玩行业零售额2024年达380亿美元，CAGR5达13.9%，预计到2030年达1047亿美元（CAGR5达15.8%）。（2）格局：按零售额计，2024年中国潮玩行业CR5达20.7%，TOPTOY排名第三，市场份额为2.2%。 三、业务：IP价值最大化为核，搭建全产业链一体化平台。 （1）IP运营：自有IP、授权IP、他牌IP三轮驱动。截至2025年9月，公司拥有17项自有IP，超40项授权IP和超600项他牌IP。①自有IP：代表IP有卷卷羊、糯米儿、大力招财、尼尼莫等；2024年、25H1，公司由自有IP开发的产品分别实现收入680万元、610万元。②授权IP：代表IP有迪士尼系列、三丽鸥系列、猪猪侠系列等；2024年、25H1，公司由授权IP开发的产品分别实现收入8.89亿元、6.15亿元。 相关报告 1、《【中泰传媒】出版行业半年报总 结 ： 利 润 改 善 ， 披 荆 斩 棘 》2025-09-03 2、《【中泰传媒互联网】2Q25游戏财报总结：收入连续6季度攀升，经营净现金创新高》2025-08-313、《快手短剧发布2025白皮书，各短 剧 平 台 积 极 推 出 激 励 政 策 》2025-08-15 （2）产品：自研产品为核心，聚焦手办、拼装、毛绒三大品类。①产品结构：2024年、25H1，公司自研产品分别实现收入8.96亿元、6.21亿元，分别占比49%、47%。②产品品类：25H1，公司手办产品、搪胶毛绒产品分别实现收入8.6亿元、1.5亿元，分别占比66%、11%。③产品开发：内部设计团队驱动，致力于IP二创和产品共创。 （3）渠道：零售门店为基石，直营+加盟共同推进。2024年，直营门店、TOPTOY合伙人（加盟商）、线下经销商、线上渠道分别实现收入1.73亿元、5亿元、10.08亿元、1.4亿元，分别占比9.5%、27.4%、55.3%、7.7%。①TOPTOY门店：25H1末，公司有293家TOPTOY门店，其中10家位于海外（25年9月达15家）。TOPTOY合伙人模式融合加盟模式与直营连锁模式的优势，助力门店快速复制。截至25H1末，公司共有70名加盟商，平均单个加盟商带店量达3.6家。②经销商渠道：主要包括与品牌定位相符的连锁超市、专业玩具零售商及成熟零售连锁企业。25H1末，公司共有53名经销商（含名创优品）。 风险提示：产品迭代不及时风险、IP矩阵老化风险、渠道管理不及预期风险、海外业务不及预期风险、IP维护不力风险、测算偏差和研报更新不及时的风险。 内容目录 一、TOPTOY：潮玩集合品牌龙头，潮玩全产业链一体化.......................................4 1.1发展历程：20年品牌初创，24年出海拓店.................................................41.2股权结构：背靠名创优品，管理层经验丰富................................................41.3财务分析：增长进入快车道，规模效应待释放............................................6 二、行业：泛娱乐商品空间广阔，TOPTOY位居前列..............................................8 2.1规模：全球泛娱乐商品市场规模近9百亿美金，中国市场增速快...............82.2格局：中国市场格局分散，TOPTOY排名领先........................................102.3趋势：“扩圈”正当时，出海带来增量......................................................11 三、业务：IP价值最大化为核，搭建全产业链一体化平台.....................................13 3.1IP运营：自有IP、授权IP、他牌IP三轮驱动...........................................133.2产品：自研产品为核心，聚焦手办、拼装、毛绒三大品类........................153.3渠道：零售门店为基石，直营+加盟共同推进............................................17 产品迭代不及时风险..........................................................................................20IP矩阵老化风险................................................................................................20渠道管理不及预期风险......................................................................................20海外业务不及预期风险......................................................................................20IP维护不力风险................................................................................................20测算偏差和研报更新不及时的风险....................................................................20 图表目录 图表1：TOPTOY公司发展大事记..........................................................................4图表2：TOPTOY股权结构图（IPO前）...............................................................5图表3：TOPTOY管理层........................................................................................6图表4：TOPTOY营业收入.....................................................................................7图表5：TOPTOY经调整净利润.............................................................................7图表6：TOPTOY期间费用率.................................................................................7图表7：TOPTOY盈利能力.....................................................................................7图表8：潮玩行业产业链...........................................................................................8图表9：2019-2030E全球泛娱乐商品行业市场规模（十亿美元）.........................9图表10：2019-2030E中国潮玩行业市场规模（十亿元）......................................9图表11：中国潮玩行业按产品类型划分的明细（2024，按零售额计）..................9图表12：中国潮玩行业按产品类型划分的明细（2030E，按零售额计）...............9图表13：2019-2030E全球潮玩行业市场规模（十亿美元）................................10图表14：全球潮玩行业按产品类型划分的明细（2024，按零售额计）................10图表15：全球潮玩行业按产品类型划分的明细（2030E，按零售额计）.............10图表16：中国潮玩市场格局...................................................................................11图表17：中国潮玩行业市场驱动因素....................................................................12图表18：TOPTOY全产业链一体化运营..............................................................13图表19：IP矩阵.....................................................................................................14图表20：公司部分自有IP与授权IP.....................................................................14图表21：糯米儿.....................................................................................................14图表22：大力招财............................................................