2025年半年报点评：25Q2盈利继续磨底，静待拐点

2025年半年报点评：25Q2盈利继续磨底，静待拐点 2025年08月29日 证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师阮巧燕 执业证书：S0600517120002021-60199793ruanqy@dwzq.com.cn证券分析师岳斯瑶执业证书：S0600522090009yuesy@dwzq.com.cn 增持（维持） ◼25Q2亏损小幅扩大，业绩基本符合预期。公司25年H1营收38.8亿元，同比-10.6%，归母净利润-3.9亿元，同比+24.2%，毛利率-2.1%，同比-0.1pct，归母净利率-10.1%，同比+1.8pct；其中25Q2营收18.8亿元，同环比-23.3％/-6.3％，归母净利润-2.2亿元，环比亏损扩大，毛利率-4.7%，同环比-1.2/-5pct，归母净利率-11.9%，同环比+1.6/-3.6pct。 ◼25Q2出货稳定，碳酸锂跌价影响盈利。公司25H1出货量12.2万吨，同比+16%，其中Q2出货量预计6万吨+，同环比持平。我们测算目前公司产能45万吨，其中有效产能为26万吨铁锂+11万吨锰铁锂，锰铁锂下游放量仍需时间，因此我们预计25年出货28万吨左右，同比增20%+。盈利端，Q2公司单吨毛利-0.14万元，环比转亏，单吨亏损0.5万元，亏损幅度扩大，主要由于碳酸锂跌价影响，我们预计25H2随着高端产品价格改善、结构优化，有望明显减亏，做到单季扭亏。 市场数据 收盘价(元)35.94一年最低/最高价22.23/53.00市净率(倍)1.87流通A股市值(百万元)9,048.01总市值(百万元)10,069.96 ◼Q2现金流好转，费用管控加强。公司25年H1期间费用3.3亿元，同比-23.5%，费用率8.5%，同比-1.4pct，其中Q2期间费用1.6亿元，同环比-12.9%/-2.2%，费用率8.7%，同环比+1/+0.4pct；25年H1经营性净现金流-7.6亿元，其中Q2经营性现金流1.6亿元，同环比转正；25年H1资本开支2.6亿元，同比-36.8%，其中Q2资本开支1.4亿元，同环比-34.2%/+6.7%；25年H1末存货8.9亿元，较年初-9.2%。 基础数据 每股净资产(元,LF)19.24资产负债率(%,LF)61.71总股本(百万股)280.19流通A股(百万股)251.75 ◼盈利预测与投资评级：考虑碳酸锂跌价影响，下调公司25-27年预期归母 净 利至-4.1/2.7/5.2亿元（ 此 前 预 测-1.5/2.7/6.1亿 元 ）， 同 比+69%/+165%/+92%，对应26-27年PE为37x/19x，考虑26-27年铁锂行业供需好转，维持"增持"评级。 相关研究 ◼风险提示：行业竞争加剧，下游需求不及预期，原材料价格波动。 《德方纳米(300769)：2024年报及2025一季报点评：25Q1盈利有所改善，静待经营拐点》2025-04-30 《德方纳米(300769)：2024年三季报业绩点评：碳酸锂跌价业绩承压，加工费已触底》2024-10-30 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn