光伏行业2023年报及2024一季报综述：行业出清拐点将至，现金流及资产负债表静待修复

标配 ——光伏行业2023年报及2024一季报综述 投资要点： ➢行业概况：1）需求侧：光伏需求持续增长，国内需求引领全球。光伏持续降本增效，成为具有经济性及装机便捷性的新能源。2023年国内光伏新增装机216.89GW，同比增长152.02%。2024年1-4月,我国光伏新增装机60.11GW，同比+24.43%。其中，2024年4月，我国光伏新增装机14.37GW，同比-1.91%。2）供给侧：产业链价格筑底，行业出清拐点将至。截止2024年6月初，N型多晶硅复投料/N型硅片M10/TOPCon电池M10/TOPCon组件M10平均价格分别约为39.5元/kg /1.08元/片/ 0.30元/W /0.88元/W，较去年同期分别-66.95%/-71.95%/-68.42%/-48.24%，较年初分别-41.04%/-51.57%/-36.17%/-12.00%。多环节价格超越成本线，硅料、硅片等环节已处于亏损现金成本状态。受当前产能亏损现金成本压力影响，以及库存累积影响，当前产业链开工率逐步下调，有望加速进入供需拐点，实现行业价格筑底。 ➢财报分析：本次分析口径共计58家，同时参考SW分类及主营业务分为硅料、硅片、电池片、组件、设备、逆变器、辅材7个板块。 1）营收及净利润：主产业链价格大幅下降，导致各环节出货高增情况下营收减少，同时Q4库存减值及设备减值等造成盈利下降。辅材、设备、逆变器营收及净利保持较高稳定性。 [table_product]相关研究 1.电车行业需求向好，动力电池装机增 长— —电 池 及 储 能 行 业 周 报（20240610-20240616）2.SNEC展会产业链情绪观望，陆上风电建设稳步推进——新能源电力行业周报（20240610-20240616)3.全国工商业峰谷价差收窄，工商业储能经济性仍存——电池及储能行业周报（2024/06/03-2024/06/09） 2）盈利能力：2023年随着硅料产能放量，主产业环节供应瓶颈消减，具有渠道、品牌等壁垒的组件厂商盈利能力稳定性增强明显。下游设备、辅材盈利能力维稳主要受益于N型迭代带来的产品溢价，同时龙头盈利能力稳定性明显较强。 3）在手现金及现金流：1.在手现金：2023年整体充裕，2024Q1转向消耗。其中，专业化电池环节在手现金72.95亿元，环比-24.64%，降幅最大。另外硅片环节承压，在手现金302.80亿元，环比-9.43%；2.现金流：2023年板块整体筹资活动带来现金流下降，同时大幅投资扩产造成投资现金流下降。但是由于经营性现金流上升形成支撑，2023年除硅料、硅片外，各环节现金及现金等价物净增加额为正。2024Q1现金流转负，依靠筹资现金流为继，预计行业进入出清期。 4）资产负债端：1.资产：2023资产大幅上升，2023年行业整体资产达到16894.89亿元，同比+26.82%。其中，设备、电池、组件等环节资产上升明显。2024Q1行业整体资产达到17289.70亿元，同比+2.34%，资产扩张节奏放缓；2.存货：存货量及周转问题显现，造成行业承压。由于产量提升及存货结构等原因扰动，除硅料外各环节2023Q4及2024Q1存货普遍增加。从存货周转率来看，产业链各环节存货周转率呈逐季下降趋势，主产业链下降幅度明显，辅材环节好转；3.资本开支：2023年行业处于扩产高峰，主产业链同比扩产明显，资本开支大幅上升，其中Q4受到年末结算影响达到高点。2024Q1硅料、硅片、电池片、组件资本开支明显下降；4.负债：2023年行业整体负债达到10164.40亿元，同比+32.76%。其中，设备、电池、组件等环节负债上升明显。2024Q1各公司开始关注财务风险，除硅料外各环节负债增速放缓，电池片、设备等环节负债略微下降。 ➢风险提示：（1）海外贸易政策及国内光伏政策风险；（2）产业链价格动风险；（3）风光装机不及预期风险；（4）产业链出清不及预期风险。 正文目录 1.行业概况:长期需求增势不改，短期出清拐点将至........................5 1.1.光伏需求持续增长，国内需求引领全球.......................................................51.2.产业链价格筑底，行业出清寻觅拐点..........................................................51.3.出口量增价减，出海势不可挡.....................................................................6 2.财报：盈利承压，资产端及现金流有待修复................................8 2.1.营收及归母净利润：主产业链承压，龙头效应强化.....................................82.1.1.板块：主产业链承压，辅材、设备、逆变器维稳.....................................82.1.2.个股：强者恒强，龙头效应不断深化.......................................................92.2.盈利能力：产业链中上游下降明显，辅材、设备较稳................................112.3.在手现金及现金流：在手现金消耗，预计行业进入出清期........................122.3.1.在手现金：2023年整体充裕，2024Q1转向消耗..................................122.3.2.现金流：扩产造成消耗，2024Q1由正转负...........................................122.3.3.经营性现金流：2023年Q4大幅上升，2024Q1处于近年低位..............132.4.资产：主产业链累库压力上升，资产扩张放缓..........................................142.4.1.资产总况：2024Q1资产增长及结构呈现转变........................................142.4.2.存货：存货量及周转问题显现，造成行业承压高...................................142.4.3.行业：资本开支及在建工程大幅收缩，行业扩产节奏减慢.....................152.4.4.负债：债务扩张节奏放缓,资产负债率维持高位......................................16 3.核心标的：龙头效应显著，短期仍建议关注辅材环节................18 4.风险提示...................................................................................23 图表目录 图1全球历年光伏新增装机（GW，%）......................................................................................5图2中国历年光伏新增装机（GW，%）......................................................................................5图3硅料价格走势（元/千克）.....................................................................................................6图4硅片价格走势（元/片）.........................................................................................................6图5电池片价格走势（元/W）......................................................................................................6图6组件价格走势（元/W）.........................................................................................................6图7中国光伏产品出口量变化（GW,%）.....................................................................................7图8中国光伏产品出口金额变化（亿美元,%）.............................................................................7图9各板块2023年营业收入及增速（亿元，%）.......................................................................8图10各板块2023年归母净利润及增速（亿元，%）..................................................................8图11各板块2024Q1营业收入及增速（亿元，%）....................................................................8图12各板块2024Q1归母净利润及增速（亿元，%）................................................................8图13行业具体板块及标的营收及归母净利（亿元，%）...........................................................10图14各板块毛利率（%）..........................................................................................................11图15各板块净利率（%）..........................................................................................................11图16 2023年各板块在手现金（亿元）.......................................................................................12图17 2024Q1年各板块在手现金（亿元）..................................................................................12图18 2023年光伏设备子板块现金流表现（亿元）.....................................................................13图19 2024Q1年各板块在手现金（亿元）...............................................................................