【白酒跟踪14】山西汾酒调研更新：春节动销超公司年前预期，停控货维护市场良性，青

【白酒跟踪14】山西汾酒调研更新：春节动销超公司年前预期，停控货维护市场良性，青花持续引领全国化1、春节期间动销良好，停货20天维持市场良性。公司反馈1月动销较快，超出年前预期，目前库存1.5个月，在同业中属低库存，但公司仍从上周开始停货20天，预计2月底库存会降至前期低位。公司今年收入增长目标20-25%，1月发货80亿左右，预计二三月份回款约30-40亿左右。目前完成回款比例接近30%（去年同期完成35%），青花20批价维持在345-350元。2、青花20、玻汾双线引领，文创新品填补500-700元价位。公司在产品上坚持“两条线双提升”策略，以青20和玻汾拉升整体销售，青花20为基本盘和重点放量产品，去年销售额超60亿元；青花30持续培育，价格采取跟随五粮液、国窖的策略，全控价模式下，850元成交价即可保证渠道利润可观，在河南、山东、长三角、珠三角销售较好；500-700元价位计划推出文创产品补充，目前已在产品设计阶段；2022年青花非标产品10亿元。玻汾产能有保障，献礼版玻汾去年仅在少数区域、头部终端推广，销售接近2亿元，23年将全面导入市场。老白汾去年下半年开始快速增长，近期断货，未来将在包装上做省内外区隔，老白汾15年进行升级，发力100-300元宴席市场。老白汾价格提升后，公司可能在献礼版之上再推出一款光瓶酒。3、全国化稳步推进，组织机制赋能销售团队建设。市场方面，目前汾酒在全国31个省市及直属区，除西藏和贵州外全部破亿元，今年增长主要由“1+3”主体板块（山西+京津冀、鲁豫、陕内蒙古）承担主要销售，以及五小板块高增，基本可达成目标。省内受益于山西煤炭经济活跃，整体价位持续升级；长江以南仍为全国化重点，22年增长超50%。在上海、江苏、广州、湖北等经济发达市场，青花系列占比基本达60%。公司目前已有112万家可控终端，未来将进一步挖掘核心市场及核心终端，通过数字化工具进行精耕细作。同时，公司强化销售队伍建设，通过省区直选等方式打破国企体系、实现公平选拔，闭关培训中团队相互学习经验，提升整体战斗力。4、盈利预测：我们预计公司2023-24年收入分别为325/395亿元，同比增长25%/22%，归母净利润分别为101/125亿元，同比增长28.4%/23.5%，对应2023-24年35x/28x市盈率，维持跑赢行业评级。