行业底部磨底静待修复，低成本扩张盈利韧性强

主要观点： 华峰化学2025年三季度报告显示，公司整体业绩受氨纶和己二酸价格下跌影响，营收和净利润环比有所改善但仍同比下降。氨纶价格持续下跌，但新增产能减少，需求有望回暖；己二酸价格小幅回落，供应偏多，需求偏淡。

关键数据：

• 营业收入：181.09亿元（同比下降11.11%），第三季度59.73亿元（同比下降9.89%）
• 归母净利润：14.62亿元（同比下降27.45%），第三季度4.78亿元（同比下降3.68%）
• 扣非归母净利润：13.43亿元（同比下降29.62%），第三季度4.38亿元（同比下降3.27%）
• 基本每股收益：0.29元/股
• 氨纶均价：25Q3 23049元/吨（环比下跌2.23%）
• 己二酸均价：25Q3 7063元/吨（环比下降2.09%）
• 氨纶产能：139.34万吨（较上个季度减少4.8万吨）
• 己二酸产能：410万吨（同比增加10.22%）

研究结论： 氨纶供需偏弱导致价格持续下跌，但新增产能减少，需求有望回暖，价格有望逐年回升。己二酸价格小幅回落，供应偏多，需求偏淡。华峰化学以量补价，盈利韧性强，重庆基地成本优势显著。预计2025-2027年归母净利润分别为19.94、35.35、36.42亿元，对应PE分别为21.83、12.31、11.95倍，维持“买入”评级。

风险提示： 新建产能投放不及预期、产品及原料价格大幅波动、行业产能投放超预期、宏观经济下行导致需求持续下滑。