敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年04月29日 宏发股份（600885.SH） 电气设备/高低压设备 业绩符合预期，需求静待反转 ——2019年年报和2020年一季报业绩点评 公司点评  2019年营收同比+3%，归母净利润同比+1% 2019年公司实现营业收入约70.81亿元，同比+2.9%；归母净利润约7.04亿元，同比+0.8%；扣非后归母净利润约6.68亿元，同比+3.5%；毛利率约37.3%，同比+0.1个pct。2019Q4公司实现营业收入19.34亿元，同比+5.9%；归母净利润1.48亿元，同比+34.2%。整体符合预期。  2020Q1营收同比-11%，归母净利润-9% 公司2020Q1实现营业收入约14.39亿元，同比-11.4%；归母净利润约1.43亿元，同比-9.4%；扣非后归母净利润约1.43亿元，同比-4.9%；归母净利率约9.9%，同比+0.2个pct。业绩下滑主要是由于受疫情的影响，物流不畅和终端市场需求疲弱。  汽车用继电器打开业绩增长新空间 公司高压直流继电器在全球新能源汽车主流市场占有率超过20%，特斯拉、大众、奔驰等海外标杆整车厂项目均已实现指定或量产。公司2019年并购海拉，助力完善欧洲市场布局，提高公司在汽车继电器领域的市场地位。在全球电动化趋势下，打开公司业绩增长新空间。目前国内疫情影响消退，海外疫情逐步得到控制，预计Q2是国内汽车销量拐点、海外低点，汽车销量开始逐季恢复。  电力周期向上，工控继电器潜力大 在智能电网领域，2019年全球市场份额提升至57%。随着电表恢复招标，公司电力继电器有望高增长；在工控继电器领域，市场空间超百亿元，公司市占率4%，进口替代潜力大，公司已经实现为西门子、三菱、施耐德等标杆客户配套；在光伏发电、智能家居领域，公司与华为、阳光等行业领头企业实现配套，核心客户年销售金额均保持快速增长，在智能家居领域成功进入绿米、海尔、联创等关键用户，市场份额超过20%。  盈利预测和评级 我们预计2020-2022年归母净利润分别为13、15、18亿元，EPS分别为1.7、2.02、2.45元，当前股价对应的PE分别为18、15、12倍，维持“推荐”评级。  风险提示：宏观经济波动的风险，汇率波动风险，海外疫情影响超预期 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 6,880 7,081 7,903 9,314 11,020 增长率(%) 14.3 2.9 11.6 17.9 18.3 净利润(百万元) 699 704 1,263 1,506 1,825 增长率(%) 2.0 0.7 79.4 19.2 21.2 毛利率(%) 36.8 37.1 38.7 38.6 38.8 净利率(%) 10.2 9.9 16.0 16.2 16.6 ROE(%) 16.1 14.6 16.1 16.8 17.6 EPS(摊薄/元) 0.94 0.95 1.70 2.02 2.45 P/E(倍) 32.4 32.2 17.9 15.0 12.4 P/B(倍) 5.1 4.6 3.7 3.1 2.6 推荐（维持评级） 开文明（分析师） 021-68865582 kaiwenming@xsdzq.cn 证书编号：S0280517100002 王琎（联系人） wangjin3@xsdzq.cn 证书编号：S0280119120005 市场数据 时间 2020.04.29 收盘价(元)： 30.4 一年最低/最高(元)： 21.27/39.5 总股本(亿股)： 7.45 总市值(亿元)： 226.41 流通股本(亿股)： 7.45 流通市值(亿元)： 226.41 近3月换手率： 77.41% 股价一年走势 相关报告 《2019Q1毛利率环比改善，多项业务增长动能凸显》2019-04-29 《业绩增长表现稳健，产业布局支撑长期发展》2019-03-29 《Q3业绩恢复增长，推动产业结构调整升级，贡献成长新动能》2018-10-30 《上半年业绩略有下滑，中长期成长动能依旧》2018-07-30 《汇率波动影响一季度业绩，继电器龙头增长动能依旧》2018-04-28 -9%1%11%21%31%41%51%61%2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 宏发股份 沪深300 2020-04-29 宏发股份 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 4945 5759 7306 9331 10428 营业收入 6880 7081 7903 9314 11020 现金 907 1392 2853 3362 3978 营业成本 4346 4452 4843 5719 6745 应收票据及应收账款合计 2346 2767 2554 3767 3842 营业税金及附加 64 65 73 86 101 其他应收款 49 44 59 63 82 营业费用 310 363 395 447 518 预付账款 69 139 93 181 144 管理费用 736 746 806 931 1080 存货 1423 1334 1665 1876 2300 研发费用 331 350 387 447 518 其他流动资产 151 82 82 82 82 财务费用 20 25 14 19 21 非流动资产 3946 4439 4448 4619 4890 资产减值损失 12 -4 