锌半年报：矿端矛盾逐步传导至锭端 锌价突破可期

研究院新能源&有色组 策略摘要 研究员 国内方面，短期内锌矿紧缺的局面较难改变，而海外锌矿暂时还看不到明显的增量补充，仍需等待国内火烧云项目、OZ锌矿以及Kipushi矿山的逐步产出，预计加工费或将在三季度逐步止跌企稳。考虑到当前矿端加工费处于历史低位，并且矿紧已经逐步传导至锌锭端，冶炼厂生产积极性较差，预计7-8月份有部分炼厂检修或减产，预计国内锌锭产量维持偏低位置，需要依靠进口锌锭的部分补充。上半年间锌锭下游开工处于偏低位置，但随着国内稳增长预期持续发酵，大型城市放开认房不认贷，加之中央宣布发行超长期特别国债等相关政策的落地，锌锭下游需求或存在回升的可能性，下半年锌锭库存或将有望维持去化。 陈思捷021-60827968chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙021-60828513shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 海外方面，一季度部分矿山受生产事故、成本过高等因素影响关停，叠加冶炼端部分停产对价格存一定支撑，关注后续生产恢复情况。目前全球锌需求存在一定的不确定性，且宏观走势对市场情绪的影响为首要关注点，仍需关注后续经济数据及美联储降息路径的变动。 穆浅若021-60827969muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 总体来看，矿端矛盾逐步传导至锭端，叠加锌锭需求或回升，锌价下方存较强的上行动力，但仍需关注国内政策对市场情绪和消费的实际提振效果，是否可以与供应端产生共振，四季度或有望突破年内高点，预计2024H2锌价或区间运行于23500-27000元/吨，整体建议以逢低买入套保的思路对待。 联系人 王育武021-60827969wangyuwu@htfc.com 核心观点 ■原料端：矿端供应紧缺TC维持低位 上半年间，国产锌精矿周度加工费自年初的4200元/金属吨持续下降至6月底的2150元/金属吨，SMM进口锌精矿周度加工费自年初的80美元/干吨持续下降至10美元/干吨。当前国内矿端供应仍显紧缺，且市场流通的进口矿现货仍较少。进入下半年，短期内锌矿紧缺的局面较难改变，而海外锌矿暂时还看不到明显的增量补充，仍需等待国内火烧云项目、OZ锌矿及海外等矿山的逐步产出，预计加工费或将在三季度逐步止跌企稳。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■冶炼端：原料矛盾仍存锭端产量增幅有限 上半年间，2024年1-5月累计锌锭产量263.6万吨，累计同比下降1.43%。由于炼厂原料库存紧张，当前锌炼厂原料库存平均天数在5-15天左右，且冶炼维持亏损，7月开始西矿、振兴、中色、金利、兴安等冶炼厂将陆续检修，预计下半年锌锭产量增量有限。 ■消费端：需求或存在回升的可能性 上半年间，消费表现偏弱。其中镀锌企业由于项目开工不及预期，开工率基本维持在60-64%，而且阶段性受到环保等政策干扰。压铸锌合金企业需求主要涉及五金、卫浴等产品，与地产需求高度相关，上半年开工率大体在50-54%，主要受锌价高位抑制，开工较弱新增订单偏少；氧化锌企业开工率在60-61%，氧化锌开工相对维持稳定。进入下半年，随着国内稳增长预期持续发酵，大型城市放开认房不认贷，加之中央宣布发行超长期特别国债等相关政策的落地，锌锭下游需求或存在回升的可能性。 ■库存端：关注库存去化拐点 截至6月28日，SMM统计国内七地锌锭社会库存自年初的7.92万吨增加至19.46万吨，因锌价持续高位，压制下游采购积极性，传统去库周期并未显现。进入下半年，随着原料供应矛盾逐步传导至锭端，叠加下游需求或在四季度回暖，国内库存或缓慢去化，关注库存去化拐点。LME锌库存自年初的22.32万吨逐步抬升至26.21万吨，自去年11月海外锌锭累库后，LME库存维持相对高位，需要持续关注后续海外贸易商交仓情况。 ■策略 单边：谨慎偏多 矿端矛盾逐步传导至锭端，叠加锌锭需求或回升，锌价下方存较强的上行动力，但仍需关注国内政策对市场情绪和消费的实际提振效果，是否可以与供应端产生共振，四季度或有望突破年内高点，预计2024H2锌价或区间运行于23500-27000元/吨，整体建议以逢低买入套保的思路对待。 套利：中性。 ■风险 1、供应缩减不及预期2、消费复苏不及预期 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1上半年价格综述................................................................................................................................................................................5下半年锌市展望................................................................................................................................................................................5供应端情况........................................................................................................................................................................................6国内锌精矿供应紧缺TC创下近年新低................................................................................................................................6海外部分矿山产量下滑加工费连续下调..............................................................................................................................9锌锭产量或维持低位..............................................................................................................................................................13海外锌冶炼厂部分恢复生产..................................................................................................................................................14初级加工端......................................................................................................................................................................................16上半年需求偏弱下半年有望回升........................................................................................................................................16终端用锌..........................................................................................................................................................................................17基建：有望带动锌消费向好..................................................................................................................................................17地产：核心城市有望率先修复..............................................................................................................................................18家电：产量维持增长..............................................................................................................................................................18交通运输：汽车产销同比增长..............................................................................................................................................18新能源：光伏及风电用锌持续向好......................................................................................................................................19库存..................................................................................................................................................................................................22关注国内库存去化拐点................................................