证券研究报告、晨会聚焦：传媒互联网康雅雯：AI应用重塑流量生态，推动营销需求趋势向上

2026年03月01日 证券研究报告/晨会聚焦 分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn 今日预览 今日重点>> 欢迎关注中泰研究所订阅号 【交运】杜冲：我们为什么看好国际航线？资本流动与跨境交往共振，国际航线增长迎来新篇章 【食品饮料】何长天：火锅行业：全面转向价值增长，地域风味及小火锅带动新增量 【传媒互联网】康雅雯：AI应用重塑流量生态，推动营销需求趋势向上 晨报内容回顾 研究分享>> 1、《【中泰研究丨晨会聚焦】政策杨畅：如何应对高额顺差——当前经济与政策思考》2026-02-262、《【中泰研究丨晨会聚焦】医药祝嘉琦：InvivoCAR行业更新；持续把握医药结构性行情》2026-02-253、《【中泰研究丨晨会聚焦】固收吕 品 ： 节 后 还 会 延 续 修 复 吗 ？ 》2026-02-24 【固收】吕品：交易视角看伊朗，多资产怎么走？ 今日重点 【交运】杜冲：我们为什么看好国际航线？资本流动与跨境交往共振，国际航线增长迎来新篇章民航国际出行需求受国际休闲游与国际公商务共同驱动，其中公商务的需求与国际经贸往来息息相关，而休闲游的需求或更直接受益于出行政策的优化。因此，在中国企业出海、免签政策利好背景下，国际航线的投放与跨国投资活动及人员往来同频共振，我们预计未来中国的国际航线将以欧洲、亚洲为增长核心，同时伴随北美区域的逐步恢复，景气度有望持续提升。 中国对外投资及外商对华投资双端向好，投资活动与国际航线布局协同。 1）中国对外投资持续扩容：①投资规模稳步扩张。2003-2024年中国对外直接投资流量、存量均稳步提升，2024年存量达31399亿美元（同比+6%，五年CAGR+7%）、流量达1922亿美元（同比+8%，五年CAGR+7%）；2025年对外直接投资12455.8亿元人民币（商务部口径，同比+7.4%）。②区域分布集中，部分市场增长亮眼。亚洲为投资核心区域，2024年存量占比70%（其中中国港澳台地区占比62%），拉丁美洲占比18%；俄罗斯、墨西哥、韩国、匈牙利等国流量连续三年正增长，成为新增长点。③出海企业数量与收入双升，出海行业结构优化。2010-2024年，A股上市企业境外收入从1.65万亿元增至10.96万亿元（近五年CAGR+8.82%），占比从8.52%提升至15.20%；有境外收入的企业从1271家增至3740家（占比从49.2%升至68.2%）。传统行业（家居用品、办公用品）境外收入占比下降，工程机械、电子元件等六大行业2024年境外收入均超千亿（五年CAGR超20%）。 2）外商投资结构持续优化，景气度有所提升。①FDI规模下滑，但排名居世界前列。2024年中国吸引外商投资1160亿美元（同比-29%），居世界第四。②第三产业成投资核心。2024年外商来华新设企业59080家（同比+9.88%），91%新设企业为第三产业，第二/三产业实际使用外资金额占比34%/66%。2025年新设企业数同比+19.15%。③2025年景气度有所改善。2025年中国实际使用外资金额7477亿元，同比-10%，较2024年降幅明显收窄；下半年回暖趋势显著，7/9/11月实际使用外资规模同比分别增长9%/11%/26%。 3）中国对外投资与国际航班布局协同。亚洲为中国对外投资主导区域，2024年对亚洲投资存量占比8.53%（不含中国港澳台地区，下同），居各大洲第二，与亚洲地区国际航班占比（2025年：69.59%，居各大洲第一）高度协同。2025年欧洲地区航班量占比（7.69%提升至9.41%）与投资量（5.20%提升至5.39%）同比2019年均有提升。沙特、越南等中国投资高增国家，航班量两年CAGR分别达89.8%、73.6%，航班量恢复至2019年同期的330%、114%。 免签政策推动国际需求释放，部分区域投资、人员双升。 