请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/行业快评 食品饮料 2021年春节白酒草根调研 超配 （维持评级） 2021年02月19日 春节白酒动销略超预期，关注节后挺价及补库存需求 证券分析师： 陈青青 0755-22940855 chenqingq@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520110001 证券分析师： 熊鹏 021-60875164 xiongpeng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520080002 事项： [Table_Summary] 春节期间国信食饮团队紧密跟踪各地区白酒经销商及终端销售情况，本文汇总华东、华北、华中、华南4地区的草根调研及渠道调研情况。整体来看，21年白酒春节供销两旺，高端酒超预期，次高端表现平稳。 国信食饮观点：白酒春节整体供销两旺，高端酒茅台仍然供不应求，五粮液跟泸州老窖部分地区出货量略超预期，次高端整体表现平稳，分化有所加大，清香型汾酒及酱香酒春节动销较好。当前白酒处于低库存+旺盛需求状态，节后白酒价格有望继续上行，同时低库存情况下渠道及终端有望迎来补库存需求。投资策略上，重点推荐略超预期贵州茅台、五粮液、泸州老窖以及部分次高端山西汾酒、酒鬼酒、洋河股份等，同时建议积极关注顺鑫农业、古井贡酒的边际改善。 评论：  “就地过年”背景下，21年春节消费结构有所改变 “就地过年”背景下，21年春节消费结构跟往年有所改变。据中国商务部17日公布的最新数据显示，除夕至正月初六（2月11日-17日），全国重点零售和餐饮企业实现销售额约8210亿元，比去年春节黄金周增长28.7%，比2019年春节黄金周增长4.9%。同时根据铁路部门数据，全国有超1亿人就地过年。区域上，人口净流入的一二线城市春节消费受益明显，以北京为例，有接近7成人留京过年，餐饮商场等往年关门的消费场景今年继续开放。跟返乡过年相比，就地过年较好的拉动一二线城市的当地消费，产品消费结构加速向上升级。对白酒而言，高端酒终端消费以小规模宴请、送礼、收藏为主，动销主要集中在节前，春节中也有一定程度上受益于就地过年政策；次高端终端消费主要是宴席、春节走亲访友等，疫情下大型宴席及企业年会等活动取消，但仍有部分团购及送礼属性回补；地产酒由于外地务工人员返乡受阻，消费预计短期有所影响，但预计疫情后仍有一定的补偿性消费；对于低端酒而言，以自饮消费为主，基本不受疫情影响。  春节整体反馈：白酒春节供销两旺，高端酒超预期，次高端表现平稳 白酒节前打款发货顺利完成，为春节销售蓄势。根据前期渠道跟踪反馈，大部分酒企春节打款发货均已顺利完成，经销商及终端店均有一定库存为春节旺季做准备。高端酒茅台普遍打款到3月份，发货到2月份，节奏正常，五粮液打款40%，发货也在30%以上，部分地区发货量更多，泸州老窖打款发货也均在35%左右。次高端酒企同样普遍打款发货在30%以上。但此轮春节打款发货跟以往不同，往年春节旺季酒企较多压货给渠道及终端，今年受疫情影响及酒企延续挺价策略，普遍维持渠道及终端低库存状态，发货节奏根据渠道库存情况调节。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 就地过年对白酒影响较小，高端酒略超预期，次高端表现平稳。21年春节在疫情有效控制下，就地过年仍然呈现出白酒消费旺季态势，高端酒尤其是茅台供不应求，次高端大型聚饮活动受损下团购及送礼场景有小范围回补。根据渠道调研反馈，整体来看春节高端酒动销略超预期，茅台春节前投放量双位数增长，但市场进入到腊月20号以后整体缺货，散瓶批价保持在2400元左右的稳定状态，整箱批价在3200元以上，刚需属性凸显。五粮液春节前计划投放8000吨，大部分地区发货到2-3月份，春节期间出货同比增长在15%左右，部分地区受益于商超及团购等渠道贡献出货同比增长达到30%以上。