2025年一季报点评：Q1盈利有所恢复，行业磨底静待出清

25Q1利润转正，符合市场预期。公司营收27.3亿元，同环比+17.2％/+1.1％，归母净利润0.3亿元，同比-84%，环比转正，毛利率17%，同环比-2/+33pct，归母净利率1%，同环比-6/+38pct。

隔膜份额回升，湿法价格战持续。预计25Q1隔膜出货20亿平+，同比增65%，环比持平，全年销量预计95-100亿平，干法5-6亿平，份额回升至50%+。25Q1含税均价约1.3-1.4元/平，环比持平，预计25Q2行业价格仍有下行压力，但湿法二线企业已面临亏损，价格触底明确。盈利端，24Q4出售高价库存后，25Q1单平利润转正为0.01元/平，预计25年盈利仍承压。

海外产能逐步投产，国内产能出清，26-27年盈利修复可期。匈牙利一期4亿平投产，预计25年贡献2-3亿平，美国7亿平涂覆开始打样，规划匈牙利二期8亿平和马来西亚10亿平产能。国内产能出清后，26-27年公司盈利修复可期。

资本开支有所放缓。25Q1期间费用4.7亿元，同环比+34%/-12%，费用率17.1%，同环比+2.1/-2.5pct；经营性现金流1.2亿元，同比-72.7%，环比转正；25Q1资本开支4.4亿元，同环比-35%/-121%；25Q1末存货29.9亿元，较年初持平；25Q1末在建工程63亿元，较年初增7%。

盈利预测与投资评级：下调公司25-26年归母净利润预期为2.1/8.1亿元（前预测为9/15亿元），新增27年归母净利润预期为18.3亿元，同比增长137%/289%/126%，对应PE为131x/34x/15x，维持“买入”评级。

风险提示：需求不及预期，盈利水平不及预期。