春节动销超预期，冲刺百亿目标

评级： 买入 事件概述 今世缘发布2022年及2023年1-2月经营数据公告。2022年，公司预计实现营业总收入78.5亿元左右，同比增长23%左右，预计实现归母净利润24.8亿元左右，同比增长22%左右；其中2022Q4公司预计实现营业收入13.3亿元左右，同比增长24%左右，预计实现归母净利润4.0亿元，同比增长21%左右。2023年1-2月，公司实现营业收入31亿元左右，同比增长27%左右，预计实现归母净利润11.8亿元左右，同比增长25%左右。 分析判断:► 春节动销超预期，批价有望上行 公司克服2022年疫情反复影响，预计实现营收、归母净利润增长双双超过20%，业绩符合预期，且顺利完成股权激励业绩目标。全面放开后，消费场景修复较好，尤其是春节期间动销超过节前预期，公司2023年1-2月业绩表现亮眼，为全年业绩增长奠定基础。预计3-5月宴席场景景气度较高，其余场景也将恢复，有利于产品动销。据今日酒价参考披露，公司核心产品国缘四开/对开分别稳定在415元/260元左右，我们预计随着消费场景恢复，白酒需求提升，未来批价有望上行。 次高端动销持续恢复，结构升级继续推进 一季度期间，国缘V3、四开、对开、单开及淡雅系列增长良好。分产品来看，我们预计V系作为高端品系将继续强化运作，以V9为高端化引领，打造清雅酱香品牌，V3定位600元价格带，实现放量增长；预计四开、对开作为核心单品，继续保持稳健增长；预计单开、淡雅作为100-200元价位产品为公司增长提供补充。预计随着疫后经济与消费场景复苏，公司主力产品所在的次高端价格带动销有望持续恢复，产品结构升级继续推进。 百亿目标确立，未来值得期待 公司去年8月公布股权激励计划，其中2022-2024年营收增速目标分别为同比增长不低于22%/24%/26%，并在今年提出报表端营收破百亿的目标，体现了管理层对公司增长的信心。除股权激励外，公司今年起设立总经理特别奖，将从公司利润中提取部分资金，奖励对企业发展做出特别贡献者。公司去年以来在运营端提出多项改革措施，包括组建分品牌事业部、推动三大品牌协同发展、积极布局省外市场等。我们认为公司激励机制持续优化，激发内部动能，各项改革措施推进市场运作市场化、专业化，预计改革红利将在未来持续释放。 投资建议 综合考虑公司春节期间动销超预期、消费场景恢复、产品结构持续升级等因素，我们上调2022-2024年78.18/97.07/121.34亿元的营收预测至78.53/97.91/124.53亿元，上调2022-2024年EPS1.96/2.47/3.14元的预测至1.98/2.48/3.18元，对应最新收盘价60.61元/股，PE分别为30.60/24.43/19.04倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 疫情反复影响消费复苏，省内竞争加剧，省外扩张不及预期，结构升级不及预期。 邮箱：kouxing@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040004联系电话： 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券研究所执行所助、食品饮料行业首席分析师，2021年新浪金麒麟新锐分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业分析师，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 刘来珍：华西证券食品饮料行业分析师，4年以上食品饮料和和其他消费品行业研究经验；上海交通大学金融学硕士，2020年9月加入华西证券研究所。 王厚：华西证券食品饮料行业研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html