1）入境游：恢复态势显著，免签贡献突出。①入境人次持续恢复。2025年中国港澳台居民/外国人出入境同比分别增长10%/26%，恢复至2019年的124%/84%。②北上深超2019年水平。2025年北京/上海/深圳分别接待外国旅客455.7万人次（同比+42%，为2019年的142%）/723万人次（同比+45%、为2019年的121%）/209万人次（同比+70%、为2019年的124%）。③免签政策拉动需求。目前我国对50个/55个国家实施单方面入境免签/过境免签政策，2025年外国人免签入境占比73.1%。从2025年北京市接待入境游旅客的数据看，2025年北京接待入境游客超10万的16个国家（不含中国港澳台）中，仅蒙古、越南为非免签国家；前15大免签国家中，仅德国、英国入境游客量同比2024年下降。 2）出境游：出境人次接近疫情前，出行便利度提升。目前共有31国对我国公民免签。2025年内地居民出入境增长15%，为2019年的96%，赴日本、韩国、越南旅客量接近2019年水平。 3）亚洲区域的新加坡、泰国，欧洲区域的俄罗斯、白俄罗斯、塞尔维亚、格鲁吉亚等地均呈现出人员往来政策（免签）与投资活动共同提升的趋势。 未来国际航线将形成亚欧主导、多区域协同发力的增长格局。1）亚洲地区：中日影响有望触底，“一带一路”国家增量可期。2025年，日韩、新马泰等传统经贸及旅游需求较为旺盛的国家航班恢复率较高（或绝对值较高），中东、越南等“一带一路”国家投资及往来较为密切，航班量保持较高增速。展望2026年，亚洲航线仍为国际航线主导（2025年占国际航线的比例为83%，不 考虑中国港澳台地区航线），中日航线影响有望触底（2025年12月旅客量已下降至33万人次，为2024年1月以来最低值），泰国（电诈影响逐步消失）、菲律宾、韩国（免签利好）、以及以沙特为代表的“一带一路”国家（投资深化）航班量及需求有望持续增长。2）欧洲地区：经贸往来与航班增量协同，新航点或小航点有望加密。2025年，多数欧洲国家与中国通航的航班量呈增长态势，通航大国中仅英国（航班量已超2019年同期）、德国例外，投资活动与人员往来密切的国家（俄罗斯、挪威、白俄罗斯、塞尔维亚、格鲁吉亚、西班牙、匈牙利等）航班量增速较高，且恢复超2019年。展望2026年，欧洲航线占比有望提升（2025年为9.4%），奥地利、法国、丹麦等航班量仍低于2019年水平的国家，有望逐步恢复；新增航点（类似挪威、卢森堡）及小航点加密（类似白俄罗斯、匈牙利）仍将是增长动力。3）其他地区：加拿大或率先恢复，墨西哥趋势向好，美国恢复为最大不确定性利好。北美地区，2025年美国、加拿大航班量仍然较低（分别恢复至2019年同期的27%/30%），但中加关系缓和下，2026年中加航班有望率先恢复。拉美地区，由于中国企业加大对墨西哥投资，墨西哥航班量有望延续增长趋势。大洋洲地区，澳大利亚、新西兰航班量仍未完全恢复至疫情前水平，预计随着旅游需求增长继续恢复。投资建议：大航优势显著。 1）中国市场国内航司恢复进度领先外航。目前全球国际航线运力（2025年前11个月恢复至疫情前106%）、连通性已超疫情前水平，中东航线繁忙程度提升。中国方面，2025年国际航线客量7969万人次，恢复至2019年的107%；国际航班量恢复至2019年的87%，国内航司恢复进度领先外航，中国航司航班量恢复率103.6%，外航恢复率仅为65.2%。 2）多维评估大航优势尽显。基于航空公司宽体机数量、国际航线规模以及恢复速度、通航国家航线质量等维度，我们重点推荐国际航线优势显著的【三大航】。 风险提示：宏观经济下行风险、国际航线恢复不及预期风险、汇率波动风险、油价上涨风险、第三方数据可信性风险、研报使用信息数据更新不及时风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：我们为什么看好国际航线？