2026 商品半年度报告：生猪：磨底不改修复预期，静待去产进一步加速

生猪 磨底不改修复预期静待去产进一步加速 让衍生品 Makederivativesthenewproductivity 2026年下半年生猪市场预计将呈现“磨底下的有限修复”，现货价格难现大幅单边趋势。前期供给宽松格局仍将延续，行业深度亏损倒逼产能去化持续推进但效果尚未完全传导至出栏端，叠加高位冻品库存形成持续隐性供给，猪价将维持底部窄幅震荡；后期随着产能去化效果逐步显现，叠加秋冬消费旺季集中释放，供需格局边际改善将支撑猪价迎来确定性修复反弹，但冻品库存集中出库将显著压制上涨空间，全年猪价仍难突破行业平均成本线。盘面上，当前生猪期货维持典型Contango结构，近月合约受现货拖累持续挤升水，远月因产能去化预期表现相对抗跌，操作上建议以跨期价差博弈波段机会，远月合约持续关注回调后的低多机会。 中辉期货研究院 贾晖从业资格证号：F0232181投资咨询证号：Z000183撰写日期：2026.6.29 当前市场核心矛盾集中于供给韧性与亏损出清的博弈：全产业链仔肥双亏格局持续冲击企业现金流，中小养殖主体被动出清节奏加快，但头部规模化企业凭借成本与资金优势维持正常生产节奏，叠加终端需求复苏乏力，供需弱平衡状态仍将持续。政策端刚性产能调控将进一步加速低效产能清退，后续需重点跟踪亏损格局持续下的能繁母猪淘汰节奏。 农产品团队：贾晖Z000183曹以康F03133687 中辉期货有限公司交易咨询业务资格证监许可[2015]75号 1.产能去化不及预期；2.疫病与政策扰动；3.消费复苏乏力； 目录 第一章市场回顾...............................................................................................................................................31.1期货行情回顾.....................................................................................................................................31.2期限结构回顾.....................................................................................................................................4第二章反内卷下的猪周期.................................................................................................................................62.1反内卷复盘..........................................................................................................................................62.2猪周期进展..........................................................................................................................................7第三章生猪市场供需格局...............................................................................................................................93.1供应端................................................................................................................................................93.1.1生猪存出栏情况..........................................................................................................................93.1.2能繁及仔猪供应情况.................................................................................................................123.1.3进口情况..................................................................................................................................163.1.4盈亏情况..................................................................................................................................173.2需求端..............................................................................................................................................19第四章行情展望...........................................................................................................................................22 第一章市场回顾 1.1期货行情回顾 2026年一季度生猪行情整体呈现“先扬后抑、加速探底”的运行特征，行业正式步入深度亏损的周期底部阶段。1月受春节前终端备货、标肥价差支撑下集团场出栏节奏偏谨慎，叠加短线二次育肥资金进场托底，现货价格维持小幅偏强走势，河南区域主流价月末收于13.5元/公斤，创下去年四季度以来阶段性高点。进入2月后，节前规模化场集中出栏兑现、春节后终端消费快速回落形成供需双杀，现货价格持续走弱，中旬回落至12.5元/公斤窄幅震荡，月末跌破12元/公斤整数关口。3月市场悲观预期持续发酵，养殖端为规避亏损扩大、回笼现金流加速出栏，尽管政策端释放产能调控、收储托底等信号，但未形成持续支撑，二次育肥入场意愿低迷，国内多地现货价格跌破10元/公斤，LH2603合约交割前跌破10000点，全季度价格累计跌幅显著，猪粮比持续回落至一级预警区间下方。 2026年二季度生猪行情维持底部窄幅磨底格局，供需进入弱平衡状态，政策端去产能加码未带动现货趋势性反弹。4月上旬供需过剩格局延续，中小散户亏损加剧下被动抛售增多，河南等主产区现货价格跌破9元/公斤，创下本轮周期新低；中下旬屠宰企业低价分割入库意愿提升、冻品投机需求释放，叠加产能调控政策升温缓解恐慌情绪，现货触底反弹，月末重回10元/公斤上方。5月随着入库成本抬升、冻品库容快速累积，屠宰开机率逐步回落，“五一”假期后终端需求回归平淡，现货价格再度承压回落，中旬跌破10元/公斤后进入横盘博弈阶段，远月期货因中长期去产能预期表现相对坚挺，仔猪价格同步偏强。6月集团场按计划平稳出栏，端午节日需求提振不及预期，供应充裕的基本面未发生实质扭转，现货延续偏弱震荡，行业深度亏损持续下母猪淘汰节奏加快，但冻品库存处于同期历史高位，始终制约价格反弹高度。 1.2期限结构回顾 数据来源：同花顺中辉期货研究院 数据来源：同花顺中辉期货研究院 数据来源：同花顺中辉期货研究院 远期结构上，当前生猪期货远期曲线呈典型Contango结构，近月合约受现货宽松压制偏弱运行，2027年远月合约逐级走高，近弱远强格局清晰。并且，随着政策预期的扰动，市场对于C结构的定价时常出现进一步加深探新低的情况（源自远月的预期走强支撑）。并且，如1-3如此强弱分化的合约价差在政策预期的扰动下，也未能拉开显著差距。 相较于一个月前，近月7、9月合约价格明显回落，核心是夏季消费淡季下出栏压力持续释放，端午消费提振不及预期，叠加冻品库存处于同期高位，现货磨底带动近月持续挤升水。与此对应的是，随着行业深度亏损下母猪淘汰提速，市场对中长期产能去化加速的预期进一步升温，2027年远月合约估值表现出相对的抗跌，C结构的“斜率”出现陡峭化。 相较于三个月前，曲线近端重心对比下移更为明显、且可交易远月区间延伸且中枢抬升，Contango斜率亦明显陡峭。现货供需过剩格局持续演绎带动近月估值回调；政策端去产能目标落地、产能去化节奏逐步兑现，不断强化远期供需收紧预期，推动远月估值持续上修，近远月分化进一步加剧。 第二章反内卷下的猪周期 2.1反内卷复盘 数据来源：互联网公开资料中辉期货研究院 6将26年与25年情况对比，我们发现主要的区别在于引导预期的加强以及落地细节的丰富。2025年生猪调控以预期的初步引导为主，锚定3950万头能繁母猪目标，手段多为座谈约谈、地方环保督查等软性劝导，缺乏刚性考核与配套约束，核心是向行业释放去产能信号。2026年政策实现全方位升级：一是产能目标精准下调至3750万头，任务逐级拆解至各省，压实属地与头部企业双重责任；二是管控从“软引导”转向“硬约束”，配套金融信贷惩戒、违规追责机制，监管延伸至二次育肥、出栏体重全链条；三是政策工具进一步丰富。此外，将于8月15日施行的《生态环境法典》也使得后续的执法落地有理可依，对养殖选址、排污许可、粪污处置提出全流程严苛要求，顶格罚款提至200万元，形成行政去产能+环保清退的双重合力，政策层级也随中央政治局将稳猪价纳入宏观议题显著抬升。 落地层面，难点在于中小场环保改造成本高、产能弹性大易反复，区域执法尺度存在差异。此外，集团型企业在产能隐性扩张以及偷排污的问题的管制上，仍有具有一定现实难度，但是随着手段的多样化与升级，“靴子”落地的概率正逐步提高。影响预期上，排污管控将加速中小低效产能被动出清，与产能调控形成共振，缩短行业磨底周期，预计将对远月估值形成持续支撑；但短期供应宽松格局难实质扭转，年内现货难现快速反转，盘面近弱远强结构将延续。此外，政策端即便有较强的积极预期，但是短期对盘面情绪的引导（尤其是近月合约）也需要谨慎看待，需避免盲目乐观，理想→现实的时间差需要利润环节的配合。 2.2猪周期进展 非瘟爆发前的2002—2022年，我国共经历了5轮完整的猪周期，时长通常为3—5年。其中，供给端冲击引发的供需错配是主因，猪价涨/跌与养殖主体补栏/减产行为互动，形成价格的偏离与回归。 而非洲猪瘟疫情深刻重塑了中国生猪产业格局，疫情防控进入常态化阶段。这一阶段的猪周期与以往差异显著，具有周期时长缩短、短期波动加剧、产能韧性偏强的新特征。 当下猪周期仍处于第七轮周期的下行筑底期，全国生猪均价持续在10元/公斤上下低位震荡，显著低于行业平均成本线，行业陷入持续亏损状态。供给端分化特征显著，头部规模化企业凭借成本管控与资金韧性维持出栏节奏，部分企业出栏量仍保持同比增长；中小养殖主体现金流压力持续累积，低效母猪被动淘汰量环比抬升，但行业整体产能去化节奏偏缓，叠加前期积累的高位冻品库存形成隐性供给，短期供应宽