基础化工行业2024年中报总结：24Q2盈利环比改善，周期磨底静待拐点

股票研究/2024.09.11 24Q2盈利环比改善，周期磨底静待拐点基础化工 评级：增持 ——基础化工行业2024年中报总结 钟浩(分析师)沈唯(分析师)陈传双(研究助理) 021-380384450755-23976795021-38676675 zhonghao027638@gtjas.comshenwei024936@gtjas.comchenchuanshuang027603@gtjas.com 相关报告 上次评级:增持 股票研 究 行业专题研 究 证券研究报 告 登记编号S0880522120008S0880523080006S0880123060038 本报告导读： 基础化工行业24Q2盈利同环比改善。供给端，虽然资本开支同比下降明显，但在建工程仍处于高位，预计需要至少半年到一年时间进行消化；需求端，受到经济企稳回升向好基础不够、有效需求不足的影响，向上反转的动力仍需要时间酝酿。 投资要点： 维持基础化工行业“增持”评级。2024.1.1至2024.8.30基础化工 （CI005006）下跌19.43%，在一级子行业中排名第20名。同期沪 深300/中证500分别下跌1.92%/14.24%，基础化工相对沪深300/中证500的超额收益分别为-17.51%/-5.19%。2024年上半年基础化工指数先反弹后下跌，总体与两大指数走势共振。�月涨价行情反弹后受受行业景气下行影响，整体表现不佳。“金九银十”旺季来临国内稳增长政策发力叠加海外流动性宽松，基础化工行业有望在下半年迎来反弹。 Q2行业盈利同环比改善。1）24年上半年板块实现营业收入12263.23 亿元，同比微减-0.91%；实现归母净利润740亿元，同比-4.79%， 归母净利润率6.00%。2）分季度看，24Q2基础化工行业营收利润环比改善，24Q2实现营业收入6522.76亿元（yoy+3.04%，qoq+3.46%），实现归母公司净利润397亿元(yoy+2.59%，qoq+2.69%)。分子行业看，24年上半年过半子行业归母净利润同比上涨，20/33个子行业环比修复明显主要有锦纶、橡胶制品、复合肥等。单季度来看，24Q2行业总体改善，过半子行业归母净利润同比修复，多数子行业环比修复明显。 化工正处于磨底阶段。供给端，虽然资本开支同比下降明显，但在 建工程仍处于高位，预计需要至少半年到一年时间进行消化；需求 端，受到经济企稳回升向好基础不够、有效需求不足的影响，向上反转的动力仍需要时间酝酿。尽管Q2整体供需关系较弱，但市场也不乏投资机会，部分子板块由于受到突发供给端的扰动或事件催化盈利能力有明显提升，如印染化学品、氟化工、民爆用品，因此需重视自下而上的行业供给趋紧或格局重塑带来的投资机会。 后续判断：展望24年下半年及未来两年，短期来看，市场对“金九 银十”预期较低，但我们觉得走出淡季后不妨更乐观，尤其是供给 刚性的品种具备更高价格弹性，如MDI、钛精矿、磷矿石、三氯蔗糖、粘胶长丝等品种。中长期来看，基础化工板块有望于25年逐步走出周期底部，开启温和复苏，推荐具备成本优势的龙头白马以及具备成长趋势的优质企业，如万华化学、华鲁恒升、龙佰集团、华峰化学、巨化股份、扬农化工、蓝晓科技、国瓷材料、瑞丰新材、易普力、兴发集团、赛轮轮胎等。 风险提示：经济复苏不及预期，产能集中释放，贸易摩擦，成本端 剧烈波动。 基础化工《本周液氯、R134a价格涨幅居前，关注金九银十旺季潜在涨价品种》2024.09.08 基础化工《重点化工品价格每日跟踪》2024.08.31 基础化工《降息周期即将开启，重视处于估值底部且具备盈利韧性的化工龙头》2024.08.31 基础化工《重点化工品价格每日跟踪》2024.08.29基础化工《重点化工品价格每日跟踪》2024.08.29 目录 1.综述：24Q2盈利环比改善，周期磨底静待需求好转3 1.1.行情：24H1基础化工指数反弹后下行3 1.2盈利：24Q2行业盈利同环比改善4 1.3.营运：经营性现金流大幅回升，现净比略有下降9 1.4.供给：24H1资本开支降速，龙头企业仍占主导地位9 1.5.需求：国内纺服汽车需求恢复，地产竣工较弱，出口有望修复10 1.6库存：24H1库存占比先升后降13 1.8价格：价格指数仍处于底部16 2.投资建议：推荐具备成本优势的龙头白马以及具备成长趋势的优质企业 18 2.1万华化学：Q2业绩符合预期，多项目进入投产期18 2.2华鲁恒升：Q2业绩符合预期，荆州二期投产在即19 2.3龙佰集团：在建项目持续推进，二季度业绩符合预期19 2.4华峰化学：24Q2业绩符合预期，产业链逐步完善20 2.5巨化集团：24Q2业绩符合预期，配额增发龙头仍受益21 2.6扬农化工：半年报业绩超预期，优创项目渐行渐近21 2.7兴发集团：二季度业绩环比提升，磷矿石维持高景气22 2.8国瓷材料：Q2业绩符合预期，看好长期成长性22 2.9蓝晓科技：24中报业绩符合预期，生科持续高增长23 2.10瑞丰新材：Q2业绩略低于预期，出口趋势保持良好23 2.11赛轮轮胎：24Q2业绩符合预期，海外项目有序推进24 2.12易普力：业绩符合预期，民爆有望受益内需发力25 3.风险提示26 1.综述：24Q2盈利环比改善，周期磨底静待需求好转 1.1.行情：24H1基础化工指数反弹后下行 24H1基础化工指数反弹后下行。2024.1.1至2024.8.30基础化工（CI005006）下跌19.43%，在一级子行业中排名第19名。同期沪深300/中证500分别下跌1.92%/14.24%，基础化工相对沪深300/中证500的超额收益分别为- 17.51%/-5.19%。2024年上半年基础化工指数先反弹后下跌，总体与两大指数走势共振。�月涨价行情反弹后受行业景气下行影响，整体表现不佳。“金九银十”旺季来临，国内稳增长政策发力叠加海外流动性宽松，基础化工行业有望在下半年迎来反弹。 