2023年报及2024一季报点评：减值计提释放风险，静待盈利修复

报告总结

2023年业绩概览

• 收入与利润：2023年公司总收入为79.4亿元人民币，同比增长3.7%。然而，归母净利润为-3.4亿元，较上年同期下降289.5%，扣非归母净利润为-4.3亿元。
• 业绩压力来源：业绩压力主要源于对高风险地产客户的应收账款、存货、合同资产、抵债房产的信用减值损失，总计8.2亿元，同比增长214%。

2024Q1 绩效分析

• 季度表现：2024年第一季度，公司实现营收14.9亿元，同比下降20.4%；归母净利润为0.53亿元，同比下降9.2%。
• 原因分析：收入下滑主要受子公司丰泽自2023年9月起不再纳入合并范围的影响，以及开工整体延迟和市场需求疲软。

利润率与费用率

• 利润率变化：2023年综合毛利率基本持平于21.2%。期间费用率上升至16.9%，较上年增加0.8个百分点。
• 费用率：销售、管理、财务、研发费用率分别变动为+1.2、-0.1、+0.1、-0.5个百分点，销售费用率提升主要因加大对C端市场的投入。

现金流与资产状况

• 现金流：2023年经营活动净现金流为1.9亿元，同比减少18.5%。2024Q1现金流出现净流出9.8亿元，收现比与付现比的差异表明现金流有待修复，但收现状况有所改善。
• 资产状况：截至2023年底，应收票据及应收账款、其他应收款和合同资产总额为49.9亿元，同比下降5.8亿元。资产负债率为62.9%，同比增加7.3个百分点，主要是由于可转债发行的影响。

投资建议

• 风险与展望：面临地产复苏可能低于预期、原材料价格波动和应收账款风险等挑战。公司通过优化收入结构和降本控费，预计在增长回归正常轨道后，盈利能力将得到修复。
• 盈利预测调整：下调未来三年（24-26年）的每股收益预测至0.26、0.34、0.41元/股，对应市盈率为17.7、13.7、11.3倍。
• 评级维持：“买入”评级，看好防水领域加速整合带来的龙头市场份额提升机会，尽管存在需求恢复缓慢和减值计提的短期干扰因素。

结论

公司虽然在2023年面临业绩压力，尤其是受高风险地产客户应收账款的信用减值影响显著，但在2024Q1开始显示出利润率和费用率的改善趋势。通过优化收入结构、强化现金流管理和资产清理，公司有望在未来实现盈利能力的修复，维持“买入”评级。