年报及一季报点评：主动出清，静待行业反转

研报总结

公司业绩概述

• 2023年度与2024第一季度：公司2023年总收入为28.30亿元，较上一年度减少了30.14%；2024年第一季度收入为4.94亿元，同比下降48.80%。同期，归母净利润分别为5.48亿元与0.73亿元，同比分别下降47.77%与75.56%。
• 季度合并表现：2024年第四季度加上2024年第一季度，公司实现收入11.81亿元，同比下降65.20%，归母净利润1.42亿元，同比减少77.19%。

主动控货的影响

• 收入与合同负债：2024年第一季度，公司合同负债2.35亿元，较上年同期减少36.05%，与2023年末相比减少0.50亿元。合并收入与合同负债的数值为4.44亿元，同比下降50.57%。
• 销售活动：2024年第一季度，公司现金收入为3.18亿元，同比下降58.14%。

产品与市场表现

• 酒鬼系列表现：酒鬼系列产品在2023年的销售收入为16.47亿元，同比减少27.45%；销量和吨价分别下降了17.62%和11.92%。
• 全国化进展：截至2023年底，公司拥有1774家经销商，同比增加188家，分布于华北、华东、华南、华中和其它地区，数量分别增加了92家、109家、5家、109家和-127家。
• 其他系列：除酒鬼系列外，其他系列收入为3.88亿元，同比下降0.15%，销量和吨价分别下降了9.34%和上升了10.13%。

盈利能力分析

• 2023年：公司毛利率为78.35%，同比下降1.28个百分点；归母净利率为19.36%，同比下降6.53个百分点。
• 2024第一季度：毛利率降至71.08%，同比下降10.46个百分点；归母净利率为14.86%，同比下降16.26个百分点。

预测与评级

• 未来预测：预计公司2024-2026年的营业收入分别为28.54亿、33.00亿和37.83亿元，同比增长率分别为0.87%、15.61%和14.63%；归母净利润分别为5.50亿、6.59亿和7.66亿元，同比增长率分别为0.45%、19.76%和16.31%。
• 估值与评级：基于当前股价对应的估值分别为33.3、27.8和23.9倍，考虑公司主动改革后报表压力释放，渠道趋于健康，随着白酒消费的逐步恢复，预计报表弹性较大，建议关注。

风险提示

• 全国化推广：全国化推广可能不达预期。
• 营销改革：营销策略改革可能未如预期有效。
• 消费力下滑：消费者对白酒的需求可能持续减弱。