图1：24Q2基础化工指数反弹后下行 基础化工（中信）沪深300中证500 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图2：年初至今基础化工跌-21.97%，在一级行业中排名第19名 中信一级行业涨跌幅 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 银行家电 电力及公用事业 石油石化交通运输 煤炭 有色金属 通信非银行金融 建筑汽车钢铁电子 电力设备及新能源 国防军工食品饮料 机械综合金融农林牧渔基础化工 建材医药 商贸零售 纺织服装 传媒消费者服务 房地产轻工制造计算机 综合 -50% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 子行业整体弱势。2024上半年基础化工（CI005006）子行业总体呈下行趋 势，磷肥及磷化工行业逆市上行涨超9%，印染化学品与轮胎行业微弱下跌。 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% 2024年涨跌幅（截至2024.8.30） 图3：24H1多数子行业下跌，磷肥及磷化工逆市上行 磷肥及磷化工印染化学品 轮胎粘胶聚氨酯 民爆用品复合肥氨纶无机盐钛白粉钾肥 合成树脂 氮肥 纯碱 橡胶制品 绵纶食品及饲料添加剂其他化学原料 有机硅 氟化工日用化学品基础化工 农药改性塑料电子化学品 其他塑料制品 橡胶助剂其他化学制品Ⅲ涂料油墨颜料 氯碱涤纶 锂电化学品 膜材料碳纤维 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 基础化工行业整体PE/PB估值水平处于低位。24年上半年，行业PE（TTM）与PB（LF）整体下行。从估值水平看，截止2024年9月3日，行业PE （TTM）为19.46，PB（LF）为1.53，相较24年年产估值略微下降。长期看，当前估值仍处于相对低位，随着供给端产能增速放缓，需求端国家稳增长政策进一步实施，海外流动性转好，经济复苏的乐观预期继续提升行业景气度有望回暖，板块整体估值有望持续抬升。 图4：行业动态市盈率仍处相对低位图5：行业整体市净率仍处相对低位 市盈率PE(TTM) 市净率PB(LF,内地) 808 707 606 505 404 3 30 2 201 2005-01 2006-02 2007-03 2008-04 2009-05 2010-06 2011-07 2012-08 2013-09 2014-10 2015-11 2016-12 2018-01 2019-02 2020-03 2021-04 2022-05 2023-06 2024-07 2005-01 2006-02 2007-03 2008-04 2009-05 2010-06 2011-07 2012-08 2013-09 2014-10 2015-11 2016-12 2018-01 2019-02 2020-03 2021-04 2022-05 2023-06 2024-07 100 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.2盈利：24Q2行业盈利同环比改善 24Q2营业收入回归正值，H1利润环比走低。1）24年上半年板块营业收入回正，实现营业收入12263.23亿元，同比微减-0.91%；实现归母净利润740亿元，同比-4.79%,归母净利润率6.00%。2）分季度看，24Q2实现营业收入 6522.76亿元（yoy+3.04%,qoq+3.46%），实现归母公司净利润397亿元， (yoy+2.59%,qoq+2.69%)。 图6：行业24H1营业收入同比-0.91%图7：行业24H1归母净利润同比-4.79% 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 40% 营业收入/亿元 YoY 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 归母净利润/亿元 150% 100% 50% 0% -50% -100% YoY 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 24年上半年锦纶、粘胶、橡胶助剂等子行业表现亮眼，膜材料、碳纤维、涂料油墨颜料等子行业环比改善明显。分子行业看，24年上半年过半子行业归母净利润同比上涨，33个子行业红，20个子行业环比修复明显主要有 锦纶、橡胶制品、复合肥等，仅4/33个子行业同比明显恶化，主要为氯碱、膜材料、碳纤维。单季度来看，24Q2行业总体改善，过半子行业归母净利润同比修复，多数子行业环比修复明显。 子行业 2024H1 24H1同比 钾肥 37.79 -51.80% 农药 26.52 -52.57% 涤纶 2.67 -30.37% 氨纶 16.36 3.93% 锦纶 1.97 1243.75% 氟化工 15.33 32.69% 有机硅 13.96 -34.10% 聚氨酯 84.29 -5.12% 日用化学品 24.65 16.06% 民爆用品 19.58 -11.05% 印染化学品 13.87 51.86% 氮肥 46.81 83.35% 复合肥 22.70 25.73% 磷肥及磷化工 44.10 20.42% 粘胶 4.76 152.44% 碳纤维 -0.78 -115.51% 纯碱 26.44 -19.79% 氯碱 20.26 92.83% 无机盐 10.46 -1.84% 其他化学原料 25.74 27.93% 钛白粉 22.16 49.08% 锂电化学品 25.14 -63.76% 涂料油墨颜料 6.69 11.00% 橡胶助剂 5.12 105.57% 表1：2024H1多数子行业归母净利润修复（单位：亿元） 其他化学制品Ⅲ 40.61 -3.35% 食品及饲料添加剂 44.76 20.00% 电子化学品 21.48 34.88% 改性塑料 11.61 -8.93