2023年报及2024一季报点评：减值计提释放风险，静待盈利修复

23年收入同比小幅增长，减值计提拖累业绩。2023年公司实现营收79.4亿元，同比+3.7%，归母净利-3.4亿元，上年同期1.8亿元，扣非归母净利-4.3亿元，上年同期0.4亿元，EPS为-0.29元/股，业绩承压主因针对高风险地产客户应收账款，以及存货、合同资产、抵债房产等计提信用减值损失7.6亿元、资产减值损失0.6亿元，合计8.2亿元，同比+214%。2024Q1营收14.9亿元，同比-20.4%，归母净利0.53亿元，同比-9.2%，Q1收入同比下滑因2023年9月起子公司丰泽不再纳入合并范围及开工整体较晚、市场需求偏弱影响，目前已重新取得实质性控制权并表。 利润率同比环比改善，费用率小幅提升。分产品看，防水卷材/防水涂料/防水工程施工分别实现收入42.0/18.9/14.7亿元，同比-3.1%/+12.7%/+11.1%，毛利率18.2%/31.6%/14.2%，同比-0.6/+5.6/-7.6pp；此外减隔震贡献收入3.0亿元，同比+15.0%。2023年综合毛利率21.2%，同比基本持平，期间费用率16.9%，同比+0.8pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+1.2/-0.1/+0.1/-0.5pp，销售费用率提升主因公司加大C端市场投入所致。 2024Q1毛利率23.8%， 净利率3.4%， 同比+2.2pp/+0.3pp， 环比+2.7pp/+28.2pp，期间费用率18.5%，同比+2.2pp/环比-3.1pp，盈利能力同比环比改善，费用率提升主因收入下滑导致未能有效摊薄。 现金流仍待修复，强化存量清减、应收规模降低。2023年公司实现经营活动净现金流1.9亿元，同比-18.5%，收现比/付现比1.04/1.09，上年同期0.99/1.01，2024Q1经营活动现金流净流出9.8亿元，同比多流出3.2亿元，收现比/付现比0.85/1.73，上年同期0.82/1.23，现金流仍有待修复主因付现比提高所致，收现状况向好反映公司主动控制风险、优化收入结构效果逐步体现。截至2023年末应收票据及应收账款、其他应收款和合同资产合计49.9亿元，同比-5.8亿元，资产负债率62.9%，同比+7.3pp，主因可转债发行影响，2024Q资产负债率61.6%，环比降低1.3pp，负债率总体依旧可控。 风险提示：地产复苏不及预期；原材料价格大幅上涨；应收账款风险 投资建议：减值释放风险轻装上阵，盈利能力有望修复，维持“买入”评级公司持续优化收入结构，并多措并举降本控费，随着计提减值相对充分，风险释放有望轻装上阵。关注防水领域加速出清带来龙头市占率提升，考虑需求恢复偏慢及减值计提扰动，下调盈利预测，预计24-26年EPS为0.26/0.34/0.41元/股，对应PE为17.7/13.7/11.3x，随着增长逐步回归正轨，叠加降本控费发力，盈利有望修复，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 23年收入同比小幅增长，减值计提拖累业绩。2023年公司实现营收79.4亿元，同比+3.7%，归母净利润-3.4亿元，上年同期1.8亿元，同比-289.5%，扣非归母净利润-4.3亿元，上年同期0.4亿元，EPS为-0.29元/股，基本符合此前业绩预告，其中Q4单季收入17.0亿元，同比-0.03%，归母净利润-4.2亿元，上年同期-0.9亿元，扣非归母净利润-4.4亿元，上年同期-1.4亿元，业绩承压主因信用减值及资产减值损失增加所致，其中针对高风险地产客户应收账款，以及存货、合同资产、抵债房产等计提信用减值损失7.6亿元、资产减值损失0.6亿元，合计8.2亿元，同比+214%。2024Q1实现营收14.9亿元，同比-20.4%，归母净利润0.53亿元，同比-9.2%，扣非归母净利润0.23亿元，同比-42.6%，Q1收入同比下滑因2023年9月起子公司丰泽不再纳入合并范围以及开工整体较晚、市场需求偏弱影响，目前公司重新取得对丰泽股份公司的实质性控制权并重新并表。 图1：科顺股份营业收入及同比增速（单位：亿元、%） 图2：科顺股份单季营业收入及同比增速（单位：亿元、%） 图3：科顺股份归母净利润及同比增速（单位：亿元、%） 图4：科顺股份单季归母净利润及同比增速（单位：亿元、%） 利润率同比环比改善，费用率小幅提升。分产品看，防水卷材/防水涂料/防水工程施工分别实现收入42.0/18.9/14.7亿元，同比-3.1%/+12.7%/+11.1%，毛利率分别为18.2%/31.6%/14.2%，分别同比-0.6/+5.6/-7.6pp；此外减隔震贡献收入3.0亿元，同比+15.0%。2023年综合毛利率21.2%，同比基本持平，期间费用率16.9%， 同比+0.8pp， 其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+1.2/-0.1/+0.1/-0.5pp，销售费用率提升主因公司加大C端市场投入所致。 2024Q1毛利率23.8%，净利率3.4%，同比+2.2pp/+0.3pp，环比+2.7pp/+28.2pp，期间费用率18.5%，同比+2.2pp/环比-3.1pp，盈利能力同比环比改善，费用率提升主因收入下滑导致未能有效摊薄。 图5：科顺股份分产品收入及同比增速（单位：万元、%） 图6：科顺股份分产品毛利率（单位：%） 图7：科顺股份毛利率和净利率、期间费用率（单位：%） 图8：科顺股份单季度毛利率和净利率、期间费用率（单位：%） 图9：科顺股份期间费用率（单位：%） 图10：科顺股份单季度期间费用率（单位：%） 现金流仍待修复，强化存量清减、应收规模降低。2023年公司实现经营活动净现金流1.9亿元，同比-18.5%，收现比/付现比1.04/1.09，上年同期0.99/1.01，2024Q1经营活动现金流净流出9.8亿元，较上年同期多流出3.2亿元，收现比/付现比0.85/1.73，上年同期0.82/1.23，现金流仍有待修复主因付现比提高所致，收现状况向好反映出公司主动控制风险、优化收入结构的效果逐步体现。截至2023年末应收票据及应收账款、其他应收款和合同资产合计49.9亿元，同比-5.8亿元，公司坚持应收只减不增底线，持续加强存量款项清减工作，加大回款考核力度并加快存量协议工抵房去化处理，预计有望提升周转率、降低减值风险。截至2023年末资产负债率62.9%，同比+7.3pp，主因可转债发行增加影响，2024Q1末资产负债率61.6%，环比降低1.3pp，负债率总体依旧可控。 图11：科顺股份经营性净现金流及增速（单位：亿元、%） 图12：科顺股份单季经营性净现金流及增速（单位：亿元、%） 图13：科顺股份收现比/付现比 图14：科顺股份资产负债率 投资建议：减值释放风险轻装上阵，盈利能力有望修复，维持“买入”评级。关注防水领域加速出清带来龙头市占率提升，考虑需求恢复偏慢及减值计提扰动，下调盈利预测 ，预计24-26年EPS为0.26/0.34/0.41元/股 ， 对应PE为17.7/13.7/11.3x，随着增长逐步回归正轨，叠加降本控费发力，盈利有望修复，维持“买入”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）