资本流动与跨境交往共振，国际航线增长迎来新篇章 发布时间：2026年02月28日 报告作者：杜冲中泰煤炭&交运行业负责人S0740522040001 【食品饮料】何长天：火锅行业：全面转向价值增长，地域风味及小火锅带动新增量 火锅行业细分品类崛起，云贵火锅、海鲜火锅占比提升。火锅行业作为引领着餐饮创新与增长的第一大品类，行业规模持续稳健扩容。据Frost&Sullivan数据，2024年火锅行业规模约6199亿元，预计2025年增长至6599亿元，2029年突破8000亿元。近年火锅品类进一步细分，继潮汕牛肉火锅、海南椰子鸡火锅品类后，2025年涌现出云贵山野现舂火锅、海鲜市场火锅等细分品类，门店数占比均有提升。 消费趋于理性，“情价比”成消费核心驱动力。据餐里眼数据显示，火锅消费的客单价重心持续向中低价位集中，大众价位（61–100元）始终为消费主流，占比持续上升，预计2025年达51%；60元以下消费占比有所回升。需求端，消费者倾向于选择“食材丰富、口味多样”，能寻求新体验的门店，有料锅底如五指毛桃鸡、猪肚鸡涌现，提供“先吃菜后涮菜”的价值感与参与感，地域食材如贵州当地小番茄，云南现舂高山菌菇等被搬上菜单，形成“非本地不可复制”的壁垒。 孤独经济盛兴，小火锅成新增长极。随着城市化加速推进、家庭小型化趋势明显、人口老龄化加剧，独居人口数目攀升。根据贝壳研究院发布的《新独居时代报告》，到2030年，我国独居人口数量预计将达到1.5-2亿人。孤独经济催生“一人食”品类爆发，小火锅热度顺势不断升温。 据红餐大数据显示，小火锅市场预计2025年规模将达到400亿，门店数量约占全国火锅总门店数的10%，受益于餐饮功能属性进一步加强，小火锅2026年有望加速迭代，与西餐、米线、卤味、潮汕牛肉等品类协同持续扩容。 投资建议：基于火锅行业出现派系细分化、锅底有料化、菜品自主化等发展趋势，消费者对于多食材、多风味的需求高涨，建议重点关注具备强研发能力，能够提供多样化底料、冻品丸滑等预 制品类。 风险提示：消费需求疲弱，火锅行业竞争加剧，冷链物流配送不及时，预加工原料成本大幅上升，新品牌孵化不及预期，研报信息更新不及时、第三方数据失真及市场规模测算偏差。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：火锅行业：全面转向价值增长，地域风味及小火锅带动新增量 发布时间：2026年02月28日 报告作者：何长天中泰食品饮料行业首席分析师S0740522030001 【传媒互联网】康雅雯：AI应用重塑流量生态，推动营销需求趋势向上 AI应用开启了互联网流量格局的第三篇章。中国互联网生态在PC开始普及的1997-2007年（第一阶段）经历了以信息为主导的聚合媒体（门户）时代，在手机逐渐成为主要上网设备的2007-2023（第二阶段）经历了以功能为主导的平台媒体（应用）时代。2025年末GenAI用户规模达6.02亿，普及率42.8%，相当于2015年移动互联网渗透率水平，（第三阶段）以意图为主导的代理媒体（智能体）时代已经来临，行业进入爆发前夜。原有的单赛道流量格局的竞争逻辑将逐渐向“能否接入及融入核心AI生态”迁移，行业核心竞争将转向AI超级入口之间的全域资源角逐。 春节营销是移动互联网流量的“兵家必争之地”。2026年春节头部大厂均推出亿元级AI应用营销活动，带动TOP3核心AI应用30天新增下载量1.2亿，再次验证了重点场景营销对互联网生态竞争的重要意义。每一次互联网流量入口切换，都是厂商抢夺用户心智的关键期，此时营销投入具备强刚性。 投资建议：2026年春节全行业AI应用流量大战正是互联网生态进入AI主导的第三阶段的标志性事件，行业竞争逻辑正在重塑。我们建议关注两大投资主线： AI应用：AI超级入口的竞争不光是基模、Agent能力的竞争，更是已有互联网业态覆盖能力、具体消费/生活场景触达能力、用户数据资源沉淀能力的综合实力角逐，行业格局加速向头部集中，具备全域生态与全栈AI能力的头部平台，将享受渗透率提升与估值重塑的戴维斯双击。 营销需求：流量格局变迁期必然伴随