多晶硅行业即时点评：能耗新国标收紧锁定出清，硅料价格磨底静待反转

能耗新国标收紧锁定出清，硅料价格磨底静待反转 多晶硅行业 2026-7-23星期四 【事件】 7月22日，硅业分会数据显示，本周n型复投料（棒状硅）成交价格区间为3.05-3.30万元/吨，成交均价3.20万元/吨，环比下滑1.54%； n型颗粒硅成交价格区间为3.05-3.20万元/吨，成交均价3.10万元/吨，环比下滑2.21%。 7月21日，《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》正式稿发布，将于2027年1月1日正式实施。 【点评观点】 能耗红线较征求意见稿收紧且卡位精准，中长期出清路径明确 棒状硅3级限额由6.4收紧至6.3 kgce/kg，看似调整幅度有限，实则精准切入存量产能最密集的能耗区间。据CPIA统计，综合能耗处于6.3-6.4kgce/kg区间的产能占行业产量比重接近四成，而6.3以下产能占比不足一半，新红线恰好划在供给结构的分水岭上。初步测算，标准执行后国内多晶硅有效产能有望从已建成约350万吨压缩至200万吨以下，与2027年约150万吨的需求预期相比，产能过剩幅度将大幅收敛。叠加外购硅芯计入能耗的补漏条款，落后产能借贸易环节规避监管的空间被显著压缩，能耗硬约束时代的产能淘汰赛路径已然清晰。 ➢短期有效供给冲击有限，高库存弱需求主导价格继续磨底 考虑到当前行业平均开工率仅三至四成，在产供给以头部低能耗产能为主，初步统计，仅前四大厂商满足3级标准的名义产能即达约191万吨，足以覆盖现阶段市场需求，新国标更多是对早已闲置的低效名义产能的"追认式"出清，对近期实际供给的边际影响有限。行业产能过剩依旧：据硅业分会预测，7月多晶硅月度产量约10万吨，仍高于当月约9.1万吨的需求；据第三方统计，截至7月16日硅料厂家库存高达31.8万吨，可覆盖约2.5个月需求，远超健康区间。本周签单企业缩减至约5家，成交均价连续第八周阴跌，反映终端装机疲软与出口退税政策变动带来的成本压力正沿产业链向上传导，下游坚持按需补库，硅料价格仍处供需博弈的磨底阶段。 研究部 姓名：杨义琼SFC：AXU943电话：0755-21516065Email：yangyq@gyzq.com.hk ➢反内卷组合拳持续推进，托底与磨底博弈下关注执行力度催化 能耗新国标的超预期收紧，释放出政策端推动光伏行业反内卷的坚定信号。7月23-24日光伏行业协会宁波会议聚焦反内卷与团体标准落地，后续产能整合、价格自律等组合措施值得期待。值得注意的是，多晶硅期货主力合约价格持续高于现货，显示市场对远期供需格局修复抱有期待。我们认为，当前价格已击穿多数二线企业完全成本，继续大幅下探的空间相对有限，但反转时点的核心变量仍在于能耗标准的执行强度与终端需求的实质回暖。 ➢投资建议： 基于当前多晶硅环节仍处于"弱势磨底"阶段，行业趋势性反转尚待时日；中长期看，产能出清进程持续推进下，具备成本优势的头部企业有望率先受益。建议关注协鑫科技（3800.HK）和新特能源（1799.HK）。 免责条款 一般声明 行业新视角：从消费者体验的角度看AI对手机行业的影响-YS-20240731.docx本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话：(852) 3769 6888传真：(852) 3769 6999服务热线：400-888-1313公司网址：http://www.gyzq.com.hk