生猪期货月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 华安期货 投资咨询业务资格 证监许可[2011]1776 农产品研究组 李伟 首席分析师 从业/投资咨询证号： F0283072/Z0010384 何濛 分析师 从业/投资咨询证号： F3033829/Z0014543 电话：0551-62839067 Email:tzzx@haqh.com 网址：www.haqh.com 华安期货温馨提示： “期”待诚信 “货”真价实 猪价磨底阶段 行情易反复 ——2022年6月生猪市场展望 2022年5月30日 要点提示： 1. 全球通胀形势严峻，推升食品价格； 2. 二季度出栏缩减是季节性现象； 3. 仔猪市场显示养殖企业积极补栏； 4. 短线补库需求下，现货猪价偏强。 市场展望与投资策略： 综合来看，4月中旬以来的猪价反弹，是供应季节性收缩和短期囤货需求上升错配的结果，叠加生猪绝对价格低，为短期快速拉涨提供了基础，但并不意味着新一轮周期的开启。从养殖上市企业公布的数据看，龙头公司仍在扩张提升市占率，虽然去年至今养猪亏损较大，但并没有明显去产能。当前处于上一轮周期的尾部，特征是价格波动较大，在缺乏风险管理策略的情况下，押注下半年新周期开启需要承担较大风险。生猪养殖企业有必要采取措施，做好价格风险管理工作，平稳渡过价格磨底期。 投资策略：产业客户关注价格高位套保机会 2022年6月报 生猪期货月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 一、行情回顾 ...................................................................... 1 二、宏观分析 ...................................................................... 1 2.1国外宏观分析 .............................................................. 1 2.1.1 全球通胀形势严峻，推升食品价格 ...................................... 1 三、基本面分析 .................................................................... 2 3.1 供应端 .................................................................... 2 3.1.1 二季度出栏缩减是季节性现象 .......................................... 2 3.1.2 仔猪市场显示养殖企业积极补栏 ........................................ 3 3.2 需求端 .................................................................... 4 3.2.1短线补库需求近尾声，猪价反弹高度有限 ................................ 4 3.3 期现价差 .................................................................. 5 3.3.1 生猪期货波动率较高 .................................................. 5 四、市场展望与投资策略 ............................................................ 5 免责声明 .......................................................................... 7 图表目录 图表 1: 2022年5月生猪出栏价走势（元/斤） .................................... 1 图表 2：美国通胀走势（%） ..................................................... 2 图表 3：猪肉进口数量（万吨） .................................................. 2 图表 4：全国生猪出栏量（万头） ................................................ 3 图表 5：龙头猪企出栏（含仔猪）（万头） ......................................... 3 图表 6：能繁母猪存栏量（万头） ................................................ 4 图表 7：二元能繁母猪占比（%） ................................................. 4 图表 8：仔猪价格（元/斤） ..................................................... 4 图表 9：生猪养殖预期盈利（元/头） ............................................. 4 图表 10：重点屠宰企业库容率（%） .............................................. 5 图表 11：样本企业屠宰毛利润（元/头） .......................................... 5 图表 12：基差表现（元/吨） .................................................... 