半年度策略报告：原料偏紧逐步传导至锭端，铅价抗跌性较强

2024年6月26日 原料偏紧逐步传导至锭端，铅价抗跌性较强 报告摘要： 分析师：曾德谦从业资格证号：F3021262投资咨询证号：Z0013703研究所 金属期货（期权）研究室TEL：010-82295006Email：zengdeqian@swhysc.com 行情回顾： 国内现货：截至6月24日，SMM1#铅锭平均价18,725元/吨，较去年年底上涨19.84%，较去年同期上涨23.39%；再生精铅平均价18,725元/吨，较去年年底上涨20.61%，较去年同期上涨24.42%。 期货市场：截至6月24日，沪铅主力合约收盘价18,890元/吨，较去年年底上涨18.99%，较去年同期上涨22.34%；LME三个月铅（电子盘）收盘价2,163美元/吨，较去年年底上涨4.64%，较去年同期上涨3.59%。 逻辑分析： 宏观环境：美联储降息预期反复，首次降息时点或将推迟至四季度，国内来看，政策端持续发力，万亿国债陆续落地，市场好转预期尚存。 成本端：原料偏紧依旧是铅市的强支撑，矿端偏紧格局年内难以得到改善；7-9月蓄电池将进入更换旺季，届时废电瓶偏紧局面或将得到一定的缓解，考虑下游炼厂备库需求，预计缓解幅度相对有限。 相关报告： 《宏源期货有色金属年报_铅：原料偏紧格局下，铅价能否再创新高20231222》 《宏源期货有色金属月报_铅：供需双弱，成本支撑铅价高位盘整20240205》《宏源期货有色金属月报_铅：需求向好，成本提供下方支撑20240306》《宏源铅季报：成本与库存博弈，铅价上下空间有限20240402》《宏源期货有色金属月报_铅：多因素主导，铅价高位突破20240509》《宏源期货有色金属月报_铅：下方支撑强劲，铅价持续高位20240606》 供给端：高铅价虽提振炼厂积极性，但加工费下滑对利润的侵蚀及原料不足亦对开工形成压制，原生铅产量预计难有较大增幅；再生铅开工虽原料到货波动。 需求端：7-9月铅蓄电池进入传统消费旺季，下游开工有望提升，国内铅市消费向好。 出口：内强外弱的市场格局将对出口形成一定的制约。 库存：铅锭收紧预期尚存，且下游即将进入消费旺季，补库需求将逐步显现，预计库存累库压力不大。 行情展望及投资策略：综合来看，成本对铅价形成强支撑，铅价已站稳18,500元/吨一线，市场即将迎来传统消费旺季，需求端好转将对铅价形成进一步支撑，预计铅价将持续高位运行，有望突破两万元大关，操作上以逢回调布局多单为主，后续需关注进口窗口开启后，进口货源对国内供需格局的改变。 风险提示：宏观风险；进口带来的供给放量；下游消费不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 报告摘要：........................................................................................................................................................................... 1一、铅市行情回顾：稳步上行，抗跌性较强...................................................................................................................... 5二、原料&利润：原料有限，高铅价弥补部分利润............................................................................................................ 7（一）原生铅：矿端持续偏紧...............................................................................................................................................7（二）再生铅：货源不足，废电瓶价格易涨难跌..............................................................................................................11三、供给端：偏紧.............................................................................................................................................................. 13（一）原生铅：原料不足，抑制炼厂开工.........................................................................................................................13（二）再生铅：废电瓶货源有限，炼厂开工随原料到货波动..........................................................................................14四、需求端：表现平淡...................................................................................................................................................... 15（一）下游价格涨幅不及铅价，按需采购为主..................................................................................................................15（二）铅市内强外弱，抑制出口.........................................................................................................................................16五、库存与供需平衡.......................................................................................................................................................... 17六、行情展望及投资策略................................................................................................................................................... 19 图表目录 图表1：SMM1#铅锭平均价.......................................................................................................................................................5图表2：SMM再生精铅平均价..................................................................................................................................................5图表3：沪铅主力收盘价............................................................................................................................................................6图表4：期货收盘价(电子盘):LME3个月铅.............................................................................................................................6图表5：上海铅现货升贴水........................................................................................................................................................6图表6：LME铅升贴水（0-3）.................................................................................................................................................6图表7：基差................................................................................................................................................................................6图表8：近月-连一.......................................................................................................................................................................6图表9：连一-连二.......................................................................................................................................................................7图表10：连二-连三.....................................................................................................................................................................7图表11：国产铅精矿价格..........................................................................................................................................................7图表12：进口铅精矿价格.........................................