国窖打款发货情况亦较好，当前处于停货状态，渠道库存略高于五粮液但消费需求较好。次高端整体表现较为平稳，大型宴会活动的缺失部分由团购及送礼等场景回补，分香型来看，次高端中酱香和清香表现更价，酱酒春节动销同比增速在10%-20%。 低库存+旺盛需求下，节后白酒价格有望继续上行，同时低库存情况下渠道及终端有望迎来补库存需求。春节接近尾声，当前时点结合终端动销及渠道库存情况，我们认为节后白酒有望迎来一波价格持续上行叠加补库存的旺季时期。20年疫情影响下，经销商及终端备货情绪不高，酒企也均一致维持低库存稳价格策略，21年春节在疫情有效控制下，就地过年仍然呈现出白酒消费旺季态势，节后在低库存状态下渠道及终端仍有补库存需求。同时今年春节高端酒库存较低，需求旺盛，节后低库存下批价仍有望维持坚挺，也为五粮液和国窖进一步挺价提供良好的基础。 图1：飞天茅台一批价（元/瓶） 图2：普五一批价（元/瓶） 资料来源: 草根调研，国信证券经济研究所整理 资料来源: 草根调研，国信证券经济研究所整理  4地区渠道调研反馈：白酒消费整体旺盛，高端酒略超预期 北京经销商：经销商覆盖北京市区及周边郊县等。今年疫情控制较好，春节人流量多了，之前预计一半的人会回去，但实际情况看，接近7成人留守在北京。春节前往下放货意愿不强，但腊月20号以后春节出货迅猛增长，春节出货超预期。茅台腊月20号之后缺货，五粮液春节出货同比增长15%，其中团购增长40%，预计后续随着团购客户的增长团购业务有望继续高增。泸州老窖春节出货同比增长23%，超经销商预期，库存略高于五粮液但消费者需求仍好。汾酒春节出货同比增长30%，青花20增长35%；洋河春节出货同比增长23%，其中梦3水晶版上市以来终端接受度较好，动销同比增长50%，梦6+同比增长20%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 上海经销商：上海春节白酒表现节前高端表现较好，节后中低端表现较好，上海次高端浓香酒表现整体偏弱，清香、酱香酒销售强势，酱酒增速在10%-20%。高端酒中茅台表现稳健，五粮液春节动销较好，1月份同比增长130%，主要由于去年低基数+21年计划量拿的多+直销渠道放量。五粮液21年全年量预计在2.6-2.8万吨，春节正常消化比例在1/3。同时经销商预计节后茅台稳价为主，五粮液跟老窖继续挺价，老窖继续采取跟随五粮液策略。随着行业整体的消费升级以及茅台价格升到2000元以上，千元价格带扩容的人同时竞争也加剧。21年要关注酱酒的崛起，酱酒崛起为千元价格带加大了竞争格局的改变，布局这个价格带的像郎酒、青花、国台、钓鱼台等。 湖南经销商：整体今年春节销售情况不错，过年期间初四初五宴席、婚宴都可以举办，没有限制，尤其高端情况不错，增速预计在大双位数，次高端情况也不错，品牌之间有分化，县城和乡镇受到返乡减少（40-50%）影响，预计100-300价格带地产酒销售受到负面影响。具体而言，高端整体增长不错，预计春节同比接近20%增长。茅台2月的货都拆箱了，3月打款了还没发货，目前货很少，批价比较稳定。五粮液1个月库存（打款40%发货30%），yoy18%。国窖1.5个月库存，860元批价（打款40%发货35%），国窖、特曲增速较高，窖龄增速低。 广东经销商：广东高端次高端白酒均表现较好。茅台箱装批价3200元以上，打款至3月，发货至2月，基本无库存，仍呈现供不应求状态。五粮液打款至3月份，2月发货量大，经销商出货多，当前批价在950元左右，终端成交价1050-1100元，实际动销同比略有增长，库存20天左右，预计节后批价有所提升。次高端整体表现较好，其中酱酒春节动销同比有双位数增长。  终端草根调研反馈：茅台供不应求，地产酒促销力度较大 春节白酒终端消费旺盛，茅台普遍缺货。根据我们在几个地区的商超草根调研情况，绝大部分商超飞天茅台缺货，仅有非标茅台且价格较高，各主流卖场中五粮液大多采取促销降价，但实际成交价也均在1100元以上。