5 图表 13：历史波动率（1M） ..................................................... 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 一、行情回顾 截止5月27日，全国生猪出栏均价7.69元/斤，较上月末上涨5.6%，月度均价为7.5元/斤，现货价延续反弹走势；生猪期货主力09合约从18555元/吨涨至18735元/吨，涨幅1%。现货价继续带动期价反弹，期价冲高回落，受到现货价支撑。 回顾5月走势，其延续了4月中旬以来的升势。供应上，继续处于季节性淡季，猪企出栏缩量，看涨情绪下，养殖户出栏积极性不高。需求方面，囤货需求有所减退，但国储坚持每周收储，继续提振市场信心。受内外价差缩减影响，前4月猪肉进口较去年同期下降了65%，国内猪肉供应形势转紧。此外，玉米、豆粕等饲料原料价格上涨影响下，养殖成本处于高位，处于亏损的养殖企业对低价抵触心理强，这些均促进了这一波猪价的上涨。 图表 1: 2022年5月生猪出栏价走势（元/斤） 数据来源：华安期货投资咨询部；同花顺iFinD 二、宏观分析 2.1国外宏观分析 2.1.1 全球通胀形势严峻，推升食品价格 5月4日，联合国粮农组织发布《2022全球粮食危机报告》，警告全球粮食危机将进一步恶化。流动性宽松、极端天气、地缘政治冲突以及粮食贸易保护政策，持续支撑全球粮价。仅5月以来，就有印尼棕榈油、印度小麦和哈萨克斯坦食糖和原糖等主产国出口禁令出台。俄乌冲突导致乌克兰粮食播种面积减少、农药短缺，玉米和小麦等主粮减产已成定局。受食品和能源价格推动，4月美国CPI同比上涨8.3%，维持高通胀水平，其中能源分项同比上涨30.3%，食品分项同比上涨9.4%，均是近年来少有的高位。4月欧元区HICP当月同比为7.4%，维持了40年5811141720出栏价:生猪:全国 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 以来高位。 当前，国内食品价格表现温和，4月CPI同比上涨2.1%，其中食品分项同比上涨1.9%，但是不可忽视国际食品价格对国内的传导作用。以玉米为例，1-4月玉米进口量931万吨，累计同比增长8.5%，进口保持增长主要在于执行的是历史合同。随着今年美玉米的大幅上涨，进口价格已经倒挂，后期玉米进口量将受到影响。粮食和能源价格上涨推动国际猪价及运费价格上涨，导致国内猪肉进口量大降，减少国内猪肉供应。 图表 2：美国通胀走势（%） 图表 3：猪肉进口数量（万吨） 数据来源：华安期货投资咨询部；同花顺iFinD 三、基本面分析 3.1 供应端 3.1.1 二季度出栏缩减是季节性现象 4月以来，国内生猪出栏量出现下滑，结合官方发布的能繁母猪和商品猪存栏下滑的数据，被市场解读为新一轮周期开启的标志，提振了养殖户的信心，中小养殖户压栏又促进了出栏下滑，生猪看涨情绪得到了循环加强。但回顾历史数据，我们认为上述解读有值得商榷的地方。猪肉消费具有显著的季节性规律，对应的生猪出栏节奏也呈现季节性变动。传统上，二季度是猪肉消费淡季，市场供需两弱，年内猪价低点多发生在二季度，因此4-5月生猪出栏量环比下滑是正常现象。从图表4可以看出，历年数据看，二季度生猪出栏量较一季度均有显著下滑，趋势甚至可以延续到三季度。一般而言，二季度作为年内淡季，出栏量常较一季度少30%左右，这不能作为生猪产能实现去化的标志。 龙头企业顺势扩张，抢占市场率，逻辑上不会主动降低出栏。从头部上市公司公布的数据看，一季度六大上市公司销量占比较去年同期上升了3.7个百分点，龙头公司仍在积极扩张，提升市场占有率。但在4月，除少数企业外，出栏数据-505101520美国:CPI:当月同比10203040502019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-04猪肉:进口数量:当月值 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 较3月均出现了环比下降。据上海钢联对全国22个省份的123家企业的调研数据，4月份样本企业生猪出栏量环比下滑了8.8%。因此，4-5月生猪出栏缩量是正常现象，是猪企正常的季节性出栏规律，不能过度解读。 图表 4：全国生猪出栏量（万头） 图表 5：龙头猪企出栏（含仔猪）（万头） 数据来源：华安期货投资咨询部；同花顺iFinD 3.1.2 仔猪市场显示养殖企业积极补栏 自去年7月以来，作为供应先行指标的能繁母猪存栏量较2021年6月高点下降了8.5%，母猪产能去化较快，但不能忽视总存栏中二、三元母猪结构的变化对产出的影响。在2021年6月时，母猪存栏中二元母猪占比大约在65%左右，目前已经上升到90%左右，考虑到二元母猪养殖效率比三元母猪要高，实际上母猪存栏下降对仔猪产量的影响要小的多。此外，从绝对数量看，当前能繁母猪和生猪存栏大致处于2015年初水平，仍要高于非洲猪瘟前的存栏数量。 在猪价平稳和上升期，当市场预期未来4-5个月养殖利润较好时，仔猪销售活动会比较旺盛。仔猪市场的景气程度，反映出了养殖企业对未来的猪价预期，可以看作养殖行业情绪的领先指标。随着4月中旬猪价积极反弹以来，仔猪销售逐渐火爆，外三元仔猪均价较4月中旬有近40%的涨幅，显示出养殖企业对后市较乐观，补栏意愿有大幅上升。这部分补栏将在8-10月份的消费旺季投放到市场上。如果用生猪期货09合约和玉米期货09合约比价算，9月猪粮比已经回到6以上，养殖利润扭亏为盈。可以看出，远期价格已经反应了市场上的乐观预期，但供应是否收缩还有存疑，消费能否同步回升也具有较大不确定性，这是养殖企业需要承担的风险。总体上看，当前生猪行业供需面还不具备大幅上行的基础，养殖户积极补栏会拉长本轮周期，猪价离进入新一轮上升趋势还言之过早。 0500010000150002000025000第一季第二季第三季第四季生猪出栏量2017年2018年2019年2020年2021年2022年0100200300400500600700大北农牧原股份温氏股份正邦科技新希望天邦股份2022