半年度策略报告：原料偏紧难有较大改善，锌价下方支撑较强

2024年6月25日 原料偏紧难有较大改善，锌价下方支撑较强 报告摘要： 分析师：曾德谦从业资格证号：F3021262投资咨询证号：Z0013703研究所 金属期货（期权）研究室TEL：010-8229 5006Email：zengdeqian@swhysc.com 行情回顾： 国内现货：截至6月19日，SMM1#锌锭平均价23,530元/吨，较去年年底上涨9.19%，较去年同期上涨16.60%。 期货市场：截至6月19日，沪锌主力合约收盘价23,835元/吨，较去年年底上涨10.63%，较去年同期上涨18.91%；LME3个月锌收盘价（电子盘）2,865.5美元/吨，较去年年底上涨7.64%，较去年同期上涨19.67%。 逻辑分析： 宏观环境：美联储降息预期反复，首次降息时点或将推迟至四季度，国内来看，政策端持续发力，万亿国债陆续落地，市场好转预期尚存。 矿端：矿端偏紧依旧是年内支撑锌价的主要因素，海外矿山仍面临极端天气及品味波动影响，产量增量有限，加之海外炼厂复产，预计流入国内量相对有限，难有较大增幅。 利润上：加工费下调，压缩炼厂利润，部分炼厂成本倒挂。 供给端：原料及利润因素下，部分炼厂被迫下调开工，矿端偏紧传导至锭端只是时间问题；进口来看，盈利窗口尚未开启，港口到货多为前期长单交付，进口补充相对有限，后续需持续关注炼厂减产与进口补充增量的对比。 相关报告： 《宏源期货有色金属年报_锌：矿端供给偏紧，锌价重心或上移20231215》 《宏源期货有色金属月报_锌：消费淡季，宏观因素主导锌价走势20240130》《宏源期货有色金属月报_锌：锌价偏强运行，等待消费旺季兑现20240305》《宏源锌季报：原料偏紧支撑锌价，关注上方宏观扰动20240329》《宏源期货有色金属月报_锌：供给收缩及 需 求 好 转 预 期 下 ， 锌 价 高 位 运 行20240508》《宏源期货有色金属月报_锌：矿端矛盾依旧，锌价下方支撑较强20240605》 需求端：进入6月，下游消费逐渐步入淡季，除了铁塔板块，新能源消费对锌市需求带动有限，且随着黑色价格走弱，下游“买涨不买跌”情绪较重，订单略有回落，此外，锌价持续高位亦对下游采买积极性形成压制 库存端：由于需求端的不足，锌市传统去库周期迟迟未开启，LME库存亦是持续处于绝对高位水平。 行情展望及投资策略：整体来看，矿端偏紧依旧是锌价的强支撑，政策端持续发力，但高锌价压力叠加淡季影响，需求出现实质性好转尚需时间，预计锌价短期高位整理为主，后续若供给端进一步收紧或需求端好转显现，锌价重心或将进一步上移，预计下半年沪锌主力合约运行区间22,000-26,500元/吨，操作上以逢回调布局多单为主。 风险提示：宏观风险；进口货源带来供给压力；下游需求不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 报告摘要：........................................................................................................................................................................... 1一、锌市行情回顾：重心上移............................................................................................................................................. 5二、锌精矿：偏紧仍为年内主基调..................................................................................................................................... 7三、供给端：略有收缩，整体维持宽松格局.................................................................................................................... 10（一）加工费持续下调，压缩炼厂利润.............................................................................................................................10（二）原料抑制开工，锭端略有收紧.................................................................................................................................11四、需求端：平平淡淡...................................................................................................................................................... 14（一）下游：采购谨慎，逢低刚需采买.............................................................................................................................14（二）终端：回暖预期尚存，实际落地尚需观望..............................................................................................................17（三）出口窗口持续关闭.....................................................................................................................................................19五、库存与供需平衡.......................................................................................................................................................... 19六、行情展望及投资策略................................................................................................................................................... 21 图表目录 图表1：SMM1#锌锭平均价.......................................................................................................................................................5图表2：沪锌主力收盘价............................................................................................................................................................5图表3：基差................................................................................................................................................................................6图表4：期货收盘价（电子盘）：LME三个月锌...................................................................................................................6图表5：现货升贴水-上海地区...................................................................................................................................................6图表6：现货升贴水-广东地区...................................................................................................................................................6图表7：现货升贴水-天津地区...................................................................................................................................................6图表8：LME锌升贴水（0-3）.................................................................................................................................................6图表9：近月-连一.......................................................................................................................................................................7图表10：连一-连二.....................................................................................................................................................................7图表11：连二-连三.....................................................................................................................................................................7图表12：沪锌活跃合约成交持仓比....................................................................................