在各地区调研中，次高端及地产酒促销力度较大，但实际销售仍以洋河的天、海、梦以及汾酒、古井贡酒为主。 图3：飞天大部分终端缺货，仅有非标茅台 图4：地产酒春节降价促销力度较大 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 资料来源: 草根调研，国信证券经济研究所整理 资料来源: 草根调研，国信证券经济研究所整理 表 1：草根调研高线及低线白酒商超销售情况 三四线城市情况 一二线城市情况 品类 原价格 春节活动 品类 原价格 春节活动 五粮液普5第八代52度 1338 1199 53度蓝茅台/玫瑰金酒 5188 无 洋河480ml52度天之蓝酒 388 无 五粮液52度经典 1399 无 洋河550ml52度梦之蓝 688 无 天之蓝52度 618 无 洋河m6+550ml梦之蓝52度 980 无 海之蓝52度 318 无 洋河550ml52度m6梦之蓝 880 无 梦之蓝52度 859 无 国台52度国礼红 2399 无 汾酒53度 368 无 国台52度国礼黄 2499 无 资料来源: 草根调研，国信证券经济研究所整理  投资策略：春节白酒动销略超预期，推荐略超预期的高端酒+部分次高端龙头 白酒春节整体供销两旺，高端酒茅台仍然供不应求，五粮液跟泸州老窖部分地区出货量略超预期，次高端整体表现平稳，分化有所加大，清香型汾酒及酱香酒春节动销较好。当前白酒处于低库存+旺盛需求状态，节后白酒价格有望继续上行，同时低库存情况下渠道及终端有望迎来补库存需求。投资策略上，重点推荐略超预期贵州茅台、五粮液、泸州老窖以及部分次高端山西汾酒、酒鬼酒、洋河股份等，同时建议积极关注顺鑫农业、古井贡酒的边际改善。  风险提示 1、宏观经济波动、疫情反复等系统性风险；2、政策利好，收购整合、外延扩张等可能低于预期等。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 附表2：重点公司盈利预测及估值（截止2021/2/18） 公司 公司 投资 收盘价 EPS PE PB 代码 名称 评级 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 2019 600519 贵州茅台 超配 2471.00 35.00 36.22 43.29 75.3 68.2 57.1 21.9 000858 五粮液 超配 333.50 4.70 5.25 6.40 74.4 65.1 53.2 17.0 000568 泸州老窖 超配 292.40 3.17 3.98 4.85 92.3 73.5 60.3 21.9 600809 山西汾酒 超配 456.00 2.36 3.25 4.20 205.0 140.3 108.5 52.1 000596 古井贡酒 超配 254.33 4.17 4.20 5.33 61.1 60.5 47.7 13.6 002304 洋河股份 超配 218.04 4.90 3.55 4.56 61.4 47.8 44.5 9.5 603369 今世缘 超配 174.68 1.16 1.24 1.55 49.7 46.8 37.3 9.0 000860 顺鑫农业 超配 57.80 1.10 0.92 1.47 53.0 63.0 39.4 6.9 数据来源：wind、公司资料，国信证券经济研究所整理预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 《行业重大事件快评：双十一助力丰收，休闲食品表现亮眼》 ——2018-12-10 《食品饮料行业跟踪快评：经波澜终落地，跨境电商喜迎政策利好》 ——2018-11-23 《行业点评：消费升级促发展，休闲食品看明天》 ——2018-03-06 《行业跟踪快评：乳业新国标发布讨论稿：新标准，新时代》 ——2018-03-01 《乳制品行业深度