2026 商品半年度报告：棉花：国内供给逐步明确后，关注海外供需传导

棉花 国内供给逐步明确后关注海外供需传导 Makederivativesthenewproductivity 展望2026年下半年，郑棉预计整体将呈现先震荡后抬升走势，节奏上可划分为“淡季筑底—预期修复—现实博弈”三个阶段。三季度前期受纺织淡季拖累，盘面缺乏上行动力，将以消化利空、构筑底部为主。8月后随商业库存持续去化、旺季预期升温，棉价有望迎来阶段性修复；四季度核心博弈新棉减产兑现度与国储调控或增发配额节奏，供需偏紧落地后棉价重心有望进一步抬升。 中辉期货研究院 贾晖从业资格证号：F0232181投资咨询证号：Z000183撰写日期：2026.6.29 上述预期的基本面核心支撑来自供需格局的边际共振收紧。供应端新疆植棉面积主动调减、全球主产国增产空间受限，叠加厄尔尼诺天气扰动产量预期，同比总产量收缩预期较为明确（但是围绕国内供应叙事的预期已被基本兑现，后续关注海外扰动）。需求端国内终端刚需托底、纺企开工保持韧性，海外美欧渠道补库支撑下出口仍有乐观预期在。后续需重点跟踪国储轮储政策/增发配额政策、北半球主产区产量对全球库销比的边际影响及中美关税进展三大核心变量。 农产品团队：贾晖Z000183曹以康F03133687 中辉期货有限公司交易咨询业务资格证监许可[2015]75号 1.宏观异动；2.国内产业政策变动；3.海内外异常天气；4.海内外需求恶化； 目录 第一章市场回顾...............................................................................................................................................31.1期货行情回顾.....................................................................................................................................3第二章海外棉花市场供需分析........................................................................................................................42.1全球供需平衡总览..............................................................................................................................42.2关于厄尔尼诺.....................................................................................................................................52.2美国市场供需形势..............................................................................................................................72.2.1关注天气因素后续影响...............................................................................................................72.2.2签约量后来居上装运维持高峰...................................................................................................92.3巴西市场供需形势—产量预期持稳出口高位运行.............................................................................102.4印度市场供需形势—政策推进下进口回升新季产量小幅调减............................................................11第三章国内棉花市场供需情况........................................................................................................................133.1中国棉花供需平衡表...........................................................................................................................133.4进口—棉资源进口明显抬升关注后续实际产需缺口...........................................................................153.5库存—原料去库不及同期关注终端库存拉动效应...............................................................................173.6需求—刚需支撑仍存关注对外贸易增量.............................................................................................