IP行业专题报告：中国收藏级卡牌龙头，卡卡沃母公司SUPLAY冲刺港交所

2026年01月28日 证券研究报告/行业专题报告 传媒 评级：增持（维持） 分析师：康雅雯执业证书编号：S0740515080001Email：kangyw@zts.com.cn分析师：晏诗雨执业证书编号：S0740523070003Email：yansy@zts.com.cn 报告摘要 一、公司概况：Suplay是中国收藏级非对战卡牌龙头。Suplay创立于2019年，以2024年GMV计，Suplay在中国收藏级非对战卡牌市场排名第一。目前正在进行全球化布局，启动中国文化IP全球范围推广，从产品出海跨越至文化出海。2024年及2025前三季度，公司分别实现营业收入2.81亿元、2.83亿元，分别同增92%、40%；分别实现经调整净利润0.65亿元、0.86亿元；分别同增306%、82%。 上市公司数130行业总市值(亿元)19,545.91行业流通市值(亿元)18,085.62 二、行业：泛娱乐商品空间广阔，Suplay位居收藏卡牌前列。（1）规模：全球泛娱乐商品行业的市场规模由2019年的448亿美元增长至2024年的822亿美元，复合年增长率达12.9%。2024年，全球非对战式收藏卡市场规模达到120亿美元，2019年至2024年的年复合增长率为19.5%。预计到2029年，该市场规模将增至257亿美元，2024年至2029年的年复合增长率为16.5%。2024年，中国非对战式收藏卡规模达62亿元人民币，2019年至2024年的年复合增长率为24.5%，显著高于全球平均水平。预计2024年至2029年，该市场规模将增至165亿元人民币，2024年至2029年的年复合增长率为21.4%。（2）格局：按2024年GMV计，中国非对战式收藏卡牌行业前五大公司的市场份额合计达6.8%，Suplay排名第一，市场份额为3.2%。 三、业务：以IP为核心，打造全球领先的收藏级卡牌生态。 （1）产品：收藏品和消费级产品双引擎驱动。（1）收藏品：专为资深收藏者和爱好者打造，以IP为核心，采用限量发行模式，并设计了清晰的收藏机制。①收藏卡（卡卡沃）：以2024年GMV计，公司在中国非对战式收藏卡市场排名第一，市场份额超过第二名与第三名参与者之和。（2）消费级产品：面向广泛消费群体，打造用于日常消遣的消费级产品。①潮流玩具（嘿粉儿）：为Z世代消费者打造的潮流玩具品牌。②IP衍生品（乐淘谷）：专注于动漫娱乐衍生品的品牌。 相关报告 1、《AI+教育深度报告：技术人口双轮 驱 动 ，AI+教 育 商 业 破 局 》2026-01-24 2、《抖音漫剧日消耗破2000万，女频剧数量持续突破》2025-12-313、《阿里字节发布新视频模型，AI漫剧迎来年末小爆发》2025-12-17 （2）IP：结构化的IP开发与商业化框架。①产品结构：①自有IP：培育原创IP、对大众化的内容进行创新演绎。②授权IP：多个IP系列产品品类领先，包括《哈利•波特》、线条小狗及米哈游旗下多个IP。 （3）渠道：立体化渠道网络实现广泛用户覆盖。（1）直销：主要包括微信小程序及中国主要电商平台上的官方旗舰店。2023年、2024年及截至2025年9月30日止九个月，直销渠道产生的收入分别为37.7百万元、51.2百万元及72.9百万元，分别占同期总收入的25.9%、18.2%及25.7%。（2）向经销商销售：公司已建立覆盖全国的经销网络，主要通过零售店及电商平台将产品送达终端消费者。2023年、2024年及截至2025年9月30日止九个月，经销渠道产生的收入分别为108.0百万元、229.3百万元及210.5百万元，分别占同期总收入的74.1%、81.8%及74.3%。风险提示：产品迭代不及时风险、IP矩阵老化风险、渠道管理不及预期风险、IP 维护不力风险、测算偏差和研报更新不及时的风险。 内容目录 一、Suplay：中国收藏级非对战卡牌龙头.................................................................4 1.1发展历程：19年品牌初创，23年全球布局.................................................41.2股权结构：米哈游持股，管理层经验丰富....................................................51.3财务分析：营收利润双增长，盈利能力持续提升.........................................6 二、行业：泛娱乐商品空间广阔，Suplay位居收藏卡前列......................................8 2.1规模：全球泛娱乐商品市场规模巨大，非对战式卡牌潜力无穷..................82.2格局：Suplay收藏卡牌排名领先，非卡牌潮玩空间宽广..........................102.3趋势：卡牌多维驱动赋能，非卡牌多元布局“破圈”...............................10 三、业务：以IP为核心，打造全球领先的收藏级卡牌生态....................................13 3.1产品：收藏品和消费级产品双引擎驱动.....................................................133.2IP：结构化的IP开发与商业化框架............................................................163.3渠道：立体化渠道网络实现广泛用户覆盖..................................................17 风险提示...................................................................................................................19 产品迭代不及时风险..........................................................................................19IP矩阵老化风险................................................................................................19渠道管理不及预期风险......................................................................................19IP维护不力风险................................................................................................19测算偏差和研报更新不及时的风险....................................................................19 图表目录 图表1：Suplay公司发展大事记..............................................................................4图表2：Suplay股权结构图（IPO前）...................................................................5图表3：Suplay管理层.............................................................................................6图表4：Suplay营业收入.........................................................................................7图表5：Suplay经调整净利润..................................................................................7图表6：Suplay期间费用率......................................................................................7图表7：Suplay盈利能力.........................................................................................7图表8：2019-2029E全球泛娱乐商品行业市场规模（按GMV计，十亿美元）....8图表9：非对战式收藏卡牌产业链............................................................................9图表10：非卡牌潮流玩具行业产业链......................................................................9图表11：2019-2029E中国非对战式卡牌市场行业市场规模（十亿元）..............10图表12：2019-2029E中国非卡牌潮流玩具市场行业市场规模（十亿元）..........10图表13：24年中国非对战式收藏卡牌行业前五大公司（按GMV计）................10图表14：中国非对战式卡牌市场驱动因素.............................................................11图表15：非卡牌潮流玩具市场驱动因素................................................................12图表16：SUPLAY业务模式..................................................................................13图表17：Suplay按产品类别划分的收入明细（千元）.........................................13图表18：Suplay各产品销量结构（千个）............................................................14图表19：Suplay各产品每销售单位平均收入（人民币元/销售单位）.................14图表20：PHANTOM系列......................................................................................14图表21：潮流玩具的代表产品...............................................................................15图表22：IP衍生品的代表产品..............................................................................16图表23：Suplay部分授权IP.........................................