原料偏紧格局不改，铅价下方支撑较强

2023年10月10日 原料偏紧格局不改，铅价下方支撑较强 报告摘要： 分析师：曾德谦从业资格证号：F3021262投资咨询证号：Z0013703研究所金属期货（期权）研究室TEL：010-82295006Email：zengdeqian@swhysc.com 行情回顾： 国内现货：截至9月27日，SMM1#铅锭平均价16,500元/吨，较2022年同期上涨10.37%，较2023年二季度末上涨8.73%；再生精铅平均价16,325元/吨，较2022年同期上涨10.12%，较2023年二季度末上涨8.47%。 期货市场：沪铅主力合约收盘价16,620元/吨，较2022年同期上涨10.58%，较2023年二季度末上涨7.64%；LME三个月铅（电子盘）收盘价2,151美元/吨，较2022年同期上涨14.20%，较2023年二季度末上涨3.02%。 基差：铅市呈contango结构，尤其是9月，铅市呈深贴水状态。 逻辑分析： 成本端：铅精矿持续偏紧，进口矿补充有限，加工费易涨难跌，预计四季度加工费将持续弱势运行，再生铅方面，废电瓶可流通货源持续偏紧，推涨再生铅企业生产成本，侵蚀再生铅企业生产利润。 供给端：原料端持续收紧挤压企业生产利润，但当前铅价持续高位，原生铅、再生铅企业利润较高，除部分企业有常规检修外，多数企业保持满负荷生产，四季度企业将进行原料的常规备库，进一步加剧原料端偏紧格局，抬升企业生产成本。 需求端：当前尚且处于“金九银十”的需求旺季，但与往年同期相比，旺季消费有所弱化，加之电池成品库存相对较高，预计四季度国内蓄电池消费难有改善，将呈现弱消费格局，关注蓄电池和铅锭的出口情况。 行情展望及投资策略：综合来看，铅市四季度将呈现供需双紧格局，原料偏紧、成本抬升为铅价提供支撑，但消费端持续弱化，铅价难有进一步提升，上行趋势难以延续，预计四季度铅价运行区间15,800-17,500元/吨，关注出口带来的消费提升。 风险提示：宏观风险；供给不及预期；出口带来库存移库。 目录 报告摘要：........................................................................................................................................................................... 1一、2023年Q3铅市行情回顾............................................................................................................................................. 5二、铅精矿：持续偏紧........................................................................................................................................................ 7（一）铅精矿价格持续上行...................................................................................................................................................7（二）国产矿稳定产出，进口矿持续偏紧...........................................................................................................................7三、供给端：原料偏紧推涨炼厂成本................................................................................................................................ 10（一）铅价走势偏强，炼厂利润回升.................................................................................................................................10（二）原料偏紧，压制炼厂开工.........................................................................................................................................13四、需求端：旺季尾声...................................................................................................................................................... 16（一）旺季不旺，终端分化.................................................................................................................................................16（二）出口窗口关闭.............................................................................................................................................................16五、库存与供需平衡：持续累库....................................................................................................................................... 17六、行情展望及投资策略................................................................................................................................................... 20 图表目录 图表1：SMM1#铅锭平均价.......................................................................................................................................................5图表2：SMM再生精铅平均价..................................................................................................................................................5图表3：沪铅主力收盘价............................................................................................................................................................5图表4：期货收盘价(电子盘):LME3个月铅.............................................................................................................................5图表5：上海铅现货升贴水........................................................................................................................................................6图表6：LME铅升贴水（0-3）.................................................................................................................................................6图表7：基差................................................................................................................................................................................6图表8：近月-连一.......................................................................................................................................................................6图表9：连一-连二.......................................................................................................................................................................6图表10：连二-连三.....................................................................................................................................................................6图表11：国产铅精矿价格..........................................................................................................................................................7图表12：进口铅精矿价格..........................................................................................................................................................7图表13：全球铅精矿产量..................................