203.6.1负荷及利润—开机较为坚挺利润震荡修复................................................................................203.6.2零售及消费—终端温和复苏关注旺季表现..............................................................................213.6.3出口—服纺表现继续分化关注海外补库...................................................................................23第四章行情展望...........................................................................................................................................27 第一章市场回顾 1.1期货行情回顾 数据来源：同花顺中辉期货研究院 2026年上半年郑棉主力合约围绕“减产预期落地”与“需求修复节奏”交易，外围原油市场及宏观情绪的变化也在一定程度上扰动盘面。年初以来，新疆植棉面积调减政策逐步明确，2026年棉花种植面积调减至3600万亩左右（同比减少200万亩-300万亩左右），叠加2025/26年度棉花销售偏快，现货市场基差坚挺，为盘面提供支撑。需求端，一季度节后市场复苏态势良好，纺织企业开机率快速回升并超过同期水平，内销与出口双双延续高增长态势、进入二季度后，下游逐步步入纺织淡季，新订单衔接有限、纱价跟涨困难、企业开机率趋于下降，需求端负面影响逐步加重。尽管内外棉价差高位修复后进口棉压力兑现对国内棉价形成了阶段性抑制，但供应收缩预期仍是中长期市场主线，多空博弈集中于减幅落地验证与旺季需求持续性，下方受新棉收购成本预期支撑回调空间相对有限。目前，国内盘面缺乏供需侧的题材交易，更多围绕外围宏观、政策面以及外棉交易，盘面进入阶段性盘整。 美棉市场，2026年上半年美棉主力合约整体重心较年初显著抬升，二季度中期出现较大回调。行情逻辑从“宽松供应+终端需求担忧”逐步切换至“供应收缩预期+出口边际改善”的平衡表预期改善。1月至2月初，美棉受消费疲软与出口低迷压制，价格震荡走弱：美国服装零售维持高基数但增速边际放缓，叠加前期对华关税成本较高，美棉出口签约与装运数据表现平淡，市场对需求端的担忧主导盘面，棉价逐步下探至阶段低位。2月初起，美棉进入反弹节奏，核心驱动来自供应收缩预期与出口修复的现实，棉粮比价持续低位下市场对2026年美棉种植面积调减的预期逐步升温，叠加中美关税政策优化落地、中方签约量回升，巴西棉逐步淡出出口高峰期，推动美棉逼近上年高点。进入二季度后，随着外部中美关系缓和的预期逐步升温，美棉自身新季种植调减预期的逐步兑现叠加历史高位的棉区干旱情况，推动美棉较郑棉表现出更稳健上行并创下年内新高。但是，5月下旬之后随着高价棉限制了对外出口，叠加棉区天气干旱升水的逐步挤出与中美利好的预期落空，美棉一度回调至75美分。目前，随着利空消息的发酵充分，盘面再度企稳，等待进一步驱动的交易。 第二章海外棉花市场供需分析 2.1全球供需平衡总览 数据来源：USDA中辉期货研究院 根据美国农业部6月发布的2026/27年度全球棉花供需平衡表，本次报告对全球棉花供需的边际调整幅度收敛，整体影响中性偏多，全球供需较上年度呈现边际收紧态势。 从产量数据来看，2026/27年度全球棉花产量环比持平于2526.2万吨，同比大幅减少144.1万吨。中国、美国、巴西、印度等核心主产国产量预估均维持上月水平不变；同比维度下，中国减产50.1万吨、巴西减产43.5万吨、美国减产13.1万吨，是全球产量同比回落的主要贡献项，仅印度产量同比微增4.4万吨。 从消费数据来看，2026/27年度全球棉花消费量环比上调1.5万吨至2650.7万吨，同比增加35.9万吨。其中中国消费上调10.9万吨至903.5万吨，是本次消费上调的核心来源，反映市场对国内需求修复的预期升 温；巴基斯坦、孟加拉消费分别环比下调4.4万吨，海外新兴市场消费预期边际走弱。同比来看，全球消费整体保持修复态势，中国、印度均实现两位数同比增长。 贸易数据来看，2026/27年度全球进口、出口分别环比下调0.7万吨、0.4万吨至943.5万吨、943.1万吨，同比分别减少9.1万吨、23.1万吨。进口端调减主要集中在孟加拉国、巴基斯坦，印度进口环比大幅增加10.9万吨；出口端印度出口环比上调10.9万吨，澳大利亚出口同比降幅显著，美国出口同比微增2.2万吨。 从期末库存及库销比来看，2026/27年度全球期末库存环比下调15.5万吨至1548.5万吨，同比大幅减少119.7万吨。其中国内期末库存环比下调13.1万吨，印度库存环比上调13.1万吨，美国、巴西库存环比回落。反映到库销比上，全球库销比环比持平于58.4%，同比大幅下降5.38个百分点；中国库销比为85.52%，同比回落3.65个百分点，供需紧平衡的特征进一步凸显。 2.2关于厄尔尼诺 数据来源：USDA中辉期货研究院 数据来源：USDA中辉期货研究院 概率上，基本6月之后天气全面转向厄尔尼诺。根据NOAA气候预测中心（CPC）2026年6月11日发布的官方ENSO事件概率预测图来看，2026年5-7月至2027年1-3月期间厄尔尼诺发生概率全程维持在95%以上、多数时段逼近100%，中性与拉尼娜状态发生概率极低，基本已全体转向厄尔尼诺本轮厄尔尼诺将贯穿北半球夏秋冬三季持续存在。 强度上，厄尔尼诺强度概率预计逐步走高，冬季达峰。美国NOAA气候预测中心2026年6月发布的厄尔尼诺强度概率预测显示，从今年5-7月至次年1-3月将持续处于厄尔尼诺状态，随着时间推移，弱厄尔尼诺发生概率逐步回