可转债周报：市场继续磨底，静待信心修复

市场继续磨底，静待信心修复 可转债周报（9.11-9.15） 投资要点 2023年09月18日 二级市场跟踪。1）转债指数超跌。截至9月15日，上证指数周环比上涨0.03%，收于3117.74点；上证转债周环比下跌0.19%，收于350.65点；中证转债周环比下跌0.33%，收于401.57点；深证转债周环比下跌0.61%，收于294.31点。利率债上行。9月15日，1年期国债收于2.13%，周环比上行4BP；10年期国债收于2.64%，周环比持平。2）从转债所属行业来看，煤炭、轻工制造、医药生物等行业领涨，周涨幅分别为1.1%、0.96%、0.61%。3）个券表现。周涨跌幅排名前三位的转债分别为荣23转债、科数转债和福立转债，周涨跌幅分别为26.4%、21.51%和20.67%；周涨跌幅排名末三位的转债分别为兴瑞转债、晶瑞转债和聚隆转债，周涨跌幅分别为-39.13%、-9.86%和-9.67%。4）转债估值压缩。截至9月15日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为38.81%和51.29%，周环比分别上升0.94个百分点和下跌0.35个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130的转债的转股溢价率均值分别为64.03%、22.06%、20.14%、20.8%、12.38%，周环比分别下跌0.94、下跌1.78、下跌0.75、上涨8.99、下跌5.71个百分点。 刘 文蓉分 析师执业证书编号:S0530523070001liuwenrong@hnchasing.com 一级市场跟踪。上周（9.11-9.15）共有4只转债发行，分别为九典转02、华懋转债、盟升转债和赛特转债，发行规模分别为3.6亿元、10.5亿元、3亿元和4.42亿元，所属行业分别为医药生物、汽车、国防军工和基础化工；共有4只转债上市，分别为力诺转债、荣23转债、科数转债和福立转债。截至2023年9月15日，待发新券中已拿到证监会批文的转债26家，规模共计190亿元；已通过发审委转债18家，规模共计229亿元。 相关报告 1可转债周报（8.28-9.1）：利好政策密集出台，推动转债行情修复2023-09-042可转债周报（8.21-8.25）：权益市场加速见底，转债估值风险仍存2023-08-303可转债周报（8.14-8.18）：静待权益企稳，转债估值受限2023-08-21 核心观点：市场继续磨底，静待信心修复。上周权益市场弱势整理，创业板指数仍处于低位，转债市场亦缩量调整，权益市场和转债市场均处于继续磨底阶段。但8月经济数据整体表现超预期，基本面边际改善向好，经济底和社融底基本已经确认，叠加降准、地产政策等稳增长政策不断发力，对权益市场和转债市场形成一定支撑，后续需继续关注政策效果。在行业配置上，建议主要关注以下三条主线：1）受益于稳增长政策的顺周期方向，如钢铁、建筑材料、建筑装饰、家居电器等地产链转债以及银行、券商等金融板块转债标的。2）国内落地能力较强的机器人、半导体、华为产业链等科技方向；3）景气度有望修复的板块，如有反转预期的生猪养殖板块、库存周期底部的造纸板块、政策边际改善向好的医药板块等。 风险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32重点行业跟踪...........................................................................................................43二级市场..................................................................................................................53.1市场行情..................................................................................................................................................53.2估值分析..................................................................................................................................................74一级市场..................................................................................................................85风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）.........................................................................5图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）..................................................................5图3：各期限国债到期收益率上行（%）......................................................................5图4：