中泰研究晨会聚焦：汽车何俊艺：2025年人形机器人投资策略：量产元年，全球共振，百家争鸣

今日重点>> 【汽车】何俊艺：2025年人形机器人投资策略：量产元年，全球共振， 百家争鸣 研究分享>> 【轻工】张潇：乐舒适：卫品出海龙头，深耕非洲+新拓市场助推成长 今日重点 【汽车】何俊艺：2025年人形机器人投资策略：量产元年，全球共振，百家争鸣 一、机器人复盘：Optimus量产在即，行情围绕技术升级演绎，华为等大厂入局，行情向外围标的扩散 从2021年8月特斯拉提出人型机器人至今，经历了初期概念—产品送样—技术升级—即将量产四个阶段。①2021年概念阶段：特斯拉首提teslabot，市场认知集中于T链执行器和灵巧手、减速器等价值量高、壁垒高的环节；②2022年原型机阶段：特斯拉发布Optimus原型机，BOM占比高的丝杠环节和灵巧手标的跑出α；③2023年第二代阶段：特斯拉发布gen2，技术升级方向传感器等领域表现较强；④2024年末至今：特斯拉第三代相关视频陆续更新，灵巧手等领域表现较强，叠加华为、Figure等国内外多家大厂产业化加速，机器人行情全面扩散形成强β。 二、当前展望 ①：政策+产业+技术端多重共振，25年迎机器人量产元年 1）政策端：政策端：“具身智能”首次写入政府工作报告，战略层面高度重视 2）产业端：自2022年特斯拉发布Optimus后，Optimus在2025年迎来量产，驱动产业链新一轮成长，机器人产业链企业迎业绩兑现元年。国内车企全面下场布局，自研（华为、小鹏）和合作（宝马、比亚迪）模式并行，有望在车厂生产场景率先落地。 3）技术端：机器人是AI+智驾重要终端落地载体，AI大模型可加速仿真数据采集，Deepseek为机器人大/小脑提供多项支持，共同推动人形机器人商业化落地。 三、当前展望 ②：制造端，多家开始爬产，技术路线趋于清晰 特斯拉、宇树、智元等均规划了2025年千台至万台级别的人形机器人出货量，行业进入量产阶段，技术路线趋于清晰。以特斯拉为例，其执行系统占比最高。 四、投资建议 主线1：T链，临近定点，供应商基本确定，关注量产节点以及份额。主线2：华为链，产品研发加速推进，关注后续产品迭代方向+国产供应商选型。主线3：其他本体厂供应链。 风险提示：人形机器人产业化进度不及预期；AI技术发展不及预期；研报使用信息更新不及时的风险 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《2025年人形机器人投资策略：量产元年，全球共振，百家争鸣》 发布时间：2025年4月16日 报告作者：何俊艺中泰汽车首席S0740523020004研究分享 【轻工】张潇：乐舒适：卫品出海龙头，深耕非洲+新拓市场助推成长 非洲是全球最具潜力的卫品市场。2023年，非洲婴儿纸尿裤/卫生巾市场规模分别为24.2亿/7.8亿美元，纸尿裤/卫生巾渗透率仅23%/31%（对比成熟市场可达80%以上），受益于出生人口增加&城市化&渗透率提升，预计行业未来5年复合增速7%/11%，是全球最具潜力的卫品市场。 格局上，2023年纸尿裤/卫生巾CR5分别为63.2%/43%（收入口径），外资品牌与本地化中资品牌瓜分市场份额，在产品/市场/渠道上形成错位竞争。 乐舒适：非洲卫品龙头，产品多元，拓展中亚&拉美。乐舒适是非洲市占率第一的纸尿裤（20%）/卫生巾（14%）品牌，24Q1-3营收3.3亿美元（+7.2%），利润0.7亿美元（+54%）,营收与利润受汇率波动影响。分产品看：婴儿纸尿裤为核心产品，发力重点卫生巾业务。公司主要产品主要产品包括婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾和湿巾等四大类，2023年收入占比分别为79%、3%、15%、3%。分区域看：公司收入主要来自西非&东非国家。2024年西非市场波动，东非高增，拉美市场逐步开拓。24Q1-3，西非/东非收入分别为1.45亿（-2.8%）、1.52亿美元（+17.2%），核心竞争力：先发优势、本地化、渠道下沉。1）先发优势。中国纸尿裤/卫生巾是产品&制造双领先的消费行业，乐舒适是最早进入非洲并完成本地化生产的卫品公司之一，目前在非洲8国拥有44条产线。借力国内产业优势与精细管理，与外资竞争成本优势显著。2）本地化&渠道下沉。 本地化深耕非洲超过15年，打通上游供应链与下游渠道，以批发模式建立了深度下沉、成熟稳固的销售网络，可触达核心经营国家80%以上的本地人口，契合非洲地广人稀的市场特征。3）能力复制：公司目前销售集中西非、东非市场，新进南美市场有望复制成功经验。 风险提示：原材料价格大幅波动、市场竞争加剧、渠道拓展不及预期、汇率波动、地缘政治及宏观经济波动、第三方数据失真及数据更新不及时风险 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《乐舒适：卫品出海龙头，深耕非洲+新拓市场助推成长》发布时间：2025年4月16日 报告作者：张潇中泰轻工首席S0740523030001重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 请务必阅读正文之后的重要声明部分