三棵树(603737)2023年报及2024一季报点评：减值计提%26费用投入拖累业绩，经营质量持续改善

三棵树（603737.SH）业绩点评报告

核心观点：

• 2023年报及2024一季报：公司在2023年实现了营收124.8亿元，同比增长10.0%，但归母净利润1.74亿元，同比下降47.3%；扣非归母净利润0.44亿元，同比下降80.1%。这一表现主要受到减值计提和费用投入增加的影响。2024年一季度，营收略有增长至20.7亿元，归母净利润为0.47亿元，同比增长78.2%，扣非归母净利润为-0.77亿元，主要得益于政府补助的增加。

主要亮点：

• 渠道结构调整：公司持续优化渠道布局，加强零售和小B业务，经销收入占比进一步提升。
• 产品线多元化：家装墙面漆和工程墙面漆收入稳健增长，基材辅材、胶黏剂和防水卷材等产品线亦有显著增长，表明公司产品线多元化策略有效。
• 原材料成本控制：受益于原材料价格下行，综合毛利率提升至31.5%，同比上升2.6个百分点。

成本控制与费用管理：

• 销售费用率提升，主要由于加大人员投入和市场推广，截至2023年末员工总数达到9832人，同比增加12.3%，其中销售人员数量增加至5042人，同比增加20.7%。
• 虽然面临成本增加压力，但公司经营现金流大幅改善，2023年经营性净现金流为14.1亿元，同比增长47.3%，显示良好的现金流转能力。

风险提示：

• 地产投资恢复情况不及预期；
• 渠道和产品拓展面临挑战；
• 回款风险值得关注。

投资建议：

• 公司在面对逆境时，通过减值计提释放风险，同时优化渠道结构，增强C端和小B端业务潜力，预计未来经营质量将持续改善。因此，维持“买入”评级。

盈利预测与估值：

• 预计2024-2026年的每股收益分别为1.30元、1.95元、2.46元，对应市盈率为28.1倍、18.8倍、14.9倍，维持“买入”评级。

关键财务与估值指标：

• 营运资本变动、每股收益、每股红利、净利润增长率等指标表明公司财务状况稳健，投资回报率逐年提升。
• 资产负债率下降至80.88%，表明资产结构健康，负债水平可控。
• 公司现金流表现良好，预计未来将继续保持稳定增长态势。

结论：

三棵树（603737.SH）在面对市场挑战的同时，通过优化渠道布局、强化产品线和控制成本，展现出较强的成长潜力和经营韧性。投资者可考虑其长期投资价值，尤其是在公司成功释放风险后，预计其经营质量和盈利能力将得到持续改善。