请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2022年05月30日 食品饮料 动销好于预期，终端库存无虞——皖苏白酒草根调研反馈 皖苏市场简介： 1）安徽市场：古井龙头地位稳固，迎驾贡酒业绩加速。安徽省历来都是重要的白酒市场，我们估计当前安徽省白酒市场规模在350亿元左右。古井贡酒在省内竞争中处于领先地位，我们预计2021年市占率达1/4左右。从省内消费升级的节奏来看，2021年，安徽白酒市场消费升级趋势加速，由合肥市场引领，乡镇宴席及送礼产品全面向古8、口子10年，洞9等产品切换，主流价位带从100-200元向300元以上价位带转移。 2）江苏市场：居民消费能力强，主流价格带朝500以上迭代。江苏省白酒市场约600亿元，2021年第三次消费升级开启，省内主流消费价格由300-400元朝500元以上进发，次高端酒企洋河、今世缘均提前布局。 渠道草根调研情况： 1）安徽古井经销商：终端动销回复，回款进度良性。从发货节奏来看，受益于政策层面放开，5月中旬起公司开始分批次给经销商发货，目前处于刚刚抬头的状态，需关注端午节前后终端实际动销。 2）安徽口子窖经销商：打款进度正常，产品结构优化。根据渠道调研反馈，部分经销商一季度回款进度为50%左右。产品结构方面，受益于公司对高端产品渠道的精耕细作，兼香518、口子窖10年和口子窖20年三款高端单品在公司营收中的占比快速增长，带动公司势能持续拉升。 3）安徽迎驾贡酒经销商：回款进度良好，价盘严格管控。从回款来看，迎驾一季度回款50%左右，截止目前回款进度约60%。从价盘来看，受益于3月份起公司对终端价盘的严格管控，目前处于稳中有升的状态。 4）安徽洋河经销商：业绩短期承压，挺价策略成功。从价盘来看，高端产品梦6+终端价由春节期间800左右上涨至810-820元，水晶版由560元上涨至600元左右。 终端草根调研情况： 1）合肥白酒草根调研：受疫情影响有限，5月快速回补。根据草根调研反馈，进入5月份以来，婚宴及餐饮场景已基本恢复正常，白酒在婚宴以及送礼的带动下动销景气度高。价格上，部分高端产品售价稳中有进，其中古20由春节期间的550元/瓶上涨至580元/瓶；陈列和推广力度上，古井在渠道的推力和陈列的货架均优于省内其他竞品。五粮液作为千元主流大单品，货龄较新，淡季周转好于其他品牌；产品库存上，烟酒店库存消化良性，古8/16出厂日期基本在2022年3-4月；口子6/10年出厂日期多为2022年1月附近；洞藏6/9年出厂日期以2022年1-3月居多。 2）南京白酒草根调研：动销弱于合肥，终端短期承压。南京地区动销整体慢于合肥，主要系受疫情影响更为严重。从产品动销来看，五粮液和国缘新四开两款较优，省内消费升级趋势仍然明显。产品价格上，同比去年5月，四开和梦6+保持稳定，梦3水晶版稳中有升；产品库存上，进入二季度之后，由于消费场景的缺失，终端门店进货意愿减弱，货龄相对较长。 投资建议：经济稳增长措施逐步落地，上海北京各地疫情趋稳，预计下半年到明年经济向上趋势逐渐明朗，看好白酒动销的边际转好，目前名酒对应2023年估值性价比较高，核心推荐：五粮液（20x）、洋河股份（20x）、贵州茅台（29x）、泸州老窖（24x）。 风险提示：经济面复苏不及预期，疫情反复程度超预期，样本选择或存在误差。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 符蓉 执业证书编号：S0680519070001 邮箱：furong@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：乳制品2021年与2022Q1总结：经营稳健，防御优选》2022-05-05 2、《食品饮料：休闲食品2021年与2022Q1总结：短期承压，静待修复》2022-05-04 3、《食品饮料：速冻食品2021年与2022Q1总结：疫情双刃剑，盈利现拐点》2022-05-04 2022年05月30日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 前言....................................................................................................................................................................... 3 1、皖苏白酒市场简介 ............................................................................................................................................. 3 1.1安徽白酒市场：古井龙头地位稳固，迎驾贡酒业绩加速 ................................................................................. 3 1.2江苏白酒市场：居民消费能力强，主流消费价格带向500以上迭代 ................................................................ 5 2、渠道草根调研情况 ............................................................................................................................................. 6 2.1安徽古井经销商：终端动销恢复，回款进度良性 ........................................................................................... 6 2.2安徽口子窖经销商：回款指标正常，改革加速推进 ........................................................................................ 6 2.3安徽迎驾贡酒经销商：疫情影响可控，省内集中度提升 ................................................................................. 7 2.4安徽洋河经销商：业绩短期承压，价盘稳中有升 ........................................................................................... 7 3、终端草根调研情况 ............................................................................................................................................. 7 3.1 合肥白酒草根调研：受疫情影响有限，5月起动销快速回补 .......................................................................... 7 3.2 南京白酒草根调研：动销略弱于合肥，终端短期承压 .................................................................................... 9 4、风险提示 ......................................................................................................................................................... 10 图表目录 图表1：安徽白酒市场竞争格局（出厂口径，2021E） ............................................................................................... 3 图表2：2018年安徽白酒产量位居第六 .................................................................................................................... 3 图表3：安徽省内价格带分布 ................................................................................................................................... 3 图表4：安徽居民人均可支配收入及增速 .................................................................................................................. 4 图表5：合肥市场主流产品及价格变化 ..................................................................................................................... 4 图表6：古20收入规模预计（亿元） ....................................................................................................................... 4 图表7：口子窖产品均价明显高于古井贡和迎驾贡酒 ................................................................................................. 4 图表8：2018-2021年迎驾贡酒毛利率与净利率 ........................................................................................................ 5 图表9：2018-2021年迎驾贡酒营收（万元） ........................................................................................................... 5 图表10：江苏省居民人均可支配收入及增速 ............................................................................................................. 5 图表11：省内第三轮消费升级由南向北传递中 ......................................................................................................... 5 图表12：合肥市场主要产品终端成交价变化情况（元） ...........................................................