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 -19 -3 0 0 0 固定资产 2374 2565 2622 2834 3082 其他收益 85 85 85 85 85 无形资产 473 429 455 462 475 投资净收益 -14 -10 0 0 0 其他非流动资产 1099 1445 1370 1322 1333 营业利润 1112 1139 1469 1751 2122 资产总计 8892 10197 11754 13950 15318 营业外收入 3 3 0 0 0 流动负债 2708 3277 3574 4646 4643 营业外支出 2 18 0 0 0 短期借款 1279 1153 2041 2240 2404 利润总额 1113 1123 1469 1751 2122 应付票据及应付账款合计 949 1545 981 1757 1607 所得税 153 159 206 245 297 其他流动负债 480 578 552 649 631 净利润 960 964 1263 1506 1825 非流动负债 204 330 326 323 321 少数股东损益 261 260 0 0 0 长期借款 20 19 15 12 10 归属母公司净利润 699 704 1263 1506 1825 其他非流动负债 184 311 311 311 311 EBITDA 1570 1664 1887 2233 2629 负债合计 2912 3607 3900 4970 4964 EPS（元） 0.94 0.95 1.70 2.02 2.45 少数股东权益 1547 1667 1667 1667 1667 股本 745 745 745 745 745 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 449 446 446 446 446 成长能力 留存收益 3227 3714 4598 5652 6930 营业收入(%) 14.3 2.9 11.6 17.9 18.3 归属母公司股东权益 4432 4924 6187 7313 8687 营业利润(%) -3.3 2.4 29.0 19.2 21.2 负债和股东权益 8892 10197 11754 13950 15318 归属于母公司净利润(%) 2.0 0.7 79.4 19.2 21.2 获利能力 毛利率(%) 36.8 37.1 38.7 38.6 38.8 净利率(%) 10.2 9.9 16.0 16.2 16.6 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 16.1 14.6 16.1 16.8 17.6 经营活动现金流 827 1681 981 1327 1673 ROIC(%) 23.2 23.9 26.7 27.2 28.2 净利润 960 964 1263 1506 1825 偿债能力 折旧摊销 405 512 385 445 476 资产负债率(%) 32.8 35.4 33.2 35.6 32.4 财务费用 20 25 14 19 21 净负债比率(%) 8.7 0.0 -7.3 -9.8 -12.9 投资损失 14 10 0 0 0 流动比率 1.8 1.8 2.0 2.0 2.2 营运资金变动 -637 92 -681 -642 -649 速动比率 1.2 1.3 1.5 1.5 1.7 其他经营现金流 65 79 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -876 -794 -394 -616 -747 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.7 0.8 资本支出 826 775 9 171 271 应收账款周转率 3.1 2.8 3.0 2.9 2.9 长期投资 -2 -47 0 0 0 应付账款周转率 4.5 3.6 3.8 4.2 4.0 其他投资现金流 -52 -66 -385 -445 -476 每股指标（元） 筹资活动现金流 223 -430 -14 -400 -475 每股收益(最新摊薄) 0.94 0.95 1.70 2.02 2.45 短期借款 459 -126 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.22 2.54 1.32 1.78 2.25 长期借款 0 -1 -4 -3 -3 每股净资产(最新摊薄) 5.95 6.61 8.31 9.82 11.66 普通股增加 213 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -214 -3 0 0 0 P/E 32.4 32.2 17.9 15.0 12.4 其他筹资现金流 -236 -300 -11 -397 -473 P/B 5.1 4.6 3.7 3.1 2.6 现金净增加额 186 479 573 311 451 EV/EBITDA 15.7 14.6 12.6 10.5 8.7 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2020-04-29 宏发股份 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设臵，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员