证券研究报告、晨会聚焦：传媒康雅雯：AI消费时代，营销策略向⌈ACO⨉品牌力⌋演进

策略：聪明资金追踪

• 通过订单规模拆分（小单、中单、大单、超大单）刻画不同资金行为，发现小单资金持续净流入，大单及超大单资金长期净流出，呈现“聪明资金”特征。
• 机构资金（超大单）在牛熊周期中表现领先，其净流入对应市场底部及主升浪，净流出则多出现在主升浪后期。
• 行业维度：周期板块中机构资金在景气下行时布局，消费板块跟随行情，成长板块存在误判但能捕捉主升行情。
• 基于资金行为的行业配置策略显示，优选资金净流入居前的行业可获取稳健超额收益，最高年化9.15%，最低-1.39%。
• 投资建议：关注AI涨价、一季报进度；非银金融估值低、业绩增速高，或迎来估值修复。

固收：转债双周报

• 上周转债跟随权益修复，溢价率重回高位，高价指数表现更优，中游板块领涨。
• 转债修复基础：股债双牛（宏观数据利好、海外成长回暖、核心品种业绩向好）。
• 转债担忧：溢价率偏高、被动/主动产品亏损筹码、权益预期变化风险。
• ETF交易：近期份额流入流出并存，低价品种溢价率上行，高价品种仍待修复。
• 后续展望：进入右侧交易节奏，建议从平铺配置转向主线配置（5月业绩期后关注通胀、主线节奏、配置压力）。
• 择券建议：新能源（储能、锂电）、科技/算力（光通信、AI芯片）、超跌板块（化工、有色），关注景气主线、滞涨品种、中低价修复、条款博弈品种。

固收：债券ETF跟踪

• 上周中债新综合指数上涨0.22%，纯债基金涨0.05%-0.13%，科创债、做市信用债领涨。
• 债券ETF近一周净流入189.96亿元，其中信用债ETF流入108.84亿元，利率型ETF流入79.41亿元。
• 净值表现：30年国债ETF涨幅最佳（0.68%），可转债ETF涨2.06%。
• 升贴水率：信用债ETF中位数3BP，科创债ETF中位数2BP。
• 久期跟踪：短融ETF久期0.29年，做市信用债ETF久期3.41年，科创债ETF久期3.28年。

传媒互联网：AI营销策略演进

• Agent加速落地，“智智互联”成为网络生态新特征，2025年Agent市场规模113亿美元。
• AI消费加速：81%用户消费决策受AI影响，ACO（Agent找货）成为D2C品牌必备策略。
• 中长尾流量增长：AgenticCoding推动iOS新App同比增长24%-60%，程序化广告业务稳健。
• 户外广告价值稳固：线下场景受技术迭代影响小，品牌心智竞争升级，2025年规模近2800亿元。
• 投资建议：关注ACO及场景优势效果广告服务商（易点天下、汇量科技、蓝色光标、Applovin）。
• 重点推荐：分众传媒（户外广告龙头，心智营销能力壁垒高，分红稳定）。
• 风险提示：技术迭代、监管、宏观经济、战略执行、数据失真等。