基础化工行业2024年三季报总结
行业行情与估值
- 2024年Q1-3基础化工指数下跌后有所反弹，总体与沪深300/中证500走势共振，九月随大盘反弹后受行业景气下行影响整体表现不佳。
- 基础化工行业整体PE/PB估值水平处于低位，截止2024年10月31日，行业PE（TTM）为23.19，PB（LF）为1.81，相较24年年产估值，PE（TTM）略微上涨、PB（LF）略微下降。长期看，当前估值仍处于相对低位，随着供给端产能增速放缓，需求端国家稳增长政策进一步实施，海外流动性转好，经济复苏的乐观预期继续提升行业景气度有望回暖，板块整体估值有望持续抬升。
盈利情况
- 2024年前三季度板块实现营业收入18552.53亿元，同比微减1.45%；实现归母净利润1041.71亿元，同比-8.45%，归母净利润率5.61%。
- 分季度看，24Q3基础化工行业营收利润环比承压，24Q3实现营业收入6264.31亿元（yoy-3.38%，qoq-4.33%），实现归母公司净利润301.70亿元(yoy-16.34%，qoq-23.92%)。
- 24年前三季度过半子行业归母净利润同比上涨，33个子行业中20个子行业同比修复，主要有印染化学品、锦纶、氯碱等。单季度来看，24Q3行业仍旧承压，33个子行业中，仅13个子行业同比修复，仅4个子行业归母净利润环比修复。
- 24Q3过半子行业归母净利率环比承压。2024年Q1-3净利率表现靠前的子行业分别为钾肥、合成树脂、无机盐、电子化学品。单季度来看，24Q3多数行业归母净利率环比承压，其中膜材料等少数行业环比改善。
- 2024Q1-3部分子行业ROE上行。24Q1-3无机盐、聚氨酯、磷肥及磷化工等子行业ROE排名靠前，整体ROE呈现下滑态势。较2023年，2024年前三季度22个子行业ROE下行，印染化学品、氯碱等11个子行业上行。
营运情况
- 经营性净现金流同比回升。2023年基础化工行业经营性净现金流为2525亿元，同比-10.6%，24Q1-3经营性净现金流为1538亿元，同比+0.57%。
- 从现净比看（经营性净现金流/净利润），2023年度基础化工行业净现比为1.94，企业盈利质量有所提升，高于2021和2022年；24Q1-3净现比为1.48，相比2023年有所下降。
供给情况
- 24Q1-Q3资本开支降速，在建工程保持增长。“资本开支”和“在建工程”分别表征行业历史投资和未来投资规模。1）资本开支：24Q1-3行业资本开支1977亿元，同比-19.16%。2）在建工程：受前期资本开支影响，2023年和2024Q1-3在建工程（期末余额）增速分别为+14.2%/ +83.0%，仍保持一定增长，行业持续投入下预计未来新增供给仍较大。
- 在化工品景气承压背景下，具备业绩韧性的龙头企业扩产意愿较强。基础化工龙头之外的中小企业不断新增投入及进行扩产规划。2017-2019年，国内化工上市公司总资本支出在1200亿元上下，至2021年迅速突破至1500亿元以上，2023年，基础化工行业资本开支达到3339.4亿元。2024Q1-3，总资本支出达到1976.89亿元。其中市值前20的化工龙头公司2023年资本支出合计占比为36.7%，2024Q1-3合计占比为35.0%。在建工程方面，近年市值前20的化工龙头公司在建工程（期末余额）合计占比呈上升趋势，由22年的32.5%上升至23年的37.5%，24Q1-3继续小幅增加至38.5%。
需求情况
- 国内纺服、汽车需求恢复，地产竣工较弱，出口强势。
- 衣：2023年纺服国内销售额同比增速放缓，24Q1-3出口额恢复正增长。国内方面，2024Q1-3销售额为10225亿元，同比增长0.2%。出口方面，2024Q1-3出口额为2208亿美元，同比增长0.5%。
- 食：农产品价格底部徘徊。2024Q1-3农产品价格CBOT玉米/大豆/小麦分别为431/1135/583美元/蒲式耳，同比分别变动-26.33%、 -19.81%和-13.23%，价格仍处于下行。
- 住：地产开工、销售数据表现持续低迷，竣工端韧性不再。2024Q1-3，商品房销售面积累计同比-17.1%，地产新开工面积累计同比-22.2%，地产施工面积累计同比-12.2%，地产开发投资累计同比-40%，地产竣工面积累计同比-24.4%。
- 行：2023年汽车产量持续高增长，24年前三季度仍保持增势。2024Q1-3产量2168.3万辆，同比增长2.7%，产量仍保持增长态势。
- 出口：2024年前三季度化学纤维制造业/橡胶和塑料制品业/化学原料及化学制品制造业出口交货累计值同比+9.0%/ +7.2%/ +2.0%，出口表现强势。
库存情况
- 2024Q1-3库存占比先升后降再升。二季度短暂补库后，三季度化工行业的库存再度下行。后续随着国内逆周期调节政策持续发力，企业预期有望好转；美国实际商品消费韧性犹存，叠加美联储降息预期带大宗商品需求增加，中美或有望实现库存周期共振。
成本情况
- 动力煤/原油价格震荡下行，天然气价格底部震荡。
- 2024Q1-3动力煤市场均价为865.79元/吨，较2023Q1-3同比下跌10.95%。
- 2024Q1-3天然气价格底部震荡。2024Q1-3，美国天然气平均价格为2.11美元/百万英热，同比-14.63%。
- 2024年前三季度WTI原油平均价格为77.58美元/桶，同比+0.34%。2024Q3平均价格为75.21美元/桶，相比24Q2环比-6.65%。
价格情况
- 2024年价格指数仍处于低位。2024Q1-3价格指数仍处于低位，2024Q3作为传统旺季，能源价格下跌叠加旺季不旺，并未带动价格指数上涨。当前，PPI-CPI剪刀差已缩窄至较低水平，PPI-PPIRM剪刀差已于24年6月份转负。
投资建议
- 维持基础化工行业“增持”评级。2024年Q1-3基础化工（CI005006）下跌0.76%，在一级子行业中排名第22名。同期沪深300/中证500分别上涨14.90%/ 9.09%，基础化工相对沪深300/中证500的超额收益分别为-15.67%/ -9.85%。
- 基础化工行业或有望迎来结构性机会。传统的“金九银十”旺季整体表现为“旺季不旺”，但在国内稳增长政策发力预期叠加海外降息带来的流动性宽松的影响下，基础化工行业或有望迎来结构性机会。
- 后续判断：展望24年Q4及未来两年，短期来看，虽然24年的“金九银十”旺季不旺，但供给刚性的行业仍表现了较强的盈利韧性，如MDI、钛精矿、磷矿石、三氯蔗糖等品种。中长期来看，基础化工板块或有望于25年逐步走出周期底部，开启温和复苏，推荐具备成本优势的龙头白马以及具备成长趋势的优质企业，如万华化学、华鲁恒升、龙佰集团、巨化股份、扬农化工、蓝晓科技、国瓷材料、瑞丰新材、易普力、兴发集团、赛轮轮胎等。
风险提示
