【生猪：四季度行情展望】仍处磨底去产阶段

核心观点与关键数据

期现货市场：加速下跌，整体估值下移

• 现货价格下跌：上半年现货跌幅有限，均价仍高于成本线；三季度受政策引导和备货旺季影响，现货不涨反跌。
• 期货市场：盘面升水大幅挤出，反套结构持续确立；预计明年5-7月后供应收紧，价格企稳上行。

短期价格下跌驱动

• 出栏驱动：出栏量同比显著增幅，去库阶段出栏均重达同期最高；集团为市场出栏主力，散户受低价影响恐慌出栏。

四季度：去库、去产与旺季备货

• 高存栏下的去库进程：
  • 饲料销量环增，反映市场存栏基数不低。
  • 仔猪出生情况优于往年，市场出栏增加趋势延续至年底。
  • 季节性被动累库再度开启，三季度增重空间有限，四季度前夕或开启新一轮增重。
• 需求季节性助推合约价差机会：
  • 二次育肥意愿下降，栏舍利用率下滑；肥标价差可能继续走强，带动价格企稳。
  • 年内冻品压力不高，鲜冻价差走缩或给出屠宰端分割入库机会。
  • 年底日均宰量或有30%增幅，匹配年底出栏增量；春节前鲜销旺季，春节后面临断层下滑。

长期：“反内卷”仍需市场化去产

• 产能表现：低价区间母猪存栏环增，民间机构数据显示母猪存栏累计增幅显著。
• 去产条件不足：
  • 养殖盈利持续，栏舍利用率提升且头均费用下降。
  • 淘汰母猪出栏均同比增加主要系淘汰胎龄普降，优质种源仍进入能繁群体。

研究结论与投资建议

• 近月全面下跌后，5、7合约估值或向成本线靠拢；政策引导“去库、去产”确定性增强，但政策韧性面临现实检验。
• 策略：
  • 单边反弹沽空近月机会。
  • 套利关注做空库存、做多周期的反套机会。

风险提示

• 旺季投机需求；饲料价格波动；猪病影响；行业环保政策。