2025年一季报点评：业绩略超预期，静待油价下行风险出清

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年一季度公司实现营收107.71亿元，同比增长30.92%，环比增长23.69%；归母净利润24.37亿元，同比增长71.50%，环比增长35.31%。
• 烯烃端：聚乙烯、聚丙烯、EVA销量环比分别增长66.16%、44.30%、-17.66%，内蒙项目投产稳步释放业绩。单吨营收环比略有下降，但采购原料煤价格环比大幅下降，理论价差修复。
• 焦炭端：销量环比下降4.35%，单吨营收环比下降，炼焦原煤采购价环比下降，单吨焦炭理论价差下降。
• 精细化工板块：苯、改质沥青、MTBE总计营收环比下降14.92%。

市场分析与展望

• 煤价企稳，油价下跌：Q2煤炭价格持续在底部区间震荡，Brent原油价格环比下跌12.8%，带动烯烃Q2均价环比下跌。进口聚烯烃成本增加，国内煤制烯烃相对优势将更为明显。
• 行业格局重塑：静待油价风险出清后，以PDH产能出清为主旋律的行业格局重塑，推动公司盈利进入上行通道。

“向上游去”战略

• 新疆项目进展：2024年众多新疆煤化工项目进入前期手续阶段，公司准东400万吨煤制烯烃项目2024年7月第一次环评公示，2025年或进入加速建设通道。项目投产后单吨净利有望达3000元/吨，理论增量贡献约120亿元。

投资建议与目标价

• 盈利预期调整：2025/2026/2027年归母净利润预期分别为131.77/141.65/144.05亿元，对应当前PE分别为9x/8x/8x。
• 目标价与评级：给予公司2025年12倍目标P/E，对应目标价21.60元，维持“强推”评级。

风险提示

• 产能释放不及预期，宏观经济复苏不及预期，煤炭政策变动。