各期限国开债到期收益率上行（%）..................................................................5图5：利率债期限利差收窄（BP）...............................................................................6图6：中美10Y国债利差收窄（%，BP）....................................................................6图7：权益市场行业周涨跌幅（%）.............................................................................6图8：可转债行业周涨跌幅（%）................................................................................6图9：全市场转债价格中位数和算术平均数变动（元，%）..........................................7图10：全市场转股溢价率中位数和算数平均数变动.....................................................7图11：不同平价转债的转股溢价率变动（%）.............................................................8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（9.11-9.15）........................................................7表2：转债发行和上市情况（9.11-9.15）......................................................................8表3：证监会核准和发审委批准的转债明细..................................................................9 1核心观点 股市：经济金融数据好转，A股具备一定支撑。在一系列稳增长措施相继发力下，8月经济数据和金融数据大部分呈现出边际改善的迹象。1）金融数据超预期。受益于去年同期基数偏低、政府债券和企业债发行提速，8月社融增量同比多增6316亿元，社融增速较上月提高0.1个百分点至9%。信贷方面，8月新增人民币贷款1.36万亿元，同比多增868亿元；主要受益于票据冲量支撑，结构上居民、企业中长贷同比延续少增。2）经济数据多数改善。受益于一揽子稳增长政策落地、政府债发行提速、暑期服务消费需求强劲、部分工业品价格回升，8月份大部分经济数据（尤其是工业生产、社零数据）有改善的迹象。3）地产需求修复仍不足。1-8月地产累计销售同比下降7.1%，降幅扩大0.6pct；居民中长贷同比少增亦反映出地产销售需求恢复偏慢，地产政策显效有待进一步观察。往后看，在政策底及社融底相继出现、经济数据有望继续好转的利好下，A股市场具备一定支撑，但美国通胀反弹带来的加息预期升温等海外扰动风险仍存。 债市：短期债市承压，长期上行空间有限。上周债市呈现V型走势，前四天在资金面转松、A股下跌、央行公布降准等因素影响下走强，周五在MLF降息落空以及8月经济数据好转等影响下大幅走弱。前期债市调整的主要原因为：1）汇率压力、地方债供给加速、防止空转套利等因素导致的资金面收紧；2）机构止盈和预防性赎回行为；3）地产利好政策和经济数据好转带来的基本面修复担忧。往后看，我们认为地方债供给、机构行为等因素多为阶段性扰动，汇率压力近期也有所缓解，从央行大额投放、降准等行为来看，稳增长压力下央行维护流动性的态度未变，后续资金面压力或将有所缓解。短期在这些因素的扰动以及经济数据好转的压力下，债市或将面临一定承压，但中长期来看，随着阶段性扰动因素的影响消退，而地产政策的效果仍有待观察，基本面修复或许还需要很长一段时间，在融资需求偏弱的背景下，债市上行空间也不大。 转债：市场继续磨底，静待信心修复。上周权益市场弱势整理，创业板指数仍处于低位，转债市场亦缩量调整，权益市场和转债市场均处于继续磨底阶段。但8月经济数据整体表现超预期，基本面边际改善向好，经济底和社融底基本已经确认，叠加降准、地产政策等稳增长政策不断发力，对权益市场和转债市场形成一定支撑，后续需继续关注政策效果。在行业配置上，建议主要关注以下三条主线：1）受益于稳增长政策的顺周期方向，如钢铁、建筑材料、建筑装饰、家居电器等地产链转债以及银行、券商等金融板块转债标的。2）国内落地能力较强的机器人、半导体、华为产业链等科技方向；3）景气度有望修复的板块，如有反转预期的生猪养殖板块、库存周期底部的造纸板块、政策边际改善向好的医药板块等。 2重点行业跟踪 消费：8月社零3.79万亿元，同比增长4.6%，较上月提高2.1个百分点，两年平均增速较上月提高2.4个百分点至5%，增速环比回升，居民消费回升力度较为明显。具体来看，8月暑期消费需求进一步释放，商贸零售稳健增长，餐饮收入加速修复；汽车等出行类和升级类消费增长加快较多，带动限额以上商品零售明显回升；8月社零修复边际回暖，暑期消费需求释放及七夕等节日催化下可选消费复苏态势好转，下半年中秋国庆假期需求叠加婚庆刚需回补，居民非必选消费需求有望进一步加速，黄金珠宝等高景气赛道值得关注。 医药生物：医疗反腐持续深化下，短期医药行业受到一定影响，但长期利好头部上市公司，有助于其进一步提升市占率；在医药生物板块业绩增长稳健、行业估值较低的背景下，我们建议关注：1）药品集采影响