2025年一季报点评：调峰水电受益于来水偏丰，业绩略超市场预期

公司2025年一季报表现亮眼，实现营业收入15.57亿元（同比+17.5%），归母净利润3.74亿元（同比+31.1%），扣非后归母净利润3.76亿元（同比+29.6%），略超市场预期。主要得益于调峰水电业务受益于来水偏丰，实现归母净利润同比增长31.1%。

业务结构：

• 抽水蓄能：截至2024年底，公司在运抽水蓄能装机1028万千瓦，在建及已核准1080万千瓦。在建抽水蓄能电站9座，总装机容量1080万千瓦，包括广东和广西的多座项目。
• 新型储能：2024年上半年累计建成装机规模65.42万千瓦/129.83万千瓦时。
• 调峰水电：截至2024年底，公司在运调峰水电机组装机总规模203万千瓦。

市场机遇：

• 2024年广东地区探索抽蓄参与现货市场的试点，抽蓄电站盈利有望改善。广东省发改委2023年11月发布通知，明确抽蓄电站可参与现货市场交易，抽水电价和上网电价按分时现货节点电价执行，盈利模式有望企稳回升。

盈利预测与评级：

• 维持公司2025-2027年归母净利润预测为12.35亿元、13.94亿元、15.17亿元，对应2025-2027年PE为25倍、22倍、21倍，维持“买入”评级。

风险提示：

• 公司调峰电站来水不确定的风险、新型储能电站商业